下半年不加息

年初，经济刺激政策的退出和加息的呼声很高，就像楼上迟早要落地的靴子一样，央行加息悬而未决。半年时间过去了，加息的靴子还是迟迟没有落地，央行3次提高准备金可比喻为楼上丢了3只袜子，随后调控楼市的政策风生水起，加息这只靴子还有必要落下吗?

楼上的靴子很难落地

2010年第一季度，经济增长速度高达11.9％，5月份CPI增速较2009年同期上涨3.1％，通胀压力浮出水面，业内普遍认为央行加息箭在弦上。但在笔者看来，无论是经济增长还是CPI增速，可能都将被证明是一条冲高回落的抛物线，目前还有过度回落之忧。加息不仅没有必要，还要防范政策性的过度超调。

主流机构对20lO年经济增长速度的预测区间在9.5％左右，以此计算，若第二季度的经济增速从第一季度的11.9％下降到10.5％，下半年就很有可能出现单月乃至单季的经济下滑跌破8％，而8％的增速是宏观经济的风险警戒线。房地产的调控政策已经导致主要城市楼市的成交量大幅度下滑，2009年下半年和2010年第一季度的经济增长高度依赖于房地产，楼市成交额的急剧下降，势必加剧经济增长速度的回落。房地产投资在2009年对经济增长的贡献是1.6％，没有房地产，经济增长约为6.1％。由此推算，房地产降温可能导致经济增速减少0.8％左右。欧洲债务危机蔓延已经导致欧元急速贬值，中国对欧洲市场的出口增速显著下降，近期外贸盈余大幅度下滑，这也会通过对欧洲出口的企业传导至宏观经济的增长减速。若把全年的经济增长视为冲高回落，再把楼市调控与出口减速理解为两个新增的减速变量，则三四季度经济增长的过度回落就不是小概率事件。

可停药但不能被抽血

央行加息主要是针对通胀政策，20]og5月CPI上升的数据是否意味着通胀已如期而至?也未必。中国CPI统计的一篮子商品高度依赖于食品价格，在食品之中又高度依赖于猪肉价格，而猪肉价格近期有明显回落，其他CPI构成品之中所占比重较高的只有房租近期有所上涨。从经济周期的大趋势看，历次经济危机之后都会有一段时间的三低：低增长、低通胀和低利率。各国政府在财政赤字和债务的双重压力之下，不断会有到期债务的麻烦，很难再超额发行货币，换句话说，后金融危机时期的低利率和低通胀趋势将逐渐浮出水面。

2010年经济增长的主基调是后金融危机时期的“卧虎”，宏观调控这只闲不住的手应以稳定为主，慎用猛药，使经济在稳健的政策环境中，从复苏顺利走向繁荣。金融危机如同一场大病，若把超额货币视为治病药方，央行三度提高准备金率就好比停药或减量用药，而加息则如同抽血。大病初愈的病人可以停药出院，却不能急于抽血。用超额货币驱动的经济复苏可分为两个阶段：第一阶段是虚拟经济复苏，主要体现在股市楼市中的资产泡沫此起彼伏，第二阶段为实体经济复苏，主要体现在实体经济部门的主营业务利润增长。央行提高准备金比例能遏制虚拟经济的资产泡沫，而加息政策不仅抑制资金总量的增长，还将直接导致实体经济的主营利润下降。

在经济复苏阶段，增速过快且虚拟复苏与实体复苏如冰火两重天，就像中医所言之虚火过旺、四肢酸懒，央行就应加息以调降虚火。但在经济增长已进入冲高回落之时，虚火已自动降温，建议就不应贸然加息。中医理论中有许多调节气血的道理，其实也可用于宏观经济的政策调控，经济如人，调控似同医道。