悲观市场预言的自我实现

美国信用降级一石激起千层浪，全球经济陷入恐慌。这一点在各国股市的表现中可见一斑。

美国政局混乱而且风险重重，但好消息是美国正在集中全力解决其财政上的问题。

全球的股市、债市、大宗商品及其他市场似乎都在发出发达经济体正重返衰退的信号。

尽管我们的全球经济团队相信市场此时此刻发出的信号是错误的，但存在预言自我实现的风险：悲观的市场通过财富、信心和“金融加速器”等效应将压力传导至实体经济，最终导致向预期中的糟糕后果发展。

我们认为三大因素的联合作用导致了此次全球股市的暴跌。

首先，在今年上半年美国经济意外疲软（以及二季度欧洲经济更加疲软）的背景下，近期的数据（特别是全球PMI指数）发出了未来经济将继续疲弱的信号。

其次，对美国GDP的基准调整显示一季度经济增长远弱于之前的预期（经济衰退更加严重，复苏力度更加疲软）。

最后，7月21日欧元区峰会和美国债务上限僵局给出的结果尚未风平浪静，并埋下隐患。

市场似乎得出结论，认为经济正在疲软，而且决策者没有能力、没有意愿也没有合适的方法来阻止经济疲软。

市场可能不希望看到政府赤字和债务不断攀升，如果这样的话市场到一定时候就会将注意力转向政府债务，但也不希望在私人部门削减债务的时候政府也减少债务。不可能每个人都同时存钱（并借给世界其他地区）。

我们始终认为，一些经济学家所说的经济即将衰退或会至少严重放缓的市场预期是不正确的。

以中国为例，该经济体正在为全球经济增长做出最大贡献（为今年4.1%的全球经济增长贡献1.5个百分点）。中国的决策者一直想要让过热的经济降温，但我们不认为这即将导致投资增长严重萎缩。预期下半年中国经济仅略微放缓增长，印度也是一样。

G3经济体的发展也始终吸引着世界的眼球。

由于供应链问题结束以及后续的大规模重建支出推动了生产活动，日本经济正在经历V型复苏。我们预期今年下半年实际GDP快速反弹（三季度：季环比+8.0%；四季度：+6.6%；均为经季调后年率），明年增长3.5%。

在美国，三个因素（糟糕天气和自然灾害；汽油价格的猛涨；以及日本的供应链问题）压低了上半年的经济增长，随着这三个因素的消退或逆转，下半年经济将加快增长。我们目前预测下半年经济增长接近3%（年率）。

对欧元区的预期是下半年经济增长率显著弱于上半年，而且上周我们还下调了三季度增长预期（从1.6%降至0.7%；经季调后年率）。不过，在危机后的复苏期间一直表现优于美国的德国仍是中流砥柱，应该会从以上变化中获益。

目前，欧洲决策者的确是令人失望地落后于形势。

不过合理的基本结果是他们将继续采取有些令人泄气的零星政策行动支持自己的大胆言论――“竭尽所能确保欧元区整体及各成员国的金融稳定性”，未来几周使用不断增强的欧洲金融稳定机制（EFSF）来避免严重的传染效应。

而美国的债务削减计划决不表示会在近期造成严重的财政拖累，美国不会像1997年前后的日本那样猛踩财政刹车。

如果情况的确变糟，决策者可以采取的措施将超过市场的想象。

在去杠杆化的环境下货币政策的作用较弱，但不是完全没作用，而且央行在理论上可以无限扩张资产负债表。

如果银行需要更多资本，政府可能会确保银行能够得到资金（包括动用欧洲金融稳定机制）。

如果市场要求出台短期财政刺激的呼声足够响亮，至少应该有部分政府会采取行动。

目前全球经济局势看起来好像在恶化，但我们怀疑市场有些反应过度。