趔趄的美国E&M行业

曾经被认为颇具抗衰性，但未能在这次猛烈的经济危机中幸免。

由于受到经济及信用市场不确定性的影响，美国的娱乐及媒体（E&M）行业也陷入了无法预知的环境中。虽然2008年E&M行业总共完成的交易总额及交易总量都创了历史新高，但是，几乎所有的预测数据都显示，2009年E&M行业的交易活动将明显少于两三年前。

受到目前经济环境的影响和持续的技术整合，E&M行业中的部分领域不仅将面临周期性的挑战，还很有可能会遭遇长期的结构调整。虽然未来充满了不确定性、改变及挑战，但机会也是并存的。在E&M行业，由私募股权基金参与的兼并及并购已经成为行业活动的重要组成部分，并将在那些持续增长的领域继续产生深远影响。

E&M行业所涉及的领域与消费者的生活密切相关，包括广告及营销、广播、有线、及娱乐场、互联网软件及服务（B2B及B2C）、音乐、电影、出版、娱乐及休闲、视频游戏。正因为E&M行业中很多领域属于非硬性支出，所以在如此恶劣的经济环境下，该行业的未来前景未免让人有所担心。

作为全世界市场风向标的美国，其E&M行业的表现对其他国家的E&M及相关行业来说肯定具有借鉴及指导意义。

本文中出现的美国E&M行业交易活动包括收购、兼并、股东资产分拆、少数股东权益合并及结构重组。收购对象被定义为那些被美国或其他国家的机构或私募股权基金收购的美国公司；私募股权交易指那些初次参与公司收购的交易；私募股权控制的公司所进行的后续收购交易被归类在机构交易中。

根据毕马威2009年最新的《美国2009年娱乐和媒体行业并购分析及趋势》报告显示，2008年，美国E&M行业的交易总额和交易量分别占美国所有交易总额和交易量的16.3%和12.9%，比2007年的6.4%和12.8%有所上升，仍然保持了活跃的姿态。

2006年宣布但在2008年完成的四个大交易，使2008年整个E&M行业在经济环境如此恶劣的条件下完成了1508亿美元的总交易额，是2001年达到峰值2933亿美元后总额最大的一年。四个大交易包括Apollo Management LP和TPG两家公司279亿美元收购Harrah’s Entertainment公司；Bain Capital LLC和Thomas H. Lee Partners 259亿美元收购Clear Channel Communications公司；Liberty Media162亿美元收购DirecTV集团；Sirius Satellite Radio和XM Satellite Radio两公司62亿美元兼并案。这四宗交易的总额达到了762亿美元，占到2008年整个E&M行业交易总额的51%。除去这四宗交易外，交易总额为746亿美元，已下降到接近2005年的水平。

由于经济的不断恶化和信用市场的现状，2008年E&M行业包括未公开的交易在内的交易总量为1000宗，比2007年的1202宗下降了17%，公开的交易数量有283宗，也比2007年的345宗下降了18%。由于存在未公布的交易活动，所以2008年公布的交易总量远远低于整个E&M行业的交易总量。业内人士认为，虽然公开的交易能够在很大程度上预示整个领域的趋势，但是大量的未公开交易也显示出，该行业中存在大量中小规模的市场交易活动。

E&M行业中最活跃的是互联网软件及服务（B2B）领域，共完成305宗交易，其中包括75宗公开交易及230宗未公开交易，该领域占到了E&M行业总交易数量的31%。广播领域共完成361亿美元的交易，占到E&M行业总交易额的24%。交易额增长最快的领域为及娱乐场领域，增长达到250%，总交易额为304亿美元；而下降幅度最大的为出版领域，交易额和交易量分别下降了86%及37%。

由于有2006年宣布的Harrah’s Entertainment公司和Clear Channel Communications公司的巨额收购案，私募股权基金继续成为E&M行业中重要的交易参与者。这两宗交易的总额达到了436亿美元，占到了2008年整个E&M行业交易总额的43%，比2007年的40%上升了3%。私募股权资金参与的交易总额在2008年达到了创纪录的648亿美元，比2007年436亿美元上升了49%。但是需要注意的是，除去这两宗巨额交易外，私募股权基金参与的交易总额下降至110亿美元，平均每宗交易为2.1亿美元，与近几年的情况相比有明显的降低。从总交易数量来看，2008年私募股权基金共完成144宗交易，比2007年的155宗下降7%。私募股权交易的下降明显与信用市场紧缩贷款有关，因为这将直接牵制私募股权基金为交易活动获取良好债务融资的能力，只有有限的私募股权投资者能够获得并购资本，这种状况在2008年下半年尤其明显。

从数据可以看出，虽然经济不景气，但是2008年美国私募股权基金的募资情况还是不错的，在历史纪录上仅比2007年稍差。道琼斯私募股权基金分析简报显示，总部位于美国的私募股权基金在第四季度的募资额比2007年同期1000亿美元明显下降，只募集到430亿美元资金。但2008年私募股权基金全年共募集了2656亿美元，历史数据上仅低于2007年创纪录的3258亿美元，比2006年2520亿美元的水平高出5%。但分析人士也强调，2009年的募资额将比2008年有明显缩减，因为在目前的经济大环境下机构投资者（包括养老基金）将会保持异常谨慎的态度。

由于目前的市场状况，业内人士认为私募股权基金在继续寻找资本资源的同时，还要注重新交易结构的创建，例如NBC Universal、贝恩资本和黑石集团35亿美元收购Weather Channel Interactive的案例。

与前几年不同，私募股权基金明显减少了巨额的收购案，而是把主要精力集中在了管理它们先前所投资的公司，以及为手上的资金寻找其他创新的投资方式。

2009年美国E&M行业前瞻

2009年E&M行业里的公司将继续遭受严峻的考验。由于E&M行业里公司的估值在2008年迅速降低，所以在买卖双方的估值分歧将加剧，这将加长双方交易的谈判时间，从而使整体的交易量有所下降。那些有足够耐心、现金充沛的收购者将在这种博弈中占据优势，收购者（尤其是私募股权基金）是否能够快速与信用市场对接仍然是问题的关键所在。2008年美国股市的大幅下跌已经限制了很多企业买家通过股票进行财务收购的可能。因此，在企业收购者关注在企业糟糕的资产负债表而私募股权基金继续为信用市场苦恼的时候，2009年整个E&M行业的交易额不容乐观，将持续低于2007年及2008年初的水平。

消费者持续降低消费支出将对很多娱乐及媒体公司产生影响。从历史上来看，很多E&M行业的公司都被认为相对来说能够抵御经济衰退，因为一直以来美国人认为在消减其他领域的支出之后，才会选择缩减在娱乐和媒体消费方面的支出。但是，从越来越多的现象显示，在家庭收入降低、资产缩水、高失业率及日益降低的消费者信心的情况下，很多E&M公司也开始受到了影响。例如，北美电影院的观众人次在2008年下降了5%，而DVD的销售下降了6%。

预期美国广告市场将会有明显下降，广告支出最容易受到经济环境的影响。2008年底来自ZenithOptimedia的报告预测，2009年美国的广告支出将下降6.2%，而2009年1月瑞士信贷的报告预测下降将达到8.4%，其中印刷广告的下降将最严重，预测将达到14.2%。当然这些数据是建立在与2008年对比的基础之上，而2008年举办了奥林匹克运动会及美国总统大选，但毫无疑问的是，在未来几年那些与广告业务模式紧密相关的公司将受到整个经济衰退的影响。

有线及其他基于订阅的模式会经营良好。与紧密依靠广告的领域相比，很多业内人士都认为有线领域能够抵御目前的经济低迷，因为这个观点的支持者表示，在上一个经济衰退期中，无线和有线用户的支出仍然在持续增加。

虽然如此，2009年的现状依然具有明显的挑战性，越来越多终端用户的渗透、替代产品不断普及（例如基于网络的免费音频及视频服务），以及住宅市场的崩溃都减缓了新注册用户的增长率。但是，市场仍预测在未来几年里，数字视频和高速数据服务的新注册用户及ARPU值（每位用户的平均收入）还将稳步提升，所以那些领先的无线提供商在收入及税前利润方面还将保持个位数的增长。

更多E&M行业里的公司将关注自己的核心业务。2008年很多公司开始剥离非核心资产，例如，Macrovision Solutions公司决定剥离其新收购的TV Guide Network和杂志业务，以将重心放在公司主营的技术解决方案业务上；MGM Mirage公司宣布在2008年底出售旗下的Treasure Island Hotel & Casino公司，并正在考虑其他非核心资产的清理问题。

为了避免风险，收购者将更加关注中小型交易中的机会。债务市场的持续萎靡将继续影响私募股权基金。在2009年私募股权基金将继续寻找新的投资策略，很多基金公司目前还拥有大量的现金可用于进行PIPE投资，尤其是投资于那些基础很好但却苦恼于短期现金流短缺的公司。

在E&M行业中，企业和私募股权基金的协作投资也将有增长的趋势。例如，2008年NBC Universal与私募股权基金贝恩资本和黑石集团联手收购了Weather Channel Interactive公司。这类交易在目前的形势下变得越来越普遍，因为收购者都希望能够分散风险，并且通过相对少量的资金来完成大型的、战略性的交易。

E&M行业中业务的整合将成为并购活动的重要推动力。E&M行业的业务模式大多数都需要持续开发新应用和技术水平来增强互动性，并将媒体信息高效地传送给不断增长的目标客户群。