以西山煤电为例的煤炭采矿权证券化方案设计

【摘要】在目前国内煤炭市场萧条，国外煤炭以低价进入国内的情况下，我国煤炭企业，尤其是中小型煤炭企业承受着内外双重压力，资金短缺同时融资难度又很大。为增加煤炭企业融资的新渠道，本文采用了资产证券化这种金融创新，设计了煤炭采矿权证券化。

本文将以西山煤电为例对煤炭采矿权证券化进行方案设计，为煤炭企业融资提供了新思路。

【关键词】采矿权证券化 破产隔离 信用增级

一、我国煤炭采矿权证券化可行性分析

（一）煤炭采矿权是一种适合证券化的资产

据市场行情分析可知，从煤炭探矿权的获取到勘查结束，矿业权价值即可上升八到十倍，再到取得采矿权，其价值又可上升十二到十五倍，由此，矿业权具有高收益性;其次，该证券化项目的基础资产是一种有扎实担保的矿业权，其担保即煤炭资源储量本身是具有价值的，对其开采后，是可以有效变现的，即违约风险比较小;此外，在我国，矿业产权明晰，而且可以流转，矿业权市场也在不断地健全、完善。

（二）煤炭采矿权证券化契合产业整合发展趋势

国内外大量研究表明，在很多的国家和地区，一定程度上的“资源诅咒”现象是普遍存在的。当煤炭的采矿权以证券化的方式成为资本市场上投资者的一种投资选择时，其证券价格就必然会受到多种因素的影响，证券持有者的当期利益由此形成。所以，可以适当调整经证券化以后煤炭采矿权中各相关利益主体的比例，发挥资本市场的杠杆作用，有效地化解近期利益与远期利益、稀缺资源储备与当地经济发展之间的冲突，破除“资源诅咒”，使煤炭采矿权证券化契合产业整合的发展趋势。

（三）煤炭采矿权证券化具有良好的经济效应

煤炭企业通过煤炭采矿权证券化的方式进行融资，属于表外业务，并不影响煤炭企业的资产负债率，而且，与传统融资方式相比较，通过证券化获得的资金，煤炭企业可以灵活使用，不会受到银行贷款规模及相关宏观政策的限制。同时，通过煤炭采矿权证券化模式，煤炭企业能够以较低的筹资成本，获得使用期限较长的资金，满足煤炭企业在长期项目中的资金需求，有效分散风险，具有良好的社会、经济效应。

（四）有可供借鉴的国内外经验

国外对于资源证券化的研究以及实践主要集中在石油、天然气方面，运作模式比较成熟、完善，相关的国家政策、信用增级方式、信用评级标准、账务处理等发面均对我国采矿权证券化的发展有借鉴意义。与此同时，我国的相关政策也在不断出台，并且开始付诸实践。

二、西山煤电煤炭采矿权证券化方案设计

（一）发起

矿产资源证券化交易始于资金池的建立，拟将西山煤电斜沟煤矿的采矿权作为一组基础资产融入资金池中。斜沟煤矿预计每年产煤量可达15000000余吨，该煤矿的年产煤量高于集团中其他煤矿的产煤量，煤炭总资源/产量2401.18Mt，可采储量1578.45Mt，矿井建设规模15.0Mt/a，矿井设计服务年限为75.2a。

（二）选择特殊目的公司

煤炭企业采矿权证券化的关键在于选择特殊目的机构，西山煤电拟将中诚信托有限责任公司（以下简称中诚信托）作为特定目的公司。中诚信托在行业中实力强、信誉高，且受到行业严格监管，更为重要的是，它与西山煤电完全不存在关联关系，即独立于西山煤电的资产风险，因此将成为大量投资者的优质选择。

（三）证券分级

选定中诚信托为特殊目的机构后，中诚信托需根据市场对收益、风险不同的需求，进而设计不同信用等级的债券。这些债券分为安全、次级、危险三个等级，这三个等级的债券投资期依次增加，回报率依次增大，相应地风险也依次增加。该证券采用季末支付部分本息的支付方式，具体的，安全级别的证券本息优先支付，然后支付次级证券，而危险等级的证券本息最后支付。如此将证券分级，既有利于满足不同投资者的需求，更能将西山煤电的融资成本尽可能降低。

（四）破产隔离

采矿权证券化融资的优势在于存在“破产隔离”机制。通过破产隔离，西山煤电的信用等级有效提升。为实现公司的信用评级，拟将联合资信评估有限公司（以下简称联合资信）作为评级机构。该评级机构具有丰富的经验，获得央行、发改委、保监会等机构认可，其评级结果具有一定的公信力及权威性。评级结果的产生意味着西山煤电采矿权从其他资产中分离开来，该权益也将不再归西山煤电所有，而属于特殊目的机构――中诚信托，这种隔离给了投资者更大的安全保证和投资信心。

（五）信用增级

通常情况下，特殊目的机构为保证债权人能够如期履约，往往会利用一种或者同时使用多种方式让债权人进行担保、抵押，以降低自身风险。通过这种方式，以采矿权为基础资产的证券便可获得更高的评级，更易受到投资者的青睐。首先，证券发行过程中西山煤电和特殊目的机构――中诚信托均对投资人做出赎回保证。而且，同时存在第三方担保机构对矿产开采获得的收益设定六个百分点的偿还保证，且该担保公司本身在业内信用较佳。

（六）证券发行

在债券获得相应的信用等级之后，中诚信托将会面向市场中不同的投资者公开发行债券，在此拟选择中国国际金融有限公司（以下简称中金公司）作为主承销商。交易以信托为中心，各参与者围绕信托提供相关的服务。安全级别的债券主要面向厌恶风险的货市市场中投资者，次级债券主要面向商业银行等投资者，危险级别的债券投资者以较偏好风险的保险公司为主。

（七）证券交易

当证券入市之后，为更好的满足投资者的需求，维持该证券在金融市场的良好运行，中诚信托将以做市商的身份参与到二级市场当中，在市场中不断向投资者报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以自有证券资产与投资者进行交易，其行为一方面通过买卖报价间的差额实现自身盈利，另一方面也加快了是市场的流动性，促进了二级市场的繁荣发展。

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作者简介：樊艳艳（1992-），女，山西吕梁市人，山西财经大学2014（金融工程）学术硕士研究生，研究方向：能源金融;董芬（1992-），女，江西省抚州市人，山西财经大学2014（金融学）学术硕士研究生，研究方向：能源金融。