不同股利政策对收益的影响分析

摘要：本文采用面板数据模型，实证研究了我国沪深两市上市公司的股利政策对股票超额收益率的影响，并且对比分析了三种不同股利政策对上市公司股票超额收益率的影响。得出结论：我国深沪上市公司股利政策公告日具备信号传递的作用，但我国股票市场目前存在不规范的信息披露现象；实行的股利政策对股票超额收益率影响显著，尤其是股票股利政策和混合股利政策；股民在投资时要更加注重公司的成长性和发展潜力。

关键词：股利政策；超额收益率；面板数据

1引言

根据Wind资讯数据库上市公司分红数据，总体上看，我国股利政策已经不断完善，但仍然存在需要进一步改进的地方，本文就我国上市公司股利分配政策进行研究，分析不同股利政策对股票收益率的影响，以此来判断我国上市公司股利分配政策的实际效果。本文首先研究和分析了国内外相关的理论，在此基A上，结合我国资本市场特有的的具体情况，根据目前我国上市公司所实施的股利政策，针对我国沪深两市上市公司的股利政策对股票超额收益率的影响进行了实证研究，对比分析了三种股利分配政策对于上市公司股票超额收益率的影响。

2实证分析

本文数据来源于Wind（万德）资讯数据库的上市公司分红数据，我们收集了实施股利方案的1958家上市公司的公告日数据，并根据公告日选取前后各10天数据，记做-10、-9……9、10，共二十天的股价，然后计算日收益率。

需要计算以下指标值：其中单只股票正常收益率、超额收益率、所有股票平均超额收益率、单只股票累计超额收益率为中间过渡指标，并不是最终考察指标，所有股票平均累计超额收益率为最终考察指标，各指标具体计算公式如下：

表2模型回归结果

注：，，分别代表在1%、5%、10%的水平下显著异于0。

通过上文对我国股利分配政策现状的描述，以及股利政策对股票收益的实证检验，我们得到如下结论：

（1）我国上市公司股利政策已经较为全面和多样化，三种股利政策并存的现状适应了上市公司和投资者差异化偏好的要求。这一点是值得肯定的。但我们同时也发现，三种股利政策发展的失衡性，股利政策的实施依赖大股东的需求，对中小投资者的利益诉求保护不到位。

（2）就股利政策宣告这一事件的实际影响来看，方案的宣告对市场有显著的效应。说明政策确实起到了一定的影响。

（3）就不同股利政策的具体效果来看，不同的股利政策的效果在实证中表现出一定差异，股票、混合股利这两种股利分红方案对收益率有显著的影响，但是现金股利这一股利分配方案对股票收益的影响甚微。原因可能是，现金股利政策虽然被大量公司采用，但实际派发金额较低，股息率才1.25%远远低于存款和国债的收益，这就削弱了现金股利对股价和股票收益的刺激作用。此外，正如税差理论中所描述的那样，现金股利需要缴纳所得税，现金股利纳税的规定削弱了现金股利对投资者的吸引力。