“定量宽松”求解市场

美国经济是一个米老鼠经济,过度消费,看上去很美,但在技术上已经破产。

8月10日,星期二。

这一天,美联储十人委员会(FOMC)召开货币政策会议。当天会议结束后,FOMC立即发表声明称,美联储将把按揭贷款支持证券(MBS)到期后所得的资金重新投入购买长期美国国债,以帮助美国经济复苏。同时,美联储还表示,在未来“较长时间”将继续保持目前接近于零的利率政策。

十人委员的具体决定是,在维持2.3万亿美元的资产负债的同时,每月将100亿-200亿美元的到期收益继续用于购买长期的美国国债。

分析人士认为,这个方案体现的是“折中”做法。可以解释为,美联储在目前的情形下无法“全身退出”,只能微转方向选择“定量宽松”的刺激方案。

不得已的选择

对于大多数人来讲,美联储宣布的这个刺激方案是出乎意料的。在此之前,美联储对外宣称的是如何退出刺激政策,让市场恢复其自我的运行能力。在这种示范效应的“感召”下,各个国家都在择时加息或提高存款金利率,为本国刺激政策的顺利“退出”做好准备。对于美联储这次政策的突然“掉头”,业内人士认为,美国经济复苏预期没有实现。

美国近期出炉的经济数据也证实了这一点。据相关部门近日公布的数据显示,美国二季度GDP增长2.4%,低于此前市场普遍预期的2.6%。而失业更是成为最大的挑战,美国失业率一直维持在9.5%的高位。8月12日,美国劳工部宣布最新失业周报,截至8月7日,领取失业救济金的人数达到484000人,意外攀升到6个月以来的最高水平,远超经济学家的预期。此外,美国财政赤字水平也令人担忧。8月11日,美国财政部报告称,美国联邦当月的财政赤字达到了1650.4亿美元,是自2009年7月以来的最高值。

FOMC在声明中同样表达了对市场的不乐观。声明称,自6月份政策制定会议以来所收到的信息表明,就业领域的复苏步伐在最近几个月中已经有所放缓。家庭开支正在逐步增长,但较高的失业率、温和的个人收入增长速度、下滑中的家庭财富以及紧缩的信贷状况仍旧令家庭开支受到限制。公司在设备和软件方面的支出正在增长,但非居住结构方面的投资则继续表现疲弱,雇主仍旧不愿聘用更多员工。新屋开工率仍旧保持在受抑制的水平,银行贷款活动继续下滑。

与上一次声明相比,FOMC承认在产出和就业方面都出现了放缓,对设备和软件支出的措辞由“大量增加”变成了“增加”。FOMC此次还表示,经济复苏的步伐“比之前预期的更为平缓”。通常情况下,美联储对经济状况的措辞都是带有“密码”,巴克莱银行对这些密码措辞的改变理解是“美联储对经济复苏力度已经丧失了信心”。

前美联储主席格林斯潘8月13日接受媒体采访时表示,美国经济前景黯淡,“经济复苏出现这种类型的停顿,感觉像是一个准衰退”。高盛近日则将2011年美国经济增长的预期从2.4%下调至1.9%。

悲观的不仅仅是卖方。全球最大债券基金PIMCO公司、管理约1万亿美元资产的首席投资官格罗斯近日表示,美联储为了不让经济再次滑入衰退,在未来两三年可能都不会加息。全球最大对冲基金经理鲍尔森在最近一封给基金投资者的信中说,他对美国经济复苏的信心减弱,并且已经减少了做多的头寸。

“美国今日的经济情况就像1998年时的俄罗斯,无论在个人消费、公司与政府债务问题上都高度地负债,结果就是,美国经济是一个米老鼠经济,过度消费,看上去很美,但在技术上已经破产。”Wermuth资产管理公司首席投资官JochenWermuth在接受美国媒体采访时表示。

开闸放水的期待

既然市场上缺钱,是不是供给跟上就可以解决问题呢?目前,一些经济学家就“新一轮的救市计划”提出质疑,按照现有的“资金回笼再投资”计划,美联储能给经济体系提供的刺激力度似乎不够大,不足以显著压低国债收益率和抵押贷款利率。

根据意大利联合信贷首席美国经济学家哈姆的估算,未来12个月美联储所持机构债和抵押债可回笼资金约有1500亿至1900亿美元,这些资金再投资到美国国债,可能仅能拉低10年期国债收益率0.05至0.08个百分点。瑞信的预估则显示,今后美联储每年将收购的国债总额约在1000亿至2000亿美元。

据最新数据,截至8月4日,美联储共持有机构债和美国国债2.054万亿美元。从2009年1月至2010年3月,美联储一共购买了1.25万亿美元MBS和1750亿美元机构债,主要为美国房贷巨头房利美和房地美提供了融资。美联储还购买了3000亿美元美国国债。

按照每月来计算的话,经济学家们预计,美联储今后每月大约能有150亿美元左右的到期债券回笼资金可用于收购国债。“毫无疑问,如果美联储让资产负债表每个月缩减100亿到150亿美元,对总体的经济增长来说不会有任何影响。”美国Pierpont证券的经济学家斯坦利说。

野村证券认为,美联储将进一步放宽货币政策来抵御通缩风险。在具体的措施上,选择不让资产负债表被动缩减只是第一步。

巴克莱资本的经济学家盖彭表示,仅通过将机构债到期的收益重新投入国债,不足以给经济提供太大的刺激。一旦经济前景继续恶化,美联储很可能启动新一轮的国债收购。对于这一点,华尔街资深分析师亨利考夫曼也表达了同样的猜测,为了支撑增速正在减缓的美国经济,除10日公布的措施外,美联储或将进一步采取行动以放宽政策,包括更大规模地买进美国政府公债。他在接受路透社采访时表示,“我不认为这是最终措施,美联储还会有更多举措。”

“实际上,美国经济增长迟滞与货币政策无关,美联储可以给经济体注入更多货币,但这解决不了短期问题,而且可能提升长期通胀风险。现在需要政府快速行动,消除财政和监管不确定性。因为前景愈发明朗,消费者和企业才会将越来越多的资金重新投入经济。”美国圣路易斯联储银行前行长普尔指出,对于“定量宽松”的货币政策其象征意义大于对市场的实际影响。

羊头效应

目前,不仅美国经济处于衰退之中,其他发达国家也几乎难觅复苏迹象。在此形势下,欧洲国家也在酝酿新一轮救市计划,“再度扩大宽松政策”可能成为欧洲的未来的选择。

欧洲统计局8月13日公布的数据显示,欧元区国内生产总值二季度实现1%的环比跃升,这是4年来的最快增长。其中德国居功甚伟,独自贡献了其中2/3的增长份额。德国经济二季度环比增长2.2%,远超经济学家1.3%的预期,更是创造了自1991年两德统一以来的最大季度增幅。

德国经济的强劲增长纾缓了市场对欧洲经济放缓的忧虑,但却使欧洲央行在货币政策上陷于两难困境:一方面需要避免德国经济过热,尽快制定退出政策的时间表;另一方面又要为希腊等南欧诸国恶劣的经济数据而忧心忡忡,照此情势,如果像美联储一样再度扩大宽松政策亦不为过。

13日的数据同样显示,希腊二季度出现1.5%的大幅经济萎缩,也是欧元区16国中唯一的负增长国家。其他主要国家法国增长0.6%,意大利增长0.4%,西班牙和葡萄牙增长0.2%,与德国相比大为逊色,经济重陷停滞的警报并未解除。

因此,分析人士也指出,美联储目前再推出量化宽松政策,这减低了欧洲央行收紧货币政策的需要,或许能为欧洲央行纾困。另外,考虑到欧元区7月份通胀率只有1.7%,且欧洲央行5月推出的债券购买计划即将结束,变相令货币状况收紧,欧洲央行未来也有可能会采取类似美联储的量化宽松政策。

针对目前的全球经济低迷状态,“再次救市计划”或密集出台。经济观察人士指出,尽管美国经济对全球其他国家经济的影响已逐渐减低,但美国货币政策对全球大部分资产市场,仍有着决定性的影响。因为美元是多数国家的储备货币,美元也可在多国自由兑换及进出,所以若美国继续推行宽松货币政策,预期全球的资金仍然会十分充裕。当资金流向不同资产市场时,预料会持续推动资产价格上升,届时,世界范围内的通货膨胀将不可避免。