泽熙捧场宝莫股份32亿定增谜局

停牌近五个月后，宝莫股份（002476.SZ）6月3日抛出了32.31亿元的定增方案，本次定增吸引了泽熙投资旗下泽熙增煦以及千石资本等著名私募机构捧场，且本次交易完成后，泽熙增煦对宝莫股份持股将达7.98%。

这究竟是一份什么样的定增方案呢？根据公告，宝莫股份拟以7.88元/股向英纳威投资、泽熙增煦、黄伟江、一龙伟业、千石资本-盈海定增资产管理计划等10名特定投资者非公开发行4.1亿股，总募资32.308亿元，其中 8.8亿元用于收购一龙恒业石油工程技术有限公司（下称“一龙恒业”）100%股权，8.35亿元用于酸化压裂、连续油管及钻修井作业服务项目，15.15亿元用于锐利能源油气资源勘探开发项目。

不过《证券市场周刊》记者发现，私募大佬捧场背后，宝莫股份拟收购的一龙恒业疑点重重。

作为一家油服企业，其所在行业龙头上市公司因油服行业景气度骤降，2014年业绩及盈利能力均遭受重创，但一龙恒业却实现了业绩逆袭，其盈利能力不降反升，大幅超出龙头公司盈利水平，其业绩的真实性存疑。此外，未来油价走势仍不明朗，宝莫股份32亿元巨额投资恐存在打水漂的风险。

一龙恒业财务谜局

宝莫股份此次收购的一龙恒业股东全部权益于评估基准日的账面值为2.98亿元，评估值为8.8亿元，增值额为5.8亿元，增值率为195.68%。

公告显示，一龙恒业是一家油气田工程技术服务型企业，主要向石油勘探开发企业提供钻井、特种修井、测井、完井压裂、连续油管、井下工具研发及服务、油田化学品技术服务、技术咨询等服务。

审计报告显示，一龙恒业2014年的收入、净利润分别为4.08亿元、7222.01万元，分别同比增长16.48%、46.73%。

值得注意的是，一龙恒业所在油服行业2014年景气度骤降，行业内知名上市公司业绩均遭受重创，而名不见经传的一龙恒业却实现逆市大增长，颇为蹊跷。

一龙恒业的收入全部来自于钻井、修井、完井、井下等业务，在所有的民营油服上市公司中，与其业务相一致的有民营油服龙头安东油田服务（03337.HK）以及华油能源（01251.HK）。

资料显示，安东油田服务2014年井下、钻井、完井业务占主营的比例分别为41.83%、25.93%、22.21%;华油能源2014年钻井、完井、油藏业务占主营的比例分别为37.37%、25.87%、36.76%;

根据Wind资讯，安东油田服务2014年实现收入20.57亿元，同比下降17.75%，亏损1.98亿元，同比下降152%;华油能源2014年实现收入21.91亿元，同比下降8.9%，净利润1.16亿元，同比下降61.32%。

安东油田服务和华油能源2014年业绩遭受重创，主要是因为国际石油价格暴跌，油气开发企业大幅缩减资本支出，将大量订单和项目取消、推迟，油服企业景气度骤降。

由于需求增长缓慢，以及北美页岩油革命带来的产量暴涨，导致原油供需失衡。从2014年6月份开始，国际油价出现断崖式下跌。根据Wind资讯，NYMEX原油价格从每桶107.68美元最低下降到42.41美元，最大跌幅高达60.61%。截至6月9日收盘，NYMEX原油价格已反弹至60.52美元/桶，但仍然是低位徘徊。

那么问题来了，行业内的龙头公司都在过寒冬，为何一龙恒业2014年的业绩却能一枝独秀，实现逆市大增长呢？对此，《证券市场周刊》记者致电宝莫股份证券部，但是公司拒绝接受采访。

从盈利能力来看，一龙恒业的表现也完全异于同行，难以找到合理的解释。

受累于订单价格下降影响，安东油田服务2014年毛利率同比下降7个百分点至30.63%，华油能源没有披露自身的毛利率情况，不过国内A股上市公司杰瑞股份（002353.SZ）的油服业务2014年毛利率业同比大幅下降13个百分点至15.60%。

反观一龙恒业，其2014年毛利率反而同比大幅提升8个百分点至42.87%，为何行业龙头毛利率都在大幅下滑，而一龙恒业却能够逆市提升呢？

而且从毛利率绝对值来看，一龙恒业2014年毛利率要比安东油田服务高12.24个百分点，而其2014年收入仅4.08亿元，远低于后者。此外，公告显示一龙恒业没有任何的专利技术，那么其为何能够拥有如此高的毛利率呢？

上述种种蹊跷背后，《证券市场周刊》记者注意到，一龙恒业2014年末应收账款同比大幅增加115.75%至2.37亿元，远超收入增速。从这个角度来看，一龙恒业2014年之所以收入实现增长，或许与其对下游客户采取更多优惠政策有关，但是不容忽视的一点是，在议价能力下降的情况下，其业务毛利率应该下降，但是2014年却大幅提升，实在难以找到合理的解释。

与其他上市公司收购时的做法不一样，一龙恒业的审计报告既没有披露应收账款前五大单位，也没有披露收入前五大客户，这些关键的信息为何不披露，究竟想隐瞒什么呢？

此外《证券市场周刊》记者注意到，一龙恒业应收账款的坏账计提政策也略显激进。审计报告显示，一龙恒业6个月以内的应收款账面余额合计2.25亿元，但是却未计提任何的坏账准备，存在粉饰业绩的嫌疑。

杰瑞股份对6个月以内的应收账款均按照5%的比例计提坏账准备。按照此比例计算，一龙恒业应该增加计提坏账准备1125万元，占2014年全年净利润的15.58%。

32亿投资前景不明

对于收购一龙恒业后的前景，宝莫股份表示公司将在陆地石油天然气开发、海洋石油等方面具有巨大的市场空间和业务机会。在业绩方面，交易对方承诺，一龙恒业2015-2017年度的累计净利润总和不低于3.01亿元。

除了收购一龙恒业外，宝莫股份还拟投资15亿元用于锐利能源油气资源勘探开发项目，公司在2014年收购锐利能源后，锐利能源参与加拿大政府竞标，获得加拿大西部盆地共785平方公里区块100%的油田权益，其中760平方公里区块为石油和天然气勘探开发区块，25平方公里为油砂开发区块。

值得注意的是，锐利能源在加拿大阿尔伯特省拥有21个石油天然气及油砂的勘探开发权证书。在21个矿权证书中，其中18个为石油天然气勘探开发矿权，有2个矿权分别于2016年6月、2016年12月到期，有12个矿权将分别于2017年1月、5月及6月到期，有4个矿权将分别于2018年1月、5月到期。

公告称，鉴于锐利能源持有的18个油气矿权将于2016年至2018年到期，因此公司将尽快启动对锐利能源矿权的勘探开发工作。

不过有一点需要注意的是，一龙恒业业绩承诺能否达标，以及加拿大油气矿权顺利实现开发，无疑都将取决于国际油价的走势。不过对于油价走势，券商观点存在较大分歧，未来走势并不明朗，如果油价长期低迷，那么宝莫股份的32亿元投资，存在打水漂的风险。

东方证券的《油价将进入长期熊市，有望跌破30美元》一文认为，页岩油成本将大幅低于市场预期，长期油价中枢在45美元/桶附近，而本轮调整油价可能会跌至30美元/桶以下。

“页岩油完全成本在40-50美元/桶附近，而决定停产点的现金成本在30美元/桶以下，依照页岩气的经验，除非油价长期低迷，否则极难减产”，东方证券分析称，OPEC也不会减产，过去几年扩产主要集中于美国，OPEC市场份额已经降至40%，进一步减产无助于改变油价下跌趋势，还会进一步丧失市场份额，所以OPEC不会减产。历史经验还证明，即使OPEC减产，也难改油价下跌。

瑞信最新的研报则称，未来原油可能会下跌30%，足以将西德州中级原油（WTI）打回40美元/桶，而这也是2015年3月时油价触及的低位。

“随着美国夏天驾驶旺季来临，原油库存小幅下降，帮助原油回升至60美元关口，但供给过剩的状况并未得到改善，”瑞信分析称，一旦夏季结束，常规需求放缓，原油价格应该很快就会回落。

不过也有券商对未来油价走势持乐观态度。

国金证券的《油价反弹大幕开启，迎接石化景气周期》一文指出，石油市场“暴力出清”的成效将开始显现，石油需求即将进入夏季旺季，供需基本面好转，地缘冲突刺激油价，沙特连续上调官价。尽管伊朗问题和高库存仍会给油价带来阶段性震荡，但总体看，油价反弹大幕已经开启，并有望在下半年实质性走强。

国金证券预计，2015年三、四季度，WTI有望反弹至65美元/桶、70美元/桶;布伦特油价将反弹至70美元/桶、75美元/桶，年内高点有望触及80美元/桶。