IPO“预备役”

赴境外上市、转向包括新三板、区域性股权在内的场外交易市场……IPO长时间停滞已使部分急需融资的企业失去耐心，他们开始寻求“曲线救国”的良策。

截至6月底，A股IPO审批仍未重新开闸。而证监会的最新数据显示，目前排队等待上市的企业已超过700家。IPO“堰塞湖”现象正在继续。

赴境外上市、转向包括新三板、区域性股权在内的场外交易市场……IPO长时间停滞已使部分急需融资的企业失去耐心，他们开始寻求“曲线救国”的良策。然而，企业在不同发展阶段应如何选择适合自己的融资平台？

“一旦达不到交易所市场或场内市场的条件，企业可以转去场外市场解决需求，毕竟对企业而言，能够达到融资效果和目的才是关键，是乘坐较为昂贵的飞机去的还是较为低廉的火车，区别不大”，7月1日，安徽省合肥市股权托管交易中心总经理孙泉在接受《徽商》记者采访时如是说。

没有飞机，可以坐火车

“如果达不到重点中学的分数线，上普通中学也一样是升学”，孙泉分析说，IPO的要求更高一些，有很多硬性条件，正好比重点中学。如果企业无法IPO，同时又想利用资本市场来解决融资、股权转让等问题，可以寻找其他方式来解决需求。

“赴境外上市是其中一种”，孙泉指出，这种方式有其独特的优势，但必须看企业自身的状况，对比利弊关系。“比如在香港上市，相对于定位大陆市场的企业来说，出口型企业可能更合适一些，因为它可以依靠香港这个窗口扩大其在世界范围内的知名度，以打造世界品牌。”

据安徽省政府金融办公布的2013年度部门预算显示，鼓励企业赴境外上市将作为今年的重点工作任务之一。

“也可以选择交易所市场以外的场外交易市场”，孙泉介绍说，“近两年来，场外市场的发展比较快，以新三板的扩容为标志”。

在6月19日召开的国务院常务会议中，决定将“新三板”试点由此前北京、上海、武汉、天津四地扩大至全国，以鼓励创新、创业型中小企业融资发展。据悉，7月第一周内，共有25家企业登陆“新三板”，至此，全国“新三板”挂牌企业将达到244家。其中，安徽省合肥市目前已有37家企业与券商签订“新三板”协议，而合肥高新区已具备申报条件的企业多达260家。

除了新三板作为场外交易市场的中坚力量之外，区域性股权交易市场新近也登上了历史舞台。

China Venture投中集团对全国区域性股权交易市场统计的数据显示，自2008年12月首家区域性股权交易市场天津股权交易所成立以来，截至今年6月，全国共有10家区域性股权市场，挂牌企业多达2000家。其中，于5月30日挂牌成立的深圳前海股权交易中心挂牌企业共计1208家，数量居各交易所第一。安徽森海园林景观建设集团有限公司、阜阳市佳丽纺织有限公司等四家皖企也在此交易所挂牌交易。

甘肃、北京、江苏、福建等地的区域性市场目前也在筹备中。据孙泉透露，安徽省区域性股权市场安徽省股权托管交易中心也于6月28日在合肥成立，预计下半年正式运营。

“区域性股权交易市场也被叫做‘四板’，是多层次资本市场中的最低档。但由于它是以各省、直辖市为单位的地方性市场，在对企业信息披露、市场各参与主体等方面的交流更加深入，门槛和成本低，更贴近市场，适合广大的中小微企业”。他认为，场外交易市场正在成为企业、尤其是中小企业进行融资、股权流动的重要平台。

孙泉认为，不仅是中小企业，资本规模较大、发展较为成熟的大型企业未必一定要在主板上市，低层次的资本市场不仅可以通过定增和私募进行股权转让和融资，以吸引股权投资机构和风险投资机构，也可以作为操练的平台，为能够登上更高层次的股权交易市场作上市培育，“可以先读小学，再去读中学、大学，甚至硕博，有一个循序渐进的过程。这就像一个蓄水池，为预备上市不断地灌注水分，直到达到上市条件”。

对此，孙泉举了一个例子。“浙江的娃哈哈集团目前并没有在主板上市，而是在浙江股权交易中心挂牌，也是区域性股权交易市场”，他分析说，许多大型企业由于历史原因出现很多遗留问题，解决它需要投入很大的时间成本、财务成本，“一旦它达不到主板上市的条件，完全可以转去场外市场解决需求”。

火车轨道

与目前千军争过独木桥的IPO“堰塞湖”局面相比，转向场外市场寻求融资渠道对中小企业来说，未尝不是一种“曲线救国”之路。

在孙泉看来，场外交易市场在准入和挂牌交易等方面所设立的条件相较于IPO宽松许多。

据相关规定显示，企业在主板上市必须是依法设立且合法存续的股份有限公司，有3年以上的持续经营时间，最近3个会计年度内、净利润均为正数且累计超过3000万元、营业收入累计超过3亿元或经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元、且主营业务、董事、高级管理人员和实际控制人等没有发生重大变更……盈利、资产、主营业务等多项严苛的条件，让大多数中小企业尤其是小微企业唯有望洋兴叹。

“相比较之下，进入区域性股权交易市场门槛较低，尽管各个交易所都有自己的规定，但一般经过股份制改制，有一定的持续经营能力和发展前景，业务独立、治理结构健全、运作规范，并能够履行相关信息披露义务的企业都可进入”。

据孙泉介绍，符合准入条件的企业进入区域性市场后，只要通过交易所评审、金融办备案之后便可进行挂牌交易，“IPO的审核流程要比这个复杂得多”。据了解，首发的审核工作则要经过受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行等多项环节，“从筹备到审核，企业IPD的时间无法预测，而在区域性股权市场挂牌大约需要三个月”。

此外，与主板市场相比，区域性股权市场对企业在成本上要求更低。

“场外市场的融资成本低，企业在区域性股权交易市场挂牌的成本只有IPO的十分之一，甚至低于这个比例”，他介绍说，一般情况下，企业在IPO过程中付出的显性成本在千万元左右，“在区域性市场，从筹备到挂牌，顶多100多万元”。

尽管其他融资市场正在成熟，而且TPO“堰塞湖”形势依然严峻、却仍有大批企业趋之若鹜，苦苦等待。对此，孙泉表示，“IPO的发行市盈率和融资规模都是场外市场所无法达到的，像区域性市场，融资额度一般只在几百万元到几千万元的程度”。

“企业一旦有了进一步发展，而当区域性市场无法满足其需求时，企业可以寻找层次再高一点的资本市场”，孙泉指出，企业进入区域性市场以及退市，都是自愿的行为，“如果企业有意向退出或转板，不需要履行任何的制度或付出成本”。

另一方面，如果企业原先的发展规模良好，但后期由于各种原因令其发展滞后、市场份额缩小，这时就需要降低层次，通过转板机制来适应企业发展形势，“上市公司的退市制度已经建立，退市公司的股票在场外市场交易，关于这方面证监会的态度已经明确”。

然而，据孙泉介绍，目前的转板机制尚在“理论可行”的阶段，“具体操作的规则现在还没有出台，但时间应该不会太长”。