新股配售制仍需改进

继《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、修订后的《证券发行与承销管理办法》，以及沪深交易所《网上发行实施办法》、《网下发行实施办法》的陆续，企业密集拿到IPO批文、新股申购于2014年元月8日正式拉开大幕。就目前的情况看，网上发行办法可能还有完善的余地。

此次新股发行改革的一大亮点，就是规定持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。上交所规定，根据投资者持有的市值确定其网上可申购额度，每1万元市值可申购一个申购单位，每一个申购单位为1000股。深交所则规定，持有市值1万元及以上的投资者才能参与新股申购，每5000元市值可申购一个申购单位，每一个申购单位为500股。而且两市还规定特别关键的一条，那就是沪深市值只能用于本市场新股申购。

上述一系列非限售股市值配售制度安排，改革方向没有错，但似乎仍有点不尽合理。

首先，沪深市值不能通用是个大问题。当前，A股市场仍然重投机、轻投资，价值型蓝筹遭受冷遇，创业板、中小板因为种种“成长”故事性题材炒作火热。可以说，主板与创业板、中小板走势越来越背离，越来越割裂。由于今后深交所创业板、中小板仍可能以小盘新股发行居多，上市后往往遭遇暴炒，打新收益可观；而上交所可能仍以中大盘股为主，新股上市后有的甚至不排除跌破发行价，执行“新股认购投资者沪深市值不能通用”政策的结果，就是沪市越来越疲弱，深交所中小盘股可能越来越投机，这种趋势可能越来越得到强化，由此导致的资源配置也可能不尽合理。因此，投资者持有的沪深两市非限售股市值应该可以通用，认为两家交易所不好操作是站不住脚的，因为市值配售根本就不是什么新生事物，早在本世纪初实行的市值配售，沪深市值就是可以通用的。

其次，按非限售股市值配售新股仍然不够公平。随着时间的流逝，大小非、大小限持股逐步解禁，大量持股早就变成非限售股，其持股成本却与二级市场投资者相差甚远。实行非限售股市值配售新股政策，原来的大小非、大小限等可以凭借其持股优势，获得更多的新股配售，如此市值配售对亏损累累的二级市场股民也没有什么意义，很不合理。

其实，对这个问题，早有市场人士提出借鉴香港股市“一人一手”做法，笔者认为这个做法对A股市场非常有针对性，建议A股市场实行。据称当时有关方面认为“一人一手”不可行的原因有二：一是“香港市场就几百万个账户，而A股市场开户数量巨大，一人一手要求配售股票的数量过大”；二是“A股市场实名制没有落实到位，怕有人冒用账户；即便实名，每个家庭几口人，仍然可以开出更多的账户”。

这些都构不成拒绝推行“一人一手”理由。A股开户虽然很多，但一家新股发行，并不是最终非得确保全国上亿账户“一人一手”，同样可以抽签方式解决。至于实名制落实不到位，这需要加强清理工作；实际上，一些资金假借他人账户、很容易引起各种法律纠纷。

有人担心新股发行价格过高，“一人一手”将导致散户亏本，这个担心更没有必要。因为散户也非机械投资，在看到网下询价结果过高后完全可以放弃认购。在实际操作中，可规定投资者都可按市值认购，配售时需要先满足“一人一手”原则，随后再按非限售股市值及申购资金分配新股。

新股公开发行实行一人一手，由于新股筹码高度分散，机构要暴炒，就等于要为散户抬轿、为散户做贡献，反而有利于抑制新股上市初期的暴炒。当然，无论是市值配售还是“一人一手”，都不是解决新股发行市场问题的根本办法，相反，这只是基于A股市场新股不败、新股发行市场过度火爆、一二级市场相互割裂现状而采取的权宜之策。要真正解决问题，还必须加强对利益输送和炒新中市场操纵的打击力度等，更多问题其实根源于二级市场。