热钱缘何转向

有证据显示今年上半年热钱已开始撤离中国，金额高达240亿美元。近几个月热钱流出的规模几乎为零，实际上

“最并没有走出去的迹象”，这是渣打银行经济学家王志浩11月初接受采访时，对热钱流向所作的判断。但是到了12月，在其最新公布的一篇研究报道里，他却宣布已经发现新的证据，显示今年上半年热钱已开始撤离中国，而且估算金额高达240亿美元。

学界对热钱逐步撤离中国早有猜测。央行和商务部公布的统计数据显示，今年6至9月间，中国贸易顺差和FDI累计增加为828亿美元，而外汇储备累计增加只有629亿美元。按说外汇的净流入应该等于外汇储备的增量，然而这两者统计之差竟达到199亿美元。据此可见，热钱流出确能获得数据上的支持，而这也不过是上半年趋势的继续。

2004年至2005年间，由于豪赌人民币升值，国际热钱通过贸易账户、虚报贸易信贷、转移定价、地下银行网络和其他渠道流入中国房市、股市等，这早已不是什么秘密。

然而，当下热钱的转向离场颇让人难以理解。单就股市而言，今年年初上证综合指数大约在11 60点，而到6月底则上涨到1680点，区间升幅为44．8％。即使面对上半年如此高额的收益率，热钱依然坚定地退出，着实令人费解。

当然，虽然股市持续走牛，但是在热钱更加笃意的投资领域，如人民币汇率及房地产价格等，却未能达到收益预期，极可能由此导致了热钱的退出。譬如，早前热钱普遍预期人民币被低估幅度大约在15％～20％，而且短期内会急剧升值。然而，政府并未让人民币短期内劲升，汇改以来累计升值不过5％。这样的升值幅度自然无法令国际热钱炒家们满意。

同样的情况还发生在房地产市场。作为本轮宏观调控的重点行业，政府出台了一系列抑制房价持续暴涨的政策。今年以来，相对于去年同期，房地产价格上涨尽管没有停止，但是已经趋缓，而且由于税收等原因房地产市场利润也大大缩水。

9月1日，政府了《国家外汇管理局建设部关于规范房地产市场外汇管理有关问题的通知》，目标直指外资炒楼。随后，有研究发现，在中国对外资进入房地产加强监管之后，国内房地产价格便出现回落，而价格回落的趋势正好与热钱撤离的规模相吻合。

7月份至今，上证综合指数从1680点劲升到大约2150点，累计涨幅28％。一般认为，由于货币升值所导致的人民币资产重估是本轮行情的最大动力，而在这之中，也有相当部分的海外热钱变相参与其中。

虽然尚没有最新的数据加以证实，一项合理的推测是，热钱将会延续9月份之前的态势撤离中国。实际上，近期股市始终处于高位宽幅震荡。倘若再加上热钱涌出的声音骤起，人们确有理由担忧当前的火爆行情会否由于被“釜底抽薪”而终止。

短期来看确有影响，因为只有在增量资金的推动下，市场才可能持续走强。不过，鉴于热钱过度关注短期回报的操作方式，从市场长期趋势来看，恰如茁壮成长的小伙身上长出的“赘肉”，丢掉也并不觉得可惜。毕竟，决定股票市场长期表现的只能是中国高速发展的实体经济。

热钱撤离中国的影响绝不仅限于资本市场。虽然由此展开的讨论会直接影响对资本市场未来走势的判断，但更为重要的是，其结论同样将会影响对本轮宏观调控成效进行的评估。

政策面对热钱流出在产业层面影响的估计相当慎重。实际上，有关汇率变化的预期并未减弱，市场上人民币升值还有加速之势，而且国内房地产市场等投资领域也依然存在高额收益。这些情况之下，受预期收益影响颇大的国际热钱随时可能杀个回马枪。