2月数据证实滞胀

国内经济数据进一步证实了经济的滞胀态势：经济方面，从工业环比趋势和下游的地产、汽车销量的环比趋势增速看，下行趋势已经十分明显，预计未来工业增速呈持续下滑的趋势；消费方面，无论是社会消费品零售总额还是略微领先的限额以上消费，其趋势都在下滑的过程中，表明经济和物价的走势已经对消费增长产生一定影响……

工业消费趋势下行

1、2月的工业增加值同比增速为14.1%，超出市场预期，但其中0.5个百分点的上涨是由于权重调整的影响。剔除权重影响后工业增速与10年底基本持平，但从环比趋势增速看，下行趋势已经十分明显。

从下游的地产来看，地产销售季调以后的环比趋势在11年2月已经进入负值区间，与07年11月的情况非常类似。

从汽车产量的季调环比趋势增速看，汽车产量已经步入负增长区间。

综上所述，未来工业增速呈持续下滑的趋势，预测11年3月工业同比增速13.6%，11年全年工业增速为12.4%。

2011 年前2 个月社会消费品零售总额29018 亿元，同比增加15.2%，大幅低于市场预期。从环比趋势上看，无论是社会消费品零售总额还是略微领先的限额以上消费，其趋势都在下滑的过程中。

综合而言，我们认为经济和物价的走势已经对消费增长产生一定影响。我们下调11 年全年消费预测从19.8%至16.7%，预计3 月消费同比增长17.6%。

物价仍在持续上升

2011年2月的CPI 同比为4.9%，与1 月持平，略高于我们4.6%的预测值0.3 个点。分项来看，食品同比涨幅为11%，高于我们预测的9%，按照新权重计算，贡献了0.6%的偏差；非食品同比涨幅为2.3%，低于我们预测的2.7%，按照新权重计算，贡献了-0.3%的预测偏差，从而使得实际CPI高于我们的预测值0.3%。

食品涨幅的超预期源于2 月食品环比涨幅为3.7%，高于商务部食品2.4%以及农业部农产品2.5%的环比涨幅。

目前，3月第一周商务部食品价格相对于2 月均值的环比为0.3%，农业部前10 天农产品价格相对于2 月均值的环比为－1.9%，统计局2 月末食品价格相对于2 月均值的环比为－1.3%。我们预测3 月CPI 食品价格环比为－1%，对应同比涨幅为11.4%。

非食品价格方面，我们预测3 月非食品价格同比涨幅为2.5%。对应3月的CPI 为5.2%。维持全年CPI 均值4.6%的预测不变。

2011年2月PPI 为7.2%，符合我们此前7.1%的预测。2 月份PPI 的环比涨幅为0.8%，与我们预测的0.9%相当，涨幅界于流通中生产资料价格环比与期货加权价格环比之间。

3月上旬期货加权价格相对于2 月的环比为0.4%，略低于2 月的0.5%，我们预测3 月PPI 环比涨幅为0.5%，对应同比为7.2%。

从季度环比趋势看、PPI以及生产资料价格、生活资料价格均见顶回落。PPI季调环比趋势的回落也与工业增加值增速的回落相呼应，印证了经济生产环比的下降。

综合而言，预测11年3月CPI为5.2%，PPI为7.2%，11年CPI为4.6%，全年PPI为6.7%，全年通胀的峰值或在11年7月、通胀全年或呈现前高后低走势。