A股将“个股活跃\指数中庸”

在通胀超预期上升的系统性风险释放之前，A股难以形成趋势性上升，波动幅度将大幅萎缩，研判市场要改变“大牛大熊”的惯性思维

5月5日，全球大宗商品出现了不同程度的暴跌：纽约黄金期货收盘跌破1500美元，期银大跌8％，国际油价跌破100美元，这是自3月以来首次跌回每桶100美元以内。同时，棉花、铜等全球大宗商品价格全线下挫。

我们认为，最近一周左右的时间里，大宗商品出现了较为猛烈的共振式下跌，表面看起来拉登之死是导火索，而主要经济体数据持续低于预期是主要的推动力量。但从_个更深层次的角度看，我们认为下跌的大背景应该是投资者(尤其是投机者)对经济未来的方向和目标开始迷失。

大宗商品下跌，对A股是利好还是利空?现在是否是增仓好股票的最佳时机?

A股短期利空中期利好

大宗商品与股市的关系比较复杂。一般而言，大宗商品价格的波动，对股市有着深刻的影响，这不但是因为商品价格本身的变化，会提示相关行业盈利能力的变化，而且从商品价格走势上，市场也能发现经济运行的景气度。

事实上，大宗商品下跌对中国经济利大于弊。因为现在那些暴涨的商品，几乎都是中国需要大量进口的，其价格不断走高，迫使中国支付更多的外汇来购买，这就严重侵蚀了国内生产企业的利润。今年一季度中国外贸出现逆差，其中一个重要原因就是进口商品涨价太多。

现在，中国正面临很大的通胀压力，其中输入型通胀在其中又起了很大的作用。所以，大宗商品价格的适当回落，对于中国企业来说并非是坏事，这种利好因素，也会在股市上慢慢得到体现。

不过，目前全球大宗商品下跌，也会对企业造成直接的负面影响。它们会引发生产企业走向困难，利益下降或亏损，像有色金属、煤炭企业的利润均会受到影响。

从中期来看，大宗商品维持弱势，输入型通胀压力下降，PPI将明显回落，央行紧缩政策也会减弱，A股会迎来良好的流动性环境，因此，对于市场而言，流动性环境的边际变化是市场涨跌的决定性因素。

从短线来看，大宗商品下跌是利空。因为从去年三季度开始，A股市场连续反弹，主流板块是周期性板块，比如说黑色金属、银行地产等。而大宗商品下跌，通胀预期减弱。盘面上出现了明显的机构调仓动作，具体来说就是卖出周期股换回非周期股，这导致市场整体呈现缩量调整的态势。

要改变“大牛大熊”的惯性思维

对于现在是不是增仓好股票的时机，我们持谨慎态度，因为现在还看不清宏观经济形势。

不过，需要指出的是，过去5年，我们经历了3年牛市、2年熊市，指数波动都在千点以上。现在，我们需要改变由此导致的“大牛大熊”的惯性思维。

我们判断，在消化超发货币的过程中，较高的通胀压力、频繁的宏观调控将成为常态。在通胀超预期上升的系统性风险释放之前，A股难以形成趋势性上升，且综合指数的波动幅度将大幅萎缩(我们预期全年在500点以内)，市场特征表现为“板块轮动、个股活跃、指数中庸”。

由于主要原材料(煤、电、钢、水泥、乙烯等)的产能利用率都在85％以上，我们判断投资品在今年将保持高景气状态。我们中长期看好煤炭、水泥未来整合的空间，其余品种建议以波段操作为主，其中钢铁景气度最高。

而在物价上涨和负利率的背景下，消费板块明显分化，总体呈纺锤形特征：我们对奢侈品持中性态度，对方便面、榨菜、常温奶、火腿肠、低档轿车、电视机等低端消费品保持谨慎；相比之下，中、高端的消费升级产品量、价弹性大，最有可能获取超额收益。

另外，在资金方面，无论实体经济，地产、商品等大类资产还是物价的上升，都表现出了强烈的资金诉求，难以对股市产生太多的溢出效应，我们继续对A股市场新增资金的流入持保守态度。

因此在此背景下，我们继续强调有效仓位、集中配置优势板块的重要性。建议设立相对中性的动态仓位目标，以利于板块轮动时滚动换仓，以及在系统性风险上升时把握先机。

对于各板块配置方面，我们建议投资者，首先，将银行作为首要的基本配置放入组合；其次，增加对地产的配置。我们判断需求层面的风险释放已接近尾声，随着近期修正房价调控目标等政策的落地，我们将不太担心地产股的非系统性风险。当然，中长期地产行业的合理估值将取决于其在保障房的进程中所扮演的角色，且目前仍存在变数，但当前的估值水平已具备充裕的安全边际；再次，消费类，建议向中高端、升级类集中，并剔除相对冗余的股票。

最后，增持近期跌幅较大的节能减排及发电设备类公司。我们预期节能压力和电力供应矛盾将对该板块形成需求刺激。此外，周期类维持煤炭、水泥的基本配置。