盘虬卧龙――浅谈高铁投资机会

新年伊始，万象更新，内地A股市场迎来了难得的开门红，尤其是在春节长假期间欧美股市持续低迷的情况下，取得如此表现更是殊显珍贵。市场的热点依旧是节前热点的持续，军工、TMT行业中的热点此起彼伏。下面主要谈谈未来高铁的投资机会。或许眼下高铁立刻成为新热点的机会不高，但就中期的角度来看，高铁板块的潜力的确不容小觑。

中国目前已经拥有全世界最大规模以及最高运营速度的高速铁路网。截至2013年9月26日，中国高铁总里程达到10463公里，“四纵”干线基本成型。我国高速铁路运营里程约占世界高铁运营里程的45%，稳居世界高铁里程榜首。中国的高铁技术相对于德国、日本等有三个优势：一是从工务工程、通信信号、牵引供电到客车制造等方面，中国可以一揽子出口，而在别的国家难以做到。二是中国高铁技术层次丰富，既可以进行250公里时速的既有线改造，也可以新建350公里时速的新线路。三是中国高铁的建造成本较低，比其他国家低20%左右。更重要的是，中国高铁运营里程数差不多是其他所有国家里程数的总和，运营发展规模和积累的经验难以被别国超越。同时，在寒冷条件下的高铁建设方面，中国也积累了经验。从整体形势来看，中国高铁出口积极向好，颇受国际市场欢迎。

中国高铁客流量增长迅速，估算中国高铁当前市场份额为25%-31%之间，而国际最高水平为57%，中国高铁未来仍有较大发展空间。比较国际上高铁开通初期的客流量情况，以做借鉴。从数据来看，高铁运营初期的前5年至前10年，客流量的年复合增速均达到了40%以上。例如，日本新干线自运营起，40年来客流量增长了26.3倍，运营前10年CAGR为28%，其中前5年CAGR为43%，第6年至第10年年CAGR为12%。法国高铁建成8 年后，年客流量增长15 . 2倍，其中前4年CAGR为87%，后4年为6%。意大利高铁建成9年后，年客流量增长6 . 2倍，其中前4年CAGR为47%，后4年为7%。另一个特点是路网效应可以带来新的客流增长。在首先开通的日本东海道新干线运营7年后，客流量年增长率降至1%。19 72年山阳新干线部分路段开始运营，新大阪站至冈山站路段完工通车，这样冈山的乘客可通过新大阪到达东京。这一线路的引入，给东海道新干线的客流带来3年7%的CAGR增速。类似的，在1975年冈山至博多站通车后，东海道新干线客流量又有18%的年增长率。这一特点对于中国高铁网络来说可能尤为重要，鉴于其“四纵四横”的路网设计以及客流分布的不均，每一段新的主干线通车与既有线连接成网络，都有望带来新的客流，并促进既有线的客流增长。

当前，市场对于铁路设备的担忧多来自于铁路投资的持续性。铁路已完成政企分开，但投融资改革尚未进入实施阶段，因此行业估值受到压制。然而，十八届三中全会强调，要发挥市场的决定性作用，而铁路恰恰是市场化程度很低、改革潜力很大的领域。然而，铁路始终是改革的“试金石”。积极关注2014年政府继续推进铁路改革的力度，一旦取得实质性进展，铁路设备行业将成为改革红利的享有者。在政府力推高铁出口、主流媒体和社会公众对于高铁的认可程度不断提高的背景下，铁路投融资改革具有足够的政策基础和社会基础，有望加快推进。