招商银行 收购永隆银行 进入国际化的试金石

招商银行6月3日宣布以193 亿港币的价格收购香港永隆银行53.12% 股权。

交易结构：招行将从伍氏家族购买1.233 亿股。收购后，招行将以53.12% 的股权成为永隆银行第一大股东，并将要约收购剩余股权。收购资金将以现金支付。

收购价格：招行将支付193 亿港币的收购款，每股156.5 港币，比最近交易价高出6.17% 。招行将在协议签署时支付9.65 亿港币定金。

交易前提条件：该笔交易将于8 月8 日之前结束，此前需经过双方董事会、国内银监会、香港金融管理局、香港证监会和香港保监处的批准。

加快国际化、综合化经营步伐

永隆银行是香港一家拥有35 个分行和75 年经营历史的老牌银行，旗下拥有永隆证券有限公司、永隆期货有限公司、永隆保险有限公司等子公司。收购永隆银行有助于招行扩大并完善境外网点，拓展国际业务，将内地、香港、欧美三地的金融业务成功连结起来。

同时，招行在香港设有招银国际金融有限公司、国通证券等分公司及机构，对永隆银行的收购将有助于招行成功构建其在香港的金融集团化经营格局。

永隆银行是一家贷款质量良好，流动性较好，收入来源广泛的银行。2007年内减值贷款占贷款总额的0.26%；现今、存放同业款项和证券投资占生息资产的一半以上，具备良好的流动性；证券经纪和保险业务为它提供了大量非利息收入，非利息收入占营业收入的近一半。但永隆银行2007年净利润下降14.6%至13.72亿港元，2008年一季度则出现了8253万港元的亏损。这主要是为结构性投资作减值准备，预计目前损失计提已较充分。另一方面，永隆银行的资金来源主要是客户存款，在香港追随美国降息的环境下，难以享受利息成本的减少，使得永隆银行的净利息收益率有所下降。

但天相投顾分析师石磊 ，预计美国降息周期将在下半年逆转，永隆银行的净利息收益率有望随之提升。

据彭博统计，目前市场预期永隆银行2008年每股收益为6.26港元（GAAP下为6.39港元）。永隆银行2007年的净利润为招商银行的9%，预计2008年该比例为6%左右，石磊认为本次收购不会对招行的每股收益造成负面影响。

中金公司分析员毛军华认为，永隆是个合适的被收购对象，因为：1）规模适合，永隆是香港第十大银行，拥有35 家分支机构，总资产相当于招行的6.3%；2）基本面扎实。此次收购将帮助招行巩固在港地位，抓住大量跨境发展机会、搭建境外平台并利用永隆银行中小企业贷款方面的经验。

兴业证券分析师王倩认为，招行收购永隆银行主要看中以下几点：

1、网点资源。永隆在香港拥有35 家分行和41 台ATM 机，在美国洛杉矶和开门群岛也有一家分行，对招行而言，永隆原有的分销网络，尤其是在港的全面网点将有助于招行迅速在香港这个国际市场开展业务。

2、高质量运营能力。永隆银行在港经营多年，客户基础广泛，收入来源多元化，在财富管理和消费金融业务上具有丰富经验，非息收入占比高，总资产盈利能力较强。2007 年，永隆银行非息收入占比为36.3% ，位居香港同类银行最高，总资产回报率为1.54% ，位列香港同类银行第二，成本收入比最低，减值贷款率为0.26% ，资本充足率为14.7% 。

3、多元经营经验。永隆银行多年经营涉及，零售及公司贷款、贸易融资、银团贷款、财富管理、投资银行、保险业务、证券业务、经纪业务等领域，提供多样化产品和服务，收入结构多元化，这正是招行确定的战略转型方向：定位零售银行的多元经营模式。

4、协同效应。招行和永隆银行的业务互补性较强，收购完成后，招行计划将结合永隆的香港网络和客户资源，连接大陆和香港之间的金融市场，对双方客户群进行交叉销售，以产品创新和提升服务，发挥协同效应。

互补优势

此次招行收购永隆银行的价格为每股156.5港元，较停牌前完整交易日（5.29） 收盘价147.4港元溢价约6.17%；

较停牌前连续30 个完整交易日收盘均价142.64 港元溢价约9.27%。

从市净率PB 来看，按2007 年业绩计算的收购市净率为2.91 倍；而按2008 年1 季度末的业绩计算，收购市净率为3.1 倍，与国内股份制银行的平均市净率相当，但高于国内大行和城商行的平均市净率，而永隆的成长率明显低于内地银行。

毛军华分析认为，一、有助于迅速巩固在港地位。为开发香港市场，招行于2002 年设立香港分行，目前规模较小：总资产139 亿港币、且只有一家分支机构。收购永隆将有助于招行迅速巩固在港地位：1）将其在港分支机构扩大到36 家；2）增加零售客户和公司客户；3）成为香港总资产第十大银行。

二、随着香港珠三角进一步融合，有助于抓住大量跨境发展机会。1997 年香港回归以来，香港珠三角贸易经济进一步融合。2003～2007 年期间，大陆-香港贸易量复合增长率达到13.5% 。收购永隆将有助于招行满足客户需求、维持客户优势。另一方面，永隆也可利用招行在大陆广泛的网络为客户提供更优质的服务。

三、有助于搭建境外平台。香港是一个重要的金融中心，银行系统更加自由化。招行可以通过永隆搭建境外平台并绕开国内监管。此次收购亦将帮助招行提供更多元化的理财产品，以巩固其行业领先地位。

四、有助于利用永隆银行中小企业贷款方面的经验。永隆在中小企业贷款方面享有优势，2007 年不良贷款率0.26% 。招行可以利用永隆的经验在大陆加速发展中小企业贷款业务。

他还分析认为，对于未来面临的挑战。除了上述协同效应，招行管理层亦会面临以下挑战：

香港市场的竞争十分激烈，尤其是中型银行。前三大银行主导整个市场，挤压了中型银行的盈利空间。

如何留住永隆银行高层十分关键。永隆目前有十二位高级管理人员，其中六位来自伍氏家庭。招行是否能够留住这些核心管理人员对于未来能否顺利保持永隆的优势十分关键。

收购后整合仍需一段时间。以下是重点方面：

1. 有效分享客户信息，将整合期间失去客户的风险最小化；

2. 整合两个不同的IT 系统；

业内人士认为，始终看好招商银行长期持续增长的潜力，此次收购永隆银行，是该行国际化进程中的重要举措，永隆银行的优势在于香港本地市场，以中小企业业务和零售业务见长，这正是招行力争转型的重点。如果能顺利收购永隆，并成功整合两行资源，发挥协同效应，在消化永隆过剩资本的基础上实现集团整体竞争力的提升，则长期看将有利于招行的战略转型。