“4.16”:开启一个新时代

3399：“天长地久”

历尽8年酝酿、4年筹备的股指期货终于于上周五破茧而出。股指期货产品的上市，不仅仅为投资者新增了一个投资避险、资产配置、新型交易策略的工具，在更深层次上，是将改变我国证券市场长期以来结构过于简单、单边市场、缺乏做空机制、投资者结构不合理、市场效率不高的格局，从此开启一个中国金融衍生品发展的新时代。毫无疑问，2010年4月16日是中国资本市场一个具有里程碑意义的日期。

由于是一个系统性风险对冲工具，股指期货推出的意义要比权证、融资融券更加重要。首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。代码分别为IF1005、IF1006、IF1009、IF1012，合约的挂盘基准价为3399点(比现货价格3394.57点高出4.43点)。3399点传达了中金所的美好祝愿――希望沪深300股指期货合约能够“天长地久”的存续下去。按照规定，5月、6月合约的交易保证金暂定为合约价值的15％，9月、12月合约的交易保证金暂定为合约价值的18％。上市当日，5月、6月合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的士10％，9月、12月合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。

从目前来看，按照“高标准、稳起步”原则筹备起来的的股指期货合约及交易规则显然门槛很高，监管较为严格，在推出初期交易量应该不大。但不可否认的是，必然有一批投资经验丰富、经过长期精心准备的个人和机构投资者会脱颖而出，有效利用T+O制度、保证金制度、卖空机制、套利机制等全新交易制度的优越性，淘得股指期货推出初期的头一桶金。

首日收盘价高于现货价是惯例

虽然以极其吉利的“3399”点作为开盘基准价，但股指期货首日却大有出师不顺之味：四大合约全线高开低走，相关标的蓝筹并没有如预期般雄起反而是绿油油的一片，而相关的沪深300指数录得中阴以3356点报收，这个点位，相对于当天收盘IF1005的3415点、IF1006的3441点、IF1009的3508点和IF1012的3558点均出现了一定程度的折价。溢价的期货并未能带动现货上升，反而成为了现货价格下行的契机，是教科书原理在中国股市不适用还是其中的机制出现了差错?

其实，第一天交易股指期货收盘价格普遍高于现货指数收盘价格是有历史可寻的，投资大可不必杞人忧天。

从金融史看，股指期货是一个相对较新的金融创新产品。1982年美国芝加哥商品交易所推出了S&P500指数的期货合约；1982年5月纽约期货交易所(NYFE)推出了纽约证券交易所综合指数，1997年6月道琼斯公司同意了可以使用道琼斯工业指数作为期货交易的标的，在1997年10月道琼斯指数期货在芝加哥交易所开始交易。

从S&P500指数看，其相关股指从1982年4月21日开始交易，当天收盘价高于同日标的指数收盘。期指收在117.45，相关标的指数收在115.72。

从道琼斯30工业指数看，其期指在1997年10月6日收盘价是8171，而当天相关股指的收盘价是8100.22。

从台湾指数看，当天台湾综合指数收在7949.2；而期指收在8045。

我们注意到股指期货开盘的第一天，以上列出的主要股指期货的首个交易日的收盘价几乎都大于现货的价格。原因可能是各交易所在推出股指期货时可能都会考虑市场的情绪，原因在市场预期向好的时候推出指数；同时也不排除当时市场普遍认为对股指期货对于现货有正面的影响，把股指期货当成利好，预期在股指期货推出后，现货价格将会上涨，所以才会出现股指期货当天的收盘价几乎都高于现货收盘价的现象。因此，中国股指期货上市首日所谓的怪象那就是冠怪不怪了。

期市发展日益壮大

中国期货市场创始人之一、中国农业大学教授常清如是判断。他表示：

“任何投资品种推出都需要把握好机会，对于股指期货来说，现在正是一个比较好的时机。”

市场成熟为新品种推出奠定了坚实基础。经过股权分置改革、券商综合治理后的股票市场日趋稳定成熟，庄股时代一去不返。随着中小板、创业板的推出，资本市场结构更加完善，随着新股发行体制改革和越来越多优秀公司上市，资本市场日益壮大。期货市场同样稳步发展.螺纹钢等品种相继推出，更多行业背景投资者发展壮大，市场交易规模稳步增长。

银河期货总裁助理周雷回忆，早在1993年，海南曾推出过类似股指期货产品，但由于当时中国证券市场法制法规还不够健全，市场机制不够完善。所以没能抵挡住投资者疯狂炒作、庄家暗中操作。

如今，我国资本市场成熟程度已大大提升。健全的法律法规、市场机制的逐步完善为股指期货的推出奠定了风险防范的基础。以《期货交易管理条例》为核心，证监会部门规章、规范性文件为主体，期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会自律规则为补充的期货市场法规体系已形成。中金所可以依法查询证券登记结算资料，全国正常经营的164家期货公司全部完成上线统―开户系统，这些都为股指期货的推出创造了条件。

周雷认为，证监会近年一直对期货公司进行严格整顿、分类监管和评价体系建设等，这对行业的建设更为有利。各个期货公司更是因为期货市场这几年的活跃，注册资本金大幅增长，抵御风险能力明显增强。此时推出股指期货时机恰当。

目前，全球已有77.27％的新兴市场开展了场内金融衍生品交易，而且发展迅速，后发优势十分明显。但是，各个市场的运行状态并不完全相同。一些市场的参与主体仍以中小散户为主，呈现出明显的投机市的特征。对于首个产品，管理层在规则和制度设计上不可谓不严格。应该说，严密的监管体系对于降低上市初期的投机空间和风险隐患很有帮助，其目标十分明确，确保股指期货上市后的安金运行，促进市场功能逐步发挥。