房利美和房地美拖累美国基金

次贷危机阴云未散，对美国两大住房抵押贷款机构房利美和房地美打击很大。这两家公司主要通过为住房市场提供抵押贷款，然后把抵押资产打包证券化推向市场来获取收入。这种受到政府支持的活动，帮助众多美国人实现了自有住房梦。然而，自次贷危机以来，美国住房市场江河日下，愈来愈多的人因还不起房贷，致使房屋被贷款机构收回，触发了房利美和房地美的盈利危机。2007年，房利美和房地美的亏损分别超过20亿和30亿美元。截至2008年7月11日，房利美和房地美今年以来股价分别下跌了73.8％和76.7％。

房利美和房地美两家公司在住房抵押贷款市场份额的总和超过50％，提供了市场所必需的流动性。甚至可以说，这两家机构打一个喷嚏，整个美国住房抵押贷款市场都可能感冒。这也就不难理解，为什么市场对这两家机构的偿付能力危机反应如此激烈。房利美和房地美有可能需要通过募集新的资本或者其他方法来维持自身的偿付能力，这包括来自联邦政府的注资救援。由于这两家公司有着联邦政府支持的背景，对其实施类似贝尔斯登拯救计划的声音此起彼伏。

重仓于两大公司的美国基金

早在2007年12月份，基于住房市场受到的冲击，晨星美国曾经对那些重仓于房利美和房地美的共同基金做过分析。但最近住房市场的急剧变化、房利美和房地美2008年以来股价飞流直下，我们重新审视了这些基金，并更新了名单。

我们挑选了10只重仓于房利美和房地美的美国共同基金。详见右表。其中金融类和大盘价值型基金各占4只。这跟房利美和房地美所处的行业和公司所属的价值一成长类型不无关系。另外，所选基金的资产规模不大，有4只规模不足1亿美元，另外5只资产不足3亿美元，资产规模最大的也不过39亿美元。如右表和右图所示，这些基金在房利美和房地美的仓位从6.68％～23.62％，截至2008年7月10日的今年以来回报跌幅最大的为40.34％，跌幅最小的也超过20％。

这些基金背后的故事

作为列表中持有房利美和房地美仓位最高的基金，富达精选房产金融基金在上述基金中也是跌幅最大的。该基金长期业绩让投资者感到沮丧，其最近5年、最近10年和最近15年的业绩均排在同类基金的后10％，其中最近5年年化回报率落后同类基金平均超过10％，最近10年年化回报率落后同类基金平均达到5.5％。

对比列表中的其他3只集中投资于金融行业的基金，业绩表现也不理想。摩根士丹利金融服务、富达精选银行业和AIM金融服务今年以来回报在同类基金中分别排名前95％、73％和91％，其最近3年、最近5年和最近10年的业绩在同类基金排名中也明显偏后。

受近期表现不振的影响，列表中4只大盘价值型基金最近1年、最近3年业绩在同类基金中的排名，基本上在后30％。但Schneider价值和JHancock经典价值的长期表现仍然让投资者感到欣慰。Schneider价值最近5年年化回报率排名同类基金前17％，该基金的主动管理风格比较明显，截至2008年一季度末，前10大重仓股的持仓比重达到48.57％，房地美和房利美位列其第5、7大重仓股。而且，该基金在金融服务行业上配置的资产比重高达38.13％，鉴于2008年以来美国金融服务业未能阻挡下滑的态势，金融服务行业资产配置比重与基金净值的大幅下滑关联密切。

海港环球价值是一只成立于2006年8月的新基金，该基金配置在美国股票的资产比重为35.7％，在美国之外的股票资产配置比重为61.67％，海外股票资产主要配置在成熟市场上，包括英国、欧洲大陆成熟市场和日本，在新兴市场上的资产配置几乎为零。

投资策略并未变化

跟我们2007年12月的所观察到的相比，这些基金在房利美和房地美上的仓位比例保持稳定，显示基金经理仍然坚守这些短期内可能继续受到打击的股票。

如果你是一个房地美和房利美债券持有者的话，出于两家房贷巨头有着政府支持的背景，你的担忧可能远远小于它们的权益投资者。虽然由于价格的下跌导致过去12个月收益率的提高，但这些债券的信用评级和美联储出手拯救贝尔斯登前相比，并没有发生明显的改变。事实上，房利美和房地美为全美国大约12万亿美元的房屋资产的一半提供担保，它们所发行的债券在整个市场上举足轻重，一旦这两家机构出现信用危机，将对美国经济影响更为深远，因而这两家机构出现破产的概率微乎其微。而一些基金甚至把当前的情形看成投资良机，债券之王、PIMCO的比尔・格罗斯(Bill Gross)已经在投资组合中开始买入这些债券。