主业稳健 资产注入进行中

医药行业仍处于景气通道，公司业务持续增长

收入平稳增长，主业基本持平

管理层平稳过渡，资产注入进展中

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现代制药(600420):

2008年9月18日，现代制药刊登控股股东增持公司股份公告：上海现代制药股份有限公司接控股股东上海医药工业研究院(本次增持前持有公司股份108439491股，占公司总股本的37.69%)的通知，其于2008年9月17日通过在二级市场买入的方式增持公司股份15万股。本次增持后，医工院共计持有公司股份108589491股(占公司总股本的37.74%)。医工院拟在本公告之日起12个月内，从二级市场上增持公司股份(含已增持部分)不超过公司已发行股份的2%，并承诺在增持计划实施期间不减持其持有的公司股份。

行业仍处于景气上升通道。2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。医药板块08年上半年较07年同期收入增长19.95%，高于医药板块07年全年增速；净利润同比增长52.15%，较07年增速有所下滑，增幅居前的企业在原料药领域较为集中；总体销售利润率有较明显的提升，达到了27.70%，特别是化学原料药，同比提高了9.3个百分点，除医疗服务之外，其它各领域上市公司的利润率都较去年同期有所提高。整体来看，医药行业上半年经营情况良好，企业的增长得以保持，总体资产负债率也较07年末降低了0.88个百分点，达到50.37%。

国家发改委《医药行业“十一五”发展指导意见》中提出的目标是：2010年实现全民医保，并实现医药分开，彻底改变“以药养医”的局面。在此背景下，医药市场蛋糕的扩大虽然是渐进的，但却是确定的。

现代制药公司自1997年起连续被认定为上海市高新技术企业，下属子公司上海现代浦东药厂有限公司2001年被认定为上海市高新技术企业，公司的硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊、阿奇霉素原料药及片剂和尿促卵泡素都被认定为上海市高新技术成果转化项目。公司主要生产抗生素药、心血管药、减肥药、降压类、保肝药及生物药六类产品，产品都具有良好的市场前景，其中抗生素类药品一直在抗感染药物中占60%左右份额，抗生素销售额占总销售收入的45%左右,且新产品储备丰富,是硫辛酸原料药龙头企业,因而分享医疗市场大蛋糕,对企业长远发展起到重要作用。

收入平稳增长，主业基本持平。现代制药中报实现营业收入3.74亿元，同比增长12.97%。实现主营收入3.69亿元，同比增长14.50%；其中原料药销售收入1.97亿元，同比增长9.92%，阿奇霉素原料药增长了19%；制剂销售收入1.68亿元，增长16.39%，马来酸依那普利片、硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊销售增长均达到30%以上。委托加工和材料销售收入合计699万元，同比增长333.27%。07年同期，实现技术转让和租赁收入合计774万元，08年缺少上述两项收入。综合毛利率35.04%，同比下降0.27个百分点：近期阿奇霉素货源紧张，价格有走高趋势，目前约1,200元/公斤，但因上游的原材料硫红霉素价格上涨较多，所以对毛利率提升无明显影响。三项费用率21.28%，同比上升4.24个百分点，主要因新增替米沙坦、依曲康唑合成新工艺技术转让费280万元、为拓宽销售渠道致销售费用率增加2.89个百分点所致。所得税率24.41%，同比上升9.72个百分点，为政策性税率调整所致。最终实现净利润2,962万元，同比减少了27.20%，每股收益0.10元，业绩有所下滑；但若剔除07年技术转让和租赁收入的影响，药品经营性利润总额与去年同期是基本持平的。

管理层平稳过渡，资产注入进展中。公司董事、总经理黄良安、副总经理王晓东辞职；公司新聘魏宝康为公司总经理，新管理层平稳过渡。经了解，医工股份资产注入事宜目前正在进行中，预期近期上会。大股东医工院整体上市值得期待。

投资建议：暂不考虑大股东资产注入，我们维持对公司08、09、10年的业绩预测分别为0.27元、0.33元、0.40元，以09年业绩为计算基础，给予25倍PE，则公司12个月内合理目标价为8.3元，维持“中性-A”的投资评级。我们将密切关注公司资产注入的进展，适时将调整对公司盈利预测和投资评级。

作者单位：安信证券