甜蜜的背后

美国的IPO市场走出了次贷危机，英国的市场也开始被看好，然而在这一片繁荣的背后，信任危机已然出现。

没有什么能够比咖啡和甜甜圈更让人感觉甜蜜，传承了半个世纪之久的咖啡和甜甜圈的Dunkin在7月27日以每股19美元成功登陆美国纳斯达克股票交易市场。这个建立在美国咖啡和甜甜圈基础上的连锁品牌集团总计出售2250万股，该价格比Dunkin预期的上限还高出1美元。Dunkin旗下还有冰激凌连锁店芭斯罗缤(Baskin－Robbins)。强大的品牌力量和扩张潜力是此次Dunkin上市能够吸引众多投资者的主要因素。

新鲜的甜甜圈曾经是Dunkin的招牌食品，从19世纪80年代Dunkin开始向咖啡以及饮料产品的销售转型，目前，饮料销售占该公司全美销售的60％。在美国东北部非常出名的Dunkin现在开始向密西西比河以西和国际市场展开拓展。Dunkin在2008年宣布进军中国大陆，并已开设多家分店，同时在韩国和中东地区也有很大的市场份额。

Dunkin曾是全球第二大酒精饮料公司PernodRicard旗下的一个子公司，2006年私募股权投资大佬贝恩资本(Bain Capital Partners)联手凯雷集团(The Carlyle Group)和Thomas H.Lee Parteners以24亿美元现金收购了该公司。在此次IPO中，这三家私募股权投资公司均未进行转让、套现。

在尚未从次贷危机中缓解的欧洲市场中，尽管计划IPO的公司数量并不尽人意，不过并购公司也开始看好IP0市场投资者对于新股的需求。在欧洲和美国的市场变得越来越像甜甜圈一样让人甜蜜的同时，信任危机也在滋生。

汹涌澎湃

7月初，欧洲著名私募股权投资公司Permira和新闻集团(News Corp.)聘请了银行家为它们共同投资的DRM和条件接收系统生产商NDs在纽约证券交易所上市做准备。今年另外一笔值得期待的IPO是总部位于芝加哥的团购网鼻祖Groupon，该公司已经递交了上市申请，计划融资7.5亿美元，按照上市申请中的数据估算，Groupon的市值已经超过250亿美元。

有私募股权投资公司支持的首次公开发行已经达到了2007年全球金融市场繁荣时期的水平，甚至更高。据安永会计师事务所近期出具调研报告显示，在2011年第二季度全球有45家有私募股权投资公司支持的企业登陆公开市场，融资超过172亿美元，在公开市场上市的企业数几乎是第一季度的2倍，融资额也比第一季度上升了24％。

尽管欧元区日益严峻的债务危机导致全球资产严重贬值，并购公司依然看好全球公开市场投资者对新股兴趣的浓厚。仅在2011年第二季度全球共有84家有私募股权投资公司支持的企业递交了在公开市场上市的申请，预计这些企业可能会在全球公开市场中募集到超过200亿美元。

安永全球私募股权投资基金业务部的负责人杰弗里・邦德尔(Jeffrey Bunder)透露，尽管市场仍存在许多未来的不确定性，很明显全球公开市场中不断强大的动力为私募股权投资基金创造了一个宽广的退出渠道，随着未来风险的日益明朗化和拥有巨大成长企业的数量越来越多，公开市场投资者很看好此次市场的复苏。此外，到目前为止最近和过去一年中有私募股权投资基金支持的上市公司表现都非常稳定，同时也为投资者创造了不俗的回报。

美国市场仍是众多企业争相追逐的上市圣地。2011年第二季度有25家企业在美国市场上市，总计融资额约为114亿美元，在规模上与去年同期上涨了56％，其中64％的企业的发行价格超过或在预期的定价范围内。

除了美国证券市场风生水起之外，新兴市场也开始日益活跃起来，尤其是与欧洲市场的变幻无常相比，新兴市场IPO项目的数量和规模都表现出了明显的优势。在今年第二季度，拉丁美洲市场出现了4笔较为重要的IPO项目，融资金额超过20亿美元。另外在今年第二季度上市的9家中国和印度公司共募集到27亿美元，这笔今年第一季度的15亿美元增长了80％，第二季度的IPO数量也比第一季度增加了50％。

蠢蠢欲动

近几个月来，美国市场IPO数量不断爬升，基本已经恢复到次贷危机爆发前的水平。计划上市的企业更是摩拳擦掌、蠢蠢欲动。2011年第二季度计划上市的企业有140家，发行股票价值总额约为237亿美元，是2007年以来的最高水平。在这其中，31％的企业有创业投资基金公司支持，40％的企业拥有私募股权投资基金股东，还有23％的企业既有创业投资基金也有私募股权投资基金持有其股份。

科技领域的企业在这些预上市的企业中占主导地位，在计划上市的140家企业中有18％的企业属于科技类公司，共计划融资44亿美元。有17家石油天然气领域的企业也在今年第二季度开始着手上市事宜，并计划融资46亿美元。

安永美国战略成长市场业务部负责人赫伯・恩格特(Herb Engert)透露，到目前为止已经递交上市申请的企业中，科技类企业占的比例比较大，然而如果以融资规模来看，石油和天然气领域的企业仍排在首位。

经过2011年第一季度的小幅震荡后，上市活动从第二季度开始明显变得活跃。科技类、能源类和金融类企业是已递交上市申请企业的主力军。不难看出，今年下半年公开市场会有大批新股涌入。第二季度上市企业的数量和融资规模都有相当不俗的表现，这令市场对下半年的快速增长充满信心。

以麦当劳在拉丁美洲和加勒比海地区的特许运营商，阿根廷企业Arcos Dorados Holdings为首的外资企业主导着美国市场的大型IPO。今年4月15日，ArcosDorados Holdings正式登陆纽约证券交易所，以每股21.2美元的价格成功募集到14.37亿美元。

安永英国IPO业务部负责人大卫・沃恩(DavidVaughan)表示：“全球范围内，尤其是美国的公开市场近期均表现出异常繁荣的景象，许多投资者又重新恢复了活力。但这种好景并没有发生在英国，许多大规模的有私募股权投资基金支持的IPO项目都被无限期搁置下来。”

由于欧元区债务危机和买方与卖方公司之间的断裂，欧洲IPO市场仍维持在次贷危机爆发的水平，仅有16家企业在今年第二季度成功登陆伦敦证券交易市场。然而，值得庆幸的是总部设于瑞士的Glencore依然有非常不俗的表现。

Glencore是一家综合型产品生产与经销公司，在全球范围内从事金属、矿产、能源产品及农产品营销、生产、精炼、加工、存储和运输业务。它在向来以能源、矿产资源公司见长的伦敦市场成功的地融资110亿美元，这无疑对未来该领域计划上市的公司起到了坚实的激励作用。

暗潮涌动

聚光灯照射之外的暗处，许多失败的案例似乎被那些积极乐观的投资者们故意忽略。今年有90％计划在欧洲市场上市的企业主动或被动的放弃IPO。宣布在今年要IPO的25家企业仅有12家在欧洲市场上成功上市，而这其中也仅有2家企业目前的股价高于IPO当日的发行价。全球IPO市场表面上一片形势大好，但不容忽视的是繁荣的表面下暗潮汹涌。

这其中一部分原因是由于广阔市场大量交易额的下跌，这是无法控制的，不过IPO的程序可以通过人工干预予以改进。很明显目前市场的表现差强人意，但却不是一个该指责的时间点。然而投资者、银行和独立顾问之间正在不断地质疑对方的行为不符合道德标准，缺乏透明度。由于次贷危机的冲撞这些公开市场中IPO项目的行为主体之间已经反目成仇，彼此之间的信任依然荡然无存。

目前的市场正处在一个极度危险的境界，市场内各方纷纷质疑当前上市的询价圈购的透明度，承销商在管理定价和购买需求是的可信性，资金管理者市场在新股未经许可出售订单的行为，和独立顾问为IPO程序所带来的价值。

这一切的质疑声都是由目前欧洲市场令人灰心的表现所引起的，计划上市的企业搁置IPO进程，已上市的企业股价每况愈下。许多投资者纷纷表示，他们已经不再相信承销商所透露的上市需求量。有过半的市场参与者表示政府应该出面干预IPO市场，加强上市相关程序文件的透明度。

摩根大通欧洲资本部门的投资组合管理经理乔纳森・英格拉姆(Jonathan Ingram)表示：“通过回顾今年在欧洲公开市场上市的企业，我们发现目前主要的问题有两点，首先是有太多的券商、保荐人、顾问在推动IPO项目，这引起了市场的混乱。其次是市场中的投资者都不愿承担风险，这迫使发行企业和银行需要给出很高的折扣来吸引投资者。除此之外，新股买家非常敏感，新上市的股票一旦出现疲软走势，他们便立即停止投资新发行股票的公司，驻足观望。”

不难看出，尽管目前全球IPO数量和规模都在呈上升趋势，但内部隐藏的问题已经不容忽视，不过如果放任不管，这个信用缺失的市场究竟还能走多远?