褐煤龙头、稳健经营

【前言】褐煤龙头、稳健经营由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。公司前十大流通股东持股稳定。吉林省纽森特实业有限公司、大庆霍利物资经贸有限公司是二季度解禁的机构投资者，从持股比例上看并未大规模减持，而其它机构投产者持股与一季度相比也基本稳定。 公司竞争优势 大股东为产品内销保驾护航 公司的实际控制人为中国电力投资...

由于公司煤质相对较差，煤炭价格并元竞争力，内生性成长相对一般，成长性主要看产量的增长（集团资产注入），未来白音华三号矿、母公司铝电资产、白音华煤电公司的资产有注入上市公司的可能，但可能要等待较长时间。

露天煤业（002128）：

公司历史延革

公司原控股股东霍煤集团的前身为霍林河矿务局，是国有大型企业，中国五大露天煤炭生产企业之一。2004年3月16日，霍煤集团与中电投集团公司签订《资产重组协议》，通辽市人民政府代表作为本协议的见证方。协议约定：中电投集团公司重组霍煤集团，霍煤集团以剥离后的净资产为基础，占重组后霍煤集团出资比例的49%，中电投集团公司以货币出资，占重组后霍煤集团出资比例的51%。重组后中电投集团公司成为霍煤集团的控股股东。

2008年2月19日由中电霍煤集团和白音华煤电有限责任公司重组成为中电投蒙东能源集团公司，重组后蒙东能源持有上市公司70.46%的股权。

公司前十大流通股东持股稳定。吉林省纽森特实业有限公司、大庆霍利物资经贸有限公司是二季度解禁的机构投资者，从持股比例上看并未大规模减持，而其它机构投产者持股与一季度相比也基本稳定。

公司竞争优势

大股东为产品内销保驾护航

公司的实际控制人为中国电力投资集团，是中央国有资产管理委员会直属的A类企业，位于五大发电集团之内，实力背景雄厚。据我们了解中电投将蒙东能源发展放在非常重要的位置。直接控股股东中电投蒙东能源集团公司的宏伟目标为公司发展带来良好预期。八年实现6个1：即：到2015年，实现煤炭生产1亿吨；电力装机1000万千瓦；有色金属产能100万吨；铁路1000公里；总资产1000亿元；利润100亿元。由于中电投和蒙东能源有大量的电厂，为公司煤炭的销售提供了保证。据我们了解中电投在吉林和辽宁的新电源项目用煤设计上基本是采用公司的煤种，为公司煤炭销售开拓了新的空间。

振兴东北为产品外销点亮光明

国家把蒙东列为振兴东北版图之内，其实看重的就是蒙东资源，由于辽宁和吉林地区煤炭资源逐渐枯竭，内蒙古东部褐煤已经成为辽宁和吉林地区的主要煤炭能源接续基地之一，褐煤在内蒙古东部、辽宁省、吉林省电煤市场的市场份额在逐步扩大。近两年褐煤价格上涨

刺激了主要褐煤企业增加产销量，2006年内蒙古东部的褐煤年产量约为6800万吨左右，内蒙古东部、辽宁省、吉林省年需求量约为6500万吨。而公司作为蒙东最大的煤炭生产企业，无疑是振兴东北计划的最大受益者。

公司褐煤主要销往内蒙古东部、辽宁省、吉林省内按照霍林河褐煤理化指标设计或可掺烧褐煤的电厂，公司周边主要电厂的发电设备均根据霍林河煤炭高挥发分、高灰熔点、不易结焦的煤质特点设计，例如通辽发电总厂、通辽热电有限责任公司、国电双辽发电有限公司

的发电机组锅炉均要求公司煤源占有率不能低于65%，否则会影响到锅炉的正常运行，从这个意义上讲，公司主要客户对公司产品依赖度较高，主要客户群稳定。由于用煤紧张，中电投集团所辖电厂及其他电厂增加了对褐煤的掺烧量，扩大了公司的市场占有份额。

相对稳定的价格是获利保证

由于公司褐煤质量相对较差，加之公司客户相对稳定，近年来煤价保持相对稳定的态势。虽然今年全国各地煤价大幅上涨，但公司综合售价（不含税）只上涨了1元/吨左右。通过对公司调研了解，公司下半年也有涨价的冲动，但由于公司客户相对稳定、关联交易大，在

市场低迷的时候也未调过价，所以我们认为对公司大幅提升煤价的预期要保持谨慎。

由于二号露天矿的煤质相对较好，综合售价相对一号露天矿要高，因此在二号露天矿投产并注入到上市公司后，未来公司煤炭综合售价会有所提高。

安全为本、效率为王

由于公司露天矿采用先进的露天开采工艺，与井工矿相比不存在瓦斯、突水、冒顶等安全隐患，具有极高的安全优势。自公司成立以来至2007年12月31日，从未发生过原煤生产和工业生产死亡事故。追溯至1998年4月16日，已累计实现3547天、10429万吨无原煤生产死亡事故的优异成绩。露天开采的特性决定了公司生产效率高、开采成本低的竞争优势。2006年公司的原煤生产效率达5607吨/工/年，属高产高效煤矿。

公司成本控制较好

由于公司煤炭开采是露天工艺，因此能源动力、原村料成本只占生产成本20%左右。因此在通胀背景下，公司的成本相对更为可控。随着三季度剥离量加大，我们预计全年的吨煤生产成本会有所增加，我们预计在60元/吨左右。疏干是露天开采煤炭的主要工序之一，其成本在总成本中比例较高，相比于其他露天煤矿，霍林河煤田矿床含水少，因此疏干成本较

蒙东其他煤田低。

税收优惠是把双刃剑

公司及控股子公司鲁霍公司在2010年前均按15%的税率征收企业所得税。2010年后是否能继续享受国家税收优惠，仍存在较大的不确定性，我们认为届时适用国家25%统一税率的可能性很大。如果税收优惠政策取消，对公司利润的影响将非常大，净利润将减少11.8%。

资产注入仍是公司最大看点

中电霍煤集团承诺待公司上市后，将二号露天矿8.2793亿吨开采储量的采矿权、三号露天矿13.76亿吨开采储量的采矿权完整地转让给公司。转让价格为市场价格。届时，公司将拥有露天开采储量35亿吨，按生产能力5000万吨/年，尚可开采70年左右。

公司公告称已经就收购二号露天矿非公开发行股票事宜已经有了初步方案。公司拟通过公开发行不超过1.5亿股普通股股票的方式募集资金，募集资金部分用于收购蒙东能源扎哈淖尔二号露天矿全部资产和负债（含采矿权），部分用于后续项目建设。扎哈淖尔二号露天矿可采储量为8.2793亿吨，煤种主要以褐煤为主，煤层埋藏浅、储量大、煤层倾角小，适合大型露天开采。项目建设预计于2008年底正式投产，2010年达到设计产能1500万吨。

收购评价：目前二号矿的可采储量为8.3亿吨，假定采矿权价款溢价为3元/吨，公司需要募集资金24.9亿元，公司股价目前为15.4元，需要发行1.62亿股，超出公司预计增发的股份1.5亿股。况且二号矿已经接近投产，购买二号矿工程及设备款仍需另行筹集，因此二级市场的调整影响了公司的增发计划。

经过调研了解，公司已经形成一套公开增发的方案，但由于资本市场变化较快，目前暂无动作，公司的目标是争取在年内完成增发，但距离年底只有三个多月，我们预计年内完成增发的难度较大，因此我们在做盈利预测时把预计增发的1.5亿股本放在了2009年。

估值与投资评级

公司内生性成长相对一般，由于公司煤质相对较差，煤炭价格并元竞争力，成长性主要看产量的增长，而量能的增长主要集团资产注入，未来白音华三号矿、母公司铝电资产、白音华煤电公司的资产有注入上市公司的可能，但注入时间上可能要等待较长时间。

考虑了公司增况下，2008、2009年每股收益为0.82、0.83元，对应于2008年8月26日的收盘价12.89元的市盈率为15.7、15.5倍，从长期看这样的溢价基本合理，但鉴于目前整个煤炭板块调整幅度较大，在板块当中露天煤业的相对估值并无优势，因此暂给予公司“观望”评级。