小议企业估值方法的选择

摘要：一个企业的未来盈利能力以及现金流量现值统称为企业价值。对企业价值评估方法展开深入的研究，分析这些方法的优点与缺点，能有助于企业寻找到最适合自己使用的估值方法，促使企业把企业价值评估用于企业的管理环节，从而提升企业的整体管理水平。本文首先扼要的说明了我国用于评估企业价值的五种方式，继而总结了这些方式的优点与缺点，以起到抛砖引玉的作用，帮助企业更好的认识自己。

关键词：企业 价值评估 比较 选择

财务理论与估值实践中包含有二十余种估值方式，总的来说，可将这些方式分为4类：一是基于企业资产拥有着悠久历史的资产价估值法；二是在市场理论基础上提出的市场比较法，比较常见的有市净率法以及市盈率法；三是基于资本结构理论以及预算理论的折现法，这一方式指出，企业价值与现金流入现值是相等的；四是在金融期权理论基础上提出的期权估值法。

一、企业估值方法分析论述

（一）市盈率法

我们把普通股每股市价同其收益的比值称之为市盈率（简称P/E）。在评估企业价值时，市盈率法一般要通过对比估值对象才能得到结果。市盈率估算法最显著的特点就是估算方便、结果直观易懂，股市上的数据就是其估值的现成数据，大大简化了估值的复杂程度，因此是使用最频繁，最受欢迎的一种方式，特别是其余方式无法有效进行估值时，市盈率法常常是评估企业价值的不二之选。

（二）市净率法

我们把企业的每股市价与每股的净资产比值称之为市净率（P/B）。在实际运用里，市净率可结合企业的实际情况（盈利水平、未来前景、行业特点、股权交易双方的讨价还价状况）来适当调整市净率。但在估值过程里，其暴露出了几个问题：1、每一个企业的会计政策是截然不同的，账面价值是否真实有待考究，不具有可比性；2、源于财务报表的净值属于历史成本，与为企业未来的盈利能力无太大关系，极易忽略企业管理能力、品牌状况、人力资源水平等这些方面的价值驱动因素，最终导致估值结果出现偏差。

（三）股利折现模型

我们把企业未来预计将发放的股息以一定折现计算得到的现值称之为股利折现模型，简称DDM。在实际应用里，股利折现模型的要求比较高，它要求公司的股利政策必须十分稳定，如果公司股利时常波动或是无法按照原计划发放股利，那么就无法有效的进行估值。另外，如果企业存在盈利水平时常波动，或是企业投资前景不乐观、利润空间，无法发放股利的问题，那种这一模型法是无法发挥作用的。同时，股利折现模型在选择折现率时，主观色彩比较浓重，会影响估值结果的可信度。

（四）自由现金流量折现法

我们把由企业创造的、在达成再投资目标后结余的，不会制约公司可持续发展，供给企业和利益要相关者分配的现金称之为自由现金流。在自由现金流基础上进行估值最显著的特点就是其能直观的反映出企业的盈利能力，这一模型能有效的对企业价值展开评估。但是，这一模型无法有效的评估企业未来的自由现金流状况，受评估者主观色彩的影响，评估结果会有所偏差。

（五）期权定价模型

我们把企业在特殊条件下获得的资产与报酬称之为期权。诸如：在买期环境下，只有在预设价值低于基础证券价格时，才具备购买价值。在售出环境下，只有在预设价值高于基础证券价格时，才值得购买。最具代表性的期权定价模型是布莱克与斯克斯联手构建的B/S模型。虽然这一模型在理论上未达成一致看法，计算流程也比较庞杂，但它可有效的评估含有期权性质的金融产品，比较适用于评估中国公司的认股权、股票期权定价以及可转债定价的价值。

二、企业估值方法的选择应用

企业价值的评估结果与评估方式和评估模型有着莫大的关系，它与企业内部以及外部的利益相关人执行约定的程度是密不可分的关系，在使用评估方式时，要系统的把握估值方式的优点和缺点，从而顺利展开估值工作。

（一）各种估值方法的对比与结合使用

在企业应用估值方式时，如何挑选出最适宜的估值方式是最棘手的问题，好的估值方式可直接反映出企业的真实价值。在上文所介绍的几种方式里，最简便、模型结构最简单、最容易取得数据的方式要数市盈率法与市净率法。相较而言，对于摆脱市场比较法的局限性，排除主观因素的影响，使用基于现金流折现理论上构建的股利折现模型、公司自有现金流折现模型以及股权自有现金流折现模型是评估企业价值的不二之选。但折现模型所面临的问题就是，如何正确的选择折现率，如何合理预测现金流，如果无法做到这两点，那么就会使估值结果出现偏差。

（二）价值评估中主要参数的选用问题

上文介绍的各种估值模型所包含的参数都比较复杂，因此要不断规范采集数据的流程，明确相关概念，这样才能提高模型的估值效率。其中，如何选择最适宜的折现率是运用现金流折现法的重中之重。所谓折现率，即在某种风险环境下，投资者期望得到的报酬率。一般情况下，企业在估值时，会以企业的资本成本率来代替投资者的期望报酬率。从计算技术方面看，折现率对估值数据要求很高，主要表现在，折现率中无论多小的变化都会是估值结果出现偏差，所以，折现率不同，其估值结果也是截然不同的。为了更科学的选择折现率，资本资产模型便应运而生了，通过这个模型，能有效的规避市场计算风险，选择出最合理的折现率，为了降低计算难度，在使用这一模型时，一般会用企业的平均投资报酬来代替报酬率。但是，不管运用哪一种估算方式，都要先估算出企业未来的盈利水平以及实际现金流量，这样才能准确、客观的反映出企业的真实价值。

三、结论

企业价值能反映出一个企业的整体盈利能力以及现金流现值，其估值过程是比较庞杂的，并非是简单的加减企业资产价值。在使用估值方式时，不但要充分把握每种估值模型的特点，还要系统的考虑目前的财务模型以及各种变量因素。这些因素囊括了企业的未来盈利水平、行业发展前景、公司管理水平、市场宏观走势、公司股权结构、公司技术状况、特许经营权等等。

参考文献：

[1]戴璐，余明震.企业估值方法的比较与应用[J].财务与会计，2011；1

[2]黄辰.现金流折现与市盈率估值模型的评析与结合点[J].中国证券期货，2011；6

作者简介：徐明磊（1978.10），男，汉族，上海，就读于上海交通大学安泰经济管理学院 硕士研究生。研究方向：公司会计。2009-至今，就职于上海上实（集团）有限公司 集团计划财务部经理。2002.5-2009.5，就职于安永会计师事务所