把握估值秘诀是关键

【前言】把握估值秘诀是关键由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。从去年末开始，市场开始不断调高个股的估值。某研究员非常坦率地承认，目前与去年底的最大区别就是调高了估值。比如将一家公司的合理估值从20倍市盈率提高到25倍市盈率，之后又调高到30倍市盈率，其他的什么都没变。分析师不得不因为市场的狂热逐步抬高对市场的预期。...

前两次暴跌似乎已经诠释了人们对于估值的隐忧。在3000点附近，市场的神经被紧紧绷住，平均32倍的市盈率和周边市场相比显得尤其突兀。2006年至今，现在是最令人紧张的时刻，也是多空搏斗最为激烈的时刻。对于估值，市场上弥漫着乐观和悲观两种对立的情绪，似乎没有哪种看法能占上风，而唯一能给我们答案的就是2007年的业绩。

多空激烈争斗

自2006年股市上涨以来，市场对估值的争论从未有如此激烈。一些人忧心忡忡，而另一些人论起估值的合理性则头头是道。争论双方被划分为两大阵营。

交银施罗德基金的投资总监李旭利毫不讳言其对于估值偏高的担忧：“去年市场每天涨1％都是很好的，现在的市场每天的波动都在2％、3％～4％这样的水平。作为基金经理我们每天都心惊肉跳的，因为完全失去基本面支撑后很担心会给投资者亏钱。我做了七八年的基金经理，现在是我最睡不着觉的时候。”

广发基金的投资总监朱平与之看法相似，在一个公开场合，朱平宣称“2007年将是痛苦的一年”。

从去年末开始，市场开始不断调高个股的估值。某研究员非常坦率地承认，目前与去年底的最大区别就是调高了估值。比如将一家公司的合理估值从20倍市盈率提高到25倍市盈率，之后又调高到30倍市盈率，其他的什么都没变。分析师不得不因为市场的狂热逐步抬高对市场的预期。

按照3月20日的数据，A股中市盈率超过1000倍的已不止一家。比如，渝开发(000514)，2006年年报每股收益为0.0067元，目前的股价已经高达7.8元，市盈率高达1165倍；岁宝热电(600864)年报每股收益0.0123元，目前的股价却高达18.38元，市盈率高达1392倍。

而一些市场的指标股，比如工商银行，其动态市盈率大约是30倍左右，招商银行的市盈率是35倍，民生银行的市盈率是31倍。根据Wind资讯的数据，目前A股的平均动态市盈率为32倍左右，而2005年时该数字为14倍，2004年时平均市盈率是19倍。很明显，目前市场的估值较2005年上升了1倍多。

不过对于这一估值水平，乐观者并不在少数。其中一种观点认为，尽管单纯从数值大小的角度看，A股市场的估值明显高于周边市场，比如与A股市场关系较为密切的香港市场，其目前的市盈率仅为十几倍，但A股市场的高市盈率是合理的。

某分析员认为，在比较估值水平时，不同市场资金成本之间的差异是非常重要的因素。国内市场的无风险收益率非常低，决定了A股市场应获得更高市盈率。香港目前基准利率为6.75％，以此作为回报基准，则香港市场合理市盈率中枢应在15倍附近。套用这一计算方式，以10年期国债收益率(3.5％)作为投资A股市场的机会成本，则A股市场合理市盈率中枢应该在29倍左右。

该人士认为，A股市场同时还有获得更高溢价的条件。国内经济的持续高景气度使得上市公司业绩普遍超过预期。上市公司的高速增长理应获得更高的估值。

业绩增长是核心

如果把现在的市场比作一个十字路口，那么选择出路的关键则是业绩。2007年业绩能否迅速增长是目前估值能否持续的关键。

按照一些基金经理的看法，整个市场高估将增加市场调整的可能性和空间，而目前的估值能否持续的关键就是2007年业绩的增长情况。如果业绩增长符合预期，那么现在的估值，按照2007年的业绩计算之后，就能大幅下降。比如民生银行，如果2007年每股收益能达到0.5元，那么目前的股价下，市盈率就能下降到24倍。

从目前的情况看，上市公司盈利增长情况仍是非常乐观的。李旭利表示，按照交银施罗德所覆盖的大概250家企业看，2007年的盈利增长水平大概在25％左右，而且整个证券市场的情绪都非常乐观，分析师和基金经理都倾向于调高自己对企业盈利的预测，可以对市场起到一些支撑。

截至2007年3月20日，已经有395家上市公司披露了年报，占两市公司总数的27.35％，其中平均业绩增长率接近60％。不过一些分析师认为，按照过往的经验来看，年报公布通常是报喜再报忧，如果平均增长率能高于30％，那么业绩增长的乐观情绪对目前的市场将起到有效支撑。

事实上，从2000年到现在，上市公司的利润增长基本上是比较稳定的，但人们对其预期却发生了很大的变化，今年的预期尤其乐观。

第一个令人乐观的因素是全流通。全流通之后股票市值最大化成为所有股东的利益，股权分置改革让大股东和小股东利益一致。因而全流通之后，上市公司盈利体外循环将进入体内循环，原来倾向于把利润隐藏在报表之后的公司，全流通之后将倾向于把利润展示出来――市场对此有强烈预期。

第二个乐观因素是股权激励。从某种程度而言，股权激励比全流通更深刻地影响中国上市公司的治理结构。上市公司中国有企业比重很高，这些公司面临管理层内部人控制的局面，因而如何刺激管理层的动能，从而使其不仅仅追求自身的利益，最好的方法是把管理层变为股东，这样就把管理层的利益和股东的利益一致化起来。因而近来宣布股权激励的公司也得到市场更高的估值。

第三个因素就是全流通之后兼并收购的可能性提高。收购和兼并将刺激公司努力提高经营管理效率，创造股东价值，推动上市公司的盈利增长。

很明显，和过去相比，市场乐观气氛基本基于对制度变革的正面预期，但制度变革究竟能带来多少实质性的改变，目前并没有答案。这可能也是造成市场在3000点左右不断震荡的原因之一――高估值并没有得到实际业绩的支撑，更多的还停留在猜测阶段。因而某种程度来说，2007年第一季度报告的出台将起到决定性的作用。这或许将成为市场的一颗定心丸，但如果业绩低于预期，也有可能成为引爆调整的炸弹。

谨慎应对之道

从估值的角度来看，目前A股市场正处于敏感时期，因而对投资者来说，策略也应趋向保守。投资者可以关注三类股票。

估值仍偏低的股票。比如机械、铁路、高速公路、海运、航空、电力、煤气、钢铁等行业，估值都明显低于平均水平。在市场整体估值已经较高的情况下，那些估值仍然偏低的股票安全性就比较高一些。

处于调整期的绩优股票。2月27日大跌之后，统计显示，以收盘价计算，在前50只基金重仓股中，有20％以上股票的市盈率低于市场整体水平。这些股票本身是各行业龙头或成长性极佳的股票，调整反而为买入此类股票提供了绝好机会。

具备估值弹性的股票。此类股票涵盖范围较广。比如，具有股权投资概念的公司，参股金融、券商的公司，等等。因为会计制度的调整，其所投资股权的市值变动将被计入当年盈利，这类公司尽管目前市盈率比较高，但其估值空间也比较高。不过值得注意的是，比较稳妥的是选择那些已经投资于上市公司股权，或者是所投资股权已经确定即将上市的。市场上风生水起的虚假消息过多，投资者应该注意辨别。