ETF产品遭遇瓶颈

自7年多前内地成立第一只ETF基金以来，该类产品已有45只之多。这些涵盖了不同市场、风格、主题和行业的ETF产品，目前整体规模接近1300亿元，成为内地被动指数产品的最大类别。从应用角度看，随着市场的不断发展，ETF产品在资产管理市场上将主要发挥以下几方面作用：

首先是资产配置工具。一直以来，ETF产品因其透明、高效和低成本的产品特征，成为各类投资者配置资产的最重要的基础工具之一，所以内地ETF产品在发展初期的主要应用也大致围绕这个功能展开。

比如，有的投资者以ETF作权益类资产的基础配置，有的人以ETF作为改变组合资产风格特征的工具，还有的人以ETF作为捕捉A股市场波段收益的工具，有的人则以ETF作为获取不同类别资产轮动收益的工具。

从海外成熟市场的发展经验来看，虽然ETF的各种应用日趋复杂，但作为资产配置的基础应用一直是ETF最为重要的应用需求，也是ETF各种其它应用拓展的基础。

其次，ETF可作为对冲工具使用。股指期货和融资融券的推出，为这几年ETF产品在内地作为对冲工具的各种应用提供了前提。在这种应用中，ETF的买入或卖出，并不以博取指数方向收益为目的，而是为了对冲投资者在市场因子另一个方向上的风险暴露。

例如，ETF在期限套利中的应用、ETF在各种Alpha策略上的应用等，都大致属于这个层面的应用。从海外市场的发展经验看，未来基于指数层面的衍生工具的发展，也将为ETF的应用提供较大的扩展空间。

第三，用ETF参与海外投资。从另一个角度看，ETF可以视为组合资产管理的一套标准化的流程和方法，不管什么类型的基金产品，只要是以ETF产品的形式运作，其运作效率、透明度和成本都基本可以在一个已经界定好的框架内完成。

因此，在海外投资的方向上，标准化运作的ETF产品注定将发挥更为重要的作用。

现在，美国市场的跨境ETF产品规模已达2400亿美元，占股票类ETF产品规模的30%以上。虽然境外投资还不是内地投资者非常熟悉的领域，但随着跨境ETF产品模式的确定和投资于香港的两个跨境ETF产品的成立，内地ETF产品在海外投资上的应用将逐渐展开。

从跨市场ETF、跨境ETF到发起式ETF产品，各种吸引眼球的产品创新一直伴随着内地ETF产品的发展，甚至一定程度上掩盖了ETF产品发展的最重要基础——市场需求的发展。虽然近几年，ETF产品无论在数量上还是在规模上，都经历了较为快速的发展，但也不难觉察到，这类产品正遭遇瓶颈。

瓶颈一方面来自于持续低迷的证券市场给权益类公募产品的发展带来巨大压力，另一方面来自于当行业发展到这个阶段后，过去针对公募基金产品统一制定的各种监管规则，不能给这个特殊的公募工具产品满足更多的市场需求留下太大的空间。

例如，各类机构对于ETF产品的投资限制，ETF作为融资融券的标的限制，ETF回转交易的限制，ETF的做市商体系的缺乏等等。无论如何，这些问题的逐渐解决，将使ETF产品迎来更重要的发展阶段。

(作者为易方达基金公司指数量化投资部总经理)