深赤湾(000022)出口复苏受益最大

外贸形势持续改善

公司2月货物吞吐量同比增长77％

麻涌港区成业务新增点

当前股价：15.80元

今日投资个股安全诊断星级：

深赤湾主要运营和管理位于深圳南山港区的赤湾港和妈湾港，2009年，深赤湾集装箱吞吐量476.6万TEU，占深圳总吞吐量1，825万TEU的26.12％，公司港口集装箱吞吐量超过深圳的四分之一。深圳是我国第二大集装箱港口，从2003年起连续7年排名全球第四大港口。2010年，随着欧美经济的逐渐恢复和消费需求的提供，我国的对外贸易形势有所好转，公司作为主要集装箱出口港，受益最大。二级市场走势良好，股价随五日均线缓慢上行，随着量能的有效放大，有望突破前期高点，投资者积极关注。

外贸形势持续改善

外需的回暖持续带动了中国的外贸增长，海关总署3月10日公布，2月份中国进出口总值同比增长45.2％，出口同比增长45.7％，进口同比增长44.7％。世界主要经济体基本走出了衰退，美国去年第四季度GDP增长5.9％，增幅创下六年来的新高。即使不断受债务危机影响的欧元区经济去年第四季度GDP仍然环比增长0.1％，同样对外需有较强依赖的日本，2009年第四季度实际(GDP环比增长1.1％，换算成年率为4.6％，连续三个季度实现正增长。在这一轮缓慢复苏中，去年第四季度以来再库存化(欧洲步伐较慢)效应，对世界经济的复苏与外贸形势的改善都产生了积极的影响。

公司2月货物吞吐量同比增长77％

2010年2月，深赤湾完成货物吞吐量482.6万吨，比去年同期增长77.2％。赤湾港区、妈湾港区完成集装箱吞吐量45万TEU，比去年同期增长70.5％，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量29.4万TEU，比去年同期增长62.4％。散杂货吞吐量完成68.6万吨，比去年同期增长39.7％。

截至2月末，滦赤湾今年累计完成货物吞吐量1008.4万吨，比去年同期增长48.9％，其中赤湾港区、妈湾港区累计完成集装箱吞吐量90.5万TEU，比去年同期增长32.7％。赤湾港区累计完成集装箱吞吐量59.4万TEU，比去年同期增长26.7％，散杂货吞吐量累计完成175.4万吨，比去年同期增长46.4％。截至2月末，共有51条国际集装箱班轮航线挂靠，比签约增加1条。

麻涌港区成业务新增点

深赤湾散杂货业务主要是以粮食为主，还包括化肥的罐装及其他业务。公司的该项业务多年来没有增长，甚至总体上下降的趋势。从上述深圳的规划来看，公司散货业务所在的赤湾港区主要以集装箱业务为主，此外码头资源也较为有限，因此阻碍了散货业务的发展。

麻涌港区是公司全额投资的拥有4个575吨泊位的散货码头，2010年1月，麻涌港区一期两个泊位已经投入使用。预计2010年能够为公司带来100-200万吨的散货业务增量。二期工程将会根据一期的运行情况再确定建设时间。

长期来看，该港区能够为公司带来1000万吨以上的散货业务，成为公司业务新的增长点。此外，原赤湾散货港区可以改造成4，000TEU以下泊位，预计可增加100万TEu的年吞吐能力。

中长期更看好西港区

瑞银预测在2009年集装箱吞吐量同比下降19％后，2010年吞吐量将同比增长15％。预计2010上半年吞吐量增长将尤为强劲，原因如下：1)2009年首季是自2005年次季以来最低迷的季度；2)随着全球经济和全球贸易的复苏，中国出口也步入逐月回暖的正轨；3)美国和欧洲国家补充库存(由于库存水平低)，或将在2010上半年几个月内提振吞吐量。注意到源自大型集装箱生产商的干货箱订单强劲回升而且珠三角地区工厂正遭遇“民工荒”，认为这些都是出口强劲回暖的理想先行指标。

中长期而言，瑞银更看好作为发展西部物流的重要组成部分前海湾物流园区及保税港区。港区完成后有望给公司带来增量货源。预计公司2010年吞吐量增速为5％-10％。该港区的亚洲内部航线占比更大，这将受益于东盟内部贸易活动的增多；物流园区将吸引对西方出口的东南亚邻国选择到这里进行货物装卸；铜鼓航道正式投入使用，将帮助深圳分流香港的市场份额；“FOB深圳”概念越发获市场承认，将帮助西港区从东港区那里攫取市场份额。

外向型经济特征是公司业务的基本保障

珠江三角洲地区是我国改革开放以来发展最快、外向型经济特征最明显的经济区域。该经济区是全球最大的外贸商品加工基地，外贸商品大部分适合集装箱运输，出口增长是深圳港集装箱业务发展的主要推动因素。

2009年，广东省进出口总额6，111亿美元，占全国的比例达27.7％，出口额占全国的比例达29.9％，集装箱吞吐量3，661万TEU，而深圳承担了其中的1，825万TEU或50％的吞吐量。

随着珠三角地区对外经济的快速发展，深赤湾集装箱吞吐量快速增长。自2001-2007年的7年间，公司集装箱业务快速增长，吞吐量复合增长率高达37.67％，从2000年的64万TEU增长至2007年的600万TEU，市场份额亦从18％增长至28％。腹地的经济规模和经济发展特征为公司集装箱业务发展提供了较好的保障。

高分红率有望延续

公司业务毛利水平自2005年以来呈现一定的下降趋势，2009年公司毛利率预计为54％，比2008年下降两个百分点，毛利仍维持在较高水平。金融危机对港口行业的影响相对其他周期行业相比程度较低，深圳港口市场竞争较为有序，预计2010年公司毛利水平有所提升。公司较好的控制了财务费用和管理费用，使公司的总资产回报率保持在12％以上、净资产收益率保持在25％左右的水平，盈利能力相对稳定。

目前公司财务结构较为稳健，资产负债率较低，未来面临的资本支出压力较低。此外公司自上市以来，坚持高比例现金分红，预计未来公司的分红比例仍将维持在50％以上的较高水平。

鉴于盈利得到改善，瑞银把该股目标价上调至18.0元，维持“买入”评级。作为出口复苏的主要受益者之一，他们认为深赤湾是A股市场中最有吸引力的港口股之一，而且拥有健康的财务杠杆比例。根据贴现现金流推导出的目标价对应21.5倍市盈率、3.5倍市净率且预计2011年的股息收益率为3.1％、净资产收益率16.5％。