项目评估与风险分析研究

摘 要:随着经济活动的复杂和竞争的激烈,对有限资本的合理运用对任何一个资本体来说都显得尤为重要,项目的成败和优劣,不再单单取决于运营过程,而越来越向分析与掌控能力靠拢。以西方发达国家为例,目前,美、日、德、英、法等国家,一个项目的全部投入中,项目评估和风险分析所占的投入都稳定在16%以上,而我国则远远低于这一水平,这使得项目评估个风险能力的提升成为我国整个资本市场的一件亟待解决的事件。

关键词:项目评估;概率;风险;IRR

中图分类号:F23

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)04-0203-01

项目评估有多种方法,价值分析模型是近年来新兴的分析和评估方法,在实践中也发挥了很好的效果。

价值分析的核心思想是通过研究项目或系统的功能与成本之间的关系来提高项目预测和经济效益的一种项目评估模式,其依据的原理便是功能与成本的关系。一般来说,生产成本c1是随功能强度(F)的提高而不断增大的,而使用成本c2则往往随着功能强度的提高而降低,由两种成本组成的寿命周期成本存在一个最低点,这便是价值分析的分析标的。

图1 功能――成本关系图

对项目的评估,通常是通过对各国指标的评析来完成的,一般来说,主要有以下几点。

1 投资收益率

投资收益率简单的说便是投资者对项目的预期最低盈利目标,它是项目评估的前提条件,是分析方案优劣的基础,其计算方法为:

R=AI×100%

其中,R表示投资收益率;

A表示年净收益额;

I表示总投资(建设投资、建设期贷款利息和流动资金)。

对投资收益率进行估算,可以对项目运作后的收益期望值进行评析,对于R值低于预期的,可以淘汰。

2 投资回收期

投资回收期是指项目所产生的净收益补偿初始投资所需要的时间,其分为静态和动态两类。

静态投资回收期的表达式为:

∑pii=0(CI-CO)i=0

其中,pi表示回收期,(CI-CO)i表示第I年的净收益。

而动态投资回收期与静态相比,考虑了资金的时间价值的表达式则为:

∑pii=0(CI-CO)t(1+ic)-t=0

各字母含义与静态投资回收期相投,ic表示同期基准收益率。

投资回收期一方面反映了项目投资回收速度,一方面又体现了投资收益的高低,还能作为风险分析的基本依据,所以投资回收期也是项目评估体系中十分重要的一环,通常当pi≥n(项目运行期)时表示该项目投资收益不成比例,需重新对该项目谨慎考虑。

3 偿债能力

偿债能力主要对项目的借款偿还期、利息备付率、偿债备付率三个指标进行评估。

借款偿还期P=(借款偿还开始出现盈余的年份-1)+盈余当年应偿还借款额/盈余当年可用于还款的余额。

利息备付率=息税前利润/应付利息费用。

偿债备付率=可用于还本付息的资金/当前应还本付息的金额。

通过对项目偿债能力的评估,可以对项目在运营期间的资金状况进行有效的预计和分析,能大大降低项目运作过程中出现的资金风险。

4 内部收益率(IRR)

内部收益率是指项目在整个运营期内各期净现金流量现值累计之和为零时的折现率,表达式如下:

NPV(IRR)= ∑nt=0(CI-CO)t (1+IRR)-t=0,解出t值即为项目内部收益率,其中NPV表示当期净现金。

IRR是考察评估一个项目最主要的效率型指标,它能反映项目的资金盈利率,也能反映项目对投资资金成本最大承受力,将其和投资收益率R进行比较,可以分析判断项目经济上的可行性。

若IRR≥R,表明项目的投资收益率达到或超过预期的收益率,该项目在经济上是可行的。

若IRRR

除此之外,对项目的评估还应综合考虑到国民经济评估、环境评估、社会评估等,在综合考虑上述因子后,还应对项目进行风险分析。

所谓风险,是指对项目预期目标产生的一切不利影响的可能性,需要注意的是,目前学界普遍将项目中的风险视为一种概率而非某一事件,若用数学语言表达,项目预期目标是因变量Y,而各种风险是自变量X,二者之间存在着某种因果关系f,即

Y=f(X)。

风险种类繁多,主要包括有市场风险、技术风险、资源风险、融资风险、配套条件风险、外部环境风险、资信风险以及其他风险等,所以,关于项目的风险分析也是一个非常复杂和专业的过程。

风险分析一是要确定风险因素发生的概率,二是计算风险事件各种后果在数值上的表现,三还要估计上述数值的变化范围及其限定条件,通常风险分析按下列步骤和考虑因子进行。

另面视前一篇情况可加可不加

在完成了风险的基本分析后,需要对风险概率进行估计,风险因子的概率分布分为离散型和连续型两种,我们可通过构造概率树的方法来进行风险的概率分析。

假设风险因素(变量)有A、B、…M;每个变量有若干种状态A1、A2、A3、…An,,B1、B2、B3、…Bn2,…M1、M2、M3、…Mnm各种状态发生的概率为P(Ai)、P(Bi)、…P(Ni),则有

∑n1i=0P(Ai)=1, ∑n2i=0 P(Bi)=1,∑nmi=0P(Mi)=1

那么所有变量的各种状态的组合共有n1*n2*n3…*nm种,相应的联合概率为P(Ai)*P(Bi)*…P(Ni)。

概率树分析就是用树形图来表示各种变量的各种组合状态,分别计算各种组合状态下的评价指标及相应概率,得到概率分布,然后统计出高于或低于基准值的累积概率,并绘制概率曲线,计算相应的期望、方差、标准差和离散系数等。

在概率分析后我们可以利用蒙特卡洛模型对风险进行综合性的分析,主要步骤如下:

(1)确定风险分析的指标,如NPV,IRR等;

(2)确定分析指标的主要风险因子,如建设投资、销售价格、经营成本等;

(3)估计主要风险因子的概率分布;

(4)为风险因子独立抽取随机数;

(5)将各随机数转化为各种风险因素的抽样值;

(6)重复上述步骤

(7)整合模拟结果,计算评价指标的期望值、方差、标准差、离散系数以及累积概率等。

在风险分析的最后,我们需要整合前期分析结果,提出风险对策,一般来说,有以下几种途径:

(1)风险回避。

风险回避即是否决或推迟项目的实施,这在规避损失的同时也完全放弃了可能的收益,所以一般采用都非常谨慎。

(2)风险控制。

风险控制是针对可控的风险因子采取的防止风险发生,减少风险损失的对策,可分为事前控制,事中控制和事后控制等。事先控制是为了降低风险出现的概率,而事中和事后控制则主要是为了降低风险带来的损失。

(3)风险转移。

主要有两种方式:一是保险转移,二是合同转移。

(4)风险自留。

风险自留即是投资主体将项目风险损失留给自己承担。

需要注意的是,在风险对策的制定和筛选上,不管是哪种方式,都需遵循针对性、可行性和经济性三大原则。

根据WTO在2009年公布的财务数据,充分而合理的项目评估与风险分析可以大大节约成本,提高对项目的掌控能力,而不发达国家在二者上面远低于发达国家的投入导致了他们大量项目的盲目实施从而对其带来严重损失。项目评估和风险分析的科学性和前瞻性在大量的实践中得到了充分的验证,加强项目评价和风险分析在项目流程中的比重已是不可逆转的时代潮流,只要我们在积极总结已有经验教训的基础上大胆创新和学习,我们的项目掌控和运营能力必将迈上更高的发展平台。

参考文献

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[2]程宜康.工程经济学原理[M].北京:中国计划出版社,2008.

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[4]程宜康.项目评估学[M].南京:东南大学出版社,2009.