危中寻机 第23期

近期整个市场的外部环境有些内外交困的感觉。市场目前局势依旧不明，从国内当前宏观调控政策取向看，“把稳增长放在更加重要的位置”仍然建立在“正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系”的基础上。从目前情况看，不会再像2008年底那样推出那么大规模的刺激计划。从实际执行情况看，目前国家推进“十二五”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目。而从笔者的草根调研发现，管理层目前推动的更多的是一批因故停工的在建项目，防止半拉子工程的出现。占据A股市场权重份额之首的强周期行业在这种背景下，要想持续强势表现那也只是一厢情愿。

而调结构则成为“稳增长”前提。节能减排不仅是“转方式”的内在要求和重要推动力量，也是“稳增长”的重要引擎。如果说2008年的“4万亿”投資是一次应急行动的话，那么本轮投資、消费与出口的一系列举措施则是有备而来，它伴随着产业升级与转型以及新一轮改革创新，对未来经济增长的影响具有长期性和持续性。目前正处于这一长期持续增长的拐点上。

从技术面来看，本周上证综指大举跌穿2132-2242点趋势线，这在一定程度上意味着，如果短期无法快速收复该趋势线，那么短期反弹可能已经宣告结束。盘面上形成了2365.44、2348.20点的跳空缺口，如果短期市场不能回补缺口，那么指数或将继续下探。从这一点来看，短期投資者应谨慎操作，防御为上。不过另一方面，最近的大幅下跌理论上在很大程度上宣泄了市场的恐慌情绪，而大跌之后市场短线也有望走出技术性的超跌反弹，加上上证综指即将面临2300点的考验，2300点这个区间应该是汇金增持的点位，也是一个比较重要的心理关口。这个位置能否发挥支撑关键看成交量。未来2300点如果失守，重新回试2250点，笔者认为上证指数的形态会演化成2250-2500点的大型箱体。从估值来看，经过近期的大幅下跌，全部A股和沪深300的估值已经降至12.94倍和10.58倍。尽管权重股的低估值并不能与反弹划上等号，但至少能够封锁指数下跌的空间。不管怎么说，当前区域已经到了投資布局的位置。

今年跟去年形势不同：去年是对经济过于乐观；今年则对整体的经济形势悲观。从市场环境看，尽管短期经济疲弱政策乏力，但不可否认的是，经济已经步入最坏阶段，财政政策力度不大但聊胜于无，宏观环境已经开始出现边际改善。在此背景下，市场很可能正在处于“黎明前的黑暗”。历史上，市场底的铸就往往演绎绝处逢生的戏码，而当前能令市场拨云见日反身向上的关键因素，是经济底部的隐现或者货币政策的宽松，而这对于A股而言无疑正在渐行渐近。

从投資标的的选择来看，目前应着眼于业绩拐点股。比如火电类的股票。市场普遍认为电力股属于防御性行业，如果这种认识放到目前，有可能会失去投資机会，尤其是投資火电类公司的机会。笔者经过研究认为，火电股已经初具进攻形态。A股市场火电股票共包括26只个股，其中4家公司的2012年一季度业绩预增，1家扭亏。再看去年一季度，全部是首亏、续亏或预减。而去年预亏原因，普遍因素为电力市场燃煤价格保持上涨导致发电成本大幅增加。今年预增公司的原因为，电力价格同比上涨。这样此起彼伏导致了火电公司盈利向好，而今年煤炭价格大幅低于去年水平，从未来看，煤炭等資源价格因经济增速放缓不会大幅上涨。而对于火电企业的盈利，煤价敏感度远高于用电量，即煤价对火电企业的盈利影响更大，经济增速放缓影响较小。种种迹象表明，火电类公司的业绩拐点似乎就在今年二季度。投資者可以重点关注今年一季度因电价上调等因素净利大幅增长的粤电力A（000539）和九龙电力（600292）。另外，化工股里的沧州大化（600230）也属此类，值得中线关注。