油气公司油价风险管理研究

摘要：油价风险是石油天然气公司面临的主要风险。本文选择具有代表性的国际油气公司，分析其油价风险管理方式，并尝试对不同管理方式背后的原因和逻辑进行探讨。

关键词：油价风险；套期保值；风险管理

中图分类号：C931.2 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-01

油价风险是石油天然气公司（以下简称“油气公司”）面临的主要风险。在风险管理方式上，油气公司可以选择全部承担，也可以采用套期保值来规避部分甚至全部油价风险。

一、油价风险是油气公司面临的主要风险

由于原油价格不仅受市场供求关系影响，还与战争、产油国政府、投机等因素有关，因此波动幅度往往被放大，具有极大风险性和难以预测性。以2008年金融危机为例，金融危机前美国西德克萨斯轻质原油（WTI）价格最高达147.25美元/桶，金融危机爆发后最低跌到33.98美元/桶，跌幅高达77%。

对油气公司来说，国际原油价格对其收入、利润和现金流有显著影响，是其面临的主要风险。高油价可以给油气公司带来较高的收益，但低油价时，石油公司往往收入锐减、亏损严重，甚至面临破产倒闭或被兼并的危险。考虑到原油价格

二、油气公司油价风险管理方式比较

根据油气公司主营业务的特点，一般将油气公司分为两大类：一类是综合油气公司，从事石油天然气的勘探、开发、生产、炼制、销售和贸易，如埃克森美孚（ExxonMobile）、BP等；另一类仅从事石油天然气的勘探、开发、生产，我们简称为E&P公司，如阿帕奇（Apache）、丹文（Devon）等，这类公司净利润和现金流受石油天然气价格的走势影响很大。

1.E&P公司和综合油气公司对待套期保值的态度

从对待套期保值的态度上来看，E&P公司和综合油气公司既有相同点，又存在明显的差异。

一方面，两者的相同点在于，E&P公司和综合油气公司都不将衍生金融工具用作投机目的。

与套期保值相反，将衍生金融工具用作投机目的会改变或增加公司的风险敞口，其实质是通过预测市场来获利。对E&P公司和综合能源公司来说，通过预测市场和利用衍生金融工具获利不是其主营业务，在这方面并不具有竞争优势。

另一方面，E&P公司和综合能源公司在是否引入套期保值以及套期保值的比例上存在明显的差异。

综合能源公司一般不使用套期保值，即使使用，它们套期保值的比例也是非常有限或无关紧要的。而E&P公司大多引入套期保值，其目的是为了获取稳定的现金流，为未来资本性支出、目标投资收益率和增长率等提供保证。

2.E&P公司套期保值比例与资本负债率、信用评级的关系

E&P公司的套期保值比例与资本负债率和信用评级的高低有比较明显的关系。一般来说，资本负债率越高，信用评级越低，E&P公司套期保值的比例越大。反之亦然。

根据对阿帕奇（Apache）、丹文（Devon）等11家E&P公司的统计，2007年底的资本负债率和保值比例的相关系数为0.76，2008年底的资本负债率和保值比例的相关系数为0.70。

另外，信用评级越高的E&P公司其保值比例往往越低。例如，西方石油公司（Occidental）的标普评级为A，该公司2008年底仅对其2009年产量的2%进行了套期保值；而切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy）的标普评级为BB，该公司2008年底对其2009年产量的78%进行了套期保值。

三、从风险管理的角度看不同风险管理方式

1.风险的定义

什么是风险？根据加拿大能源公司（EnCana）的《公司风险管理政策》，风险有两层重要的含义。

第一，风险是一种不确定性，既有可能是一种机遇，也有可能带来不好的结果。对E&P公司来说，油价上升会提高盈利，油价下降会降低盈利。规避油价风险，不仅意味着规避了油价下降可能带来的不利影响，同时也意味着放弃了油价上升可能带来的收益。

第二，衡量风险的两个维度是事件发生的可能性和它对公司的影响。对于不同的油气公司来说，油价波动带来的影响是不一样的，例如，对于负债率高的油气公司来说，油价下跌对它的影响将高于负债率低的油气公司。因此，不同的油气公司面临的油价风险是不一样的。

2.风险管理的策略

公司的经营离不开风险。那么，如何对待风险呢？

BP的观点是：商业就是关于承担风险的，好的商业行为就是理解你承担的风险，尽最大能力管理这种风险，这样风险就变成了机会。

我同意BP的观点。油价风险是与油气公司的“核心业务”直接相关的风险，该风险意味着机会，油气公司就是要承担这个风险，除非油价风险已经超出了油气公司的风险承受能力。

3.E&P公司和综合能源公司风险管理的方式选择

综合能源公司由于其现金流充裕，资本负债率较低，上下游一体化等因素，有足够的能力承受油价波动的风险，因此综合能源公司一般选择承担油价风险，不进行套期保值业务。

另一方面，对某些E&P公司来说，由于资本负债率较高，或者某个项目资本性支出金额非常大，这些公司承担不了油价下跌的影响，在这种情况下许多E&P公司往往根据自身的情况进行不同程度的套期保值。

以阿纳达科（Anadarko）为例，2006年，阿纳达科（Anadarko）以全现金交易的方式并购了Kerr-McGee（165亿美元）和Western（48亿美元），从而导致资本负债率上升至60%以上，信用评级则降至投资级以下。在这种情况下，为规避油价下跌带来的风险，它分别对并购所得的2007年、2008年预期产量的77%和55%进行了保值。

综上，油价风险是油气公司面临的主要风险。从风险管理的角度来看，如果有足够的能力承担该项风险，油气公司一般会选择承担油价风险；如果没有足够的能力承担该项风险，油气公司尤其是E&P公司往往会选择采用套期保值规避一部分油价风险。

参考文献：

[1]John Hull.期权、期货和其它衍生产品[M].北京：清华大学出版社，2006.

[2]门明.套期保值还是投机交易―中航油巨额亏损事件与巴林银行倒闭之比较分析[J].国际商务（对外经济贸易大学学报），2005（04）.