基于熵权法的西北制造业上市公司财务综合绩效测评

一、引言

世界经济发展的趋势表明，制造业是一个国家和地区经济发展的基石，是增强国家和地区竞争力的基础，其作为工业的核心部分，是整个工业的基础，具有极高的带动效应，在国民经济发展中发挥着其他产业无法替代的主导作用。西部大开发作为党和国家实施的一项关乎中华民族伟大复兴的世纪战略，从1999年至今经过十几年的运作，业已取得了举世瞩目的伟大成就，西北地区发生了翻天覆地的变化。当西北企业历经这一历史性发展机遇的同时，也正面临着更多的风险与挑战。在这种大环境下，制造业的健康快速发展成为提高西北地区经济综合实力的重中之重，伴随着西部大开发战略的进一步深入推进，作为制造业领跑者的上市公司在经济发展中的作用将更加凸显。因此，科学合理地评价企业绩效，有利于西北地区制造业上市公司提升管理水平，进一步把握契机、应对风险，对政府管理部门、公司管理者、投资者及其他利益相关者都具有极其重要的指导意义。

自现代公司制度诞生以来，投资者为加强所有权控制，提高运营效率，企业绩效评价随之也受到了学者的广泛关注。美国杜邦（Dupont）公司的Brown（1919） 创立了杜邦财务分析系统；Alexander

Wall（1928）提出了信用能力指数的概念，发明了著名的沃尔比重评分法；Stern-Stewart公司（1991）提出了经济附加值（EVA）和修正的经济增加值（REVA）；Robert S. Kaplan和David P. Norton （1992）发明了平衡计分卡。

在吸收国外相对完善的绩效评价体系的同时，随着我国证券市场和上市公司的蓬勃发展，国内学者对企业绩效的各类研究也日趋成熟。冯根福和王会芳（2001）认为上市公司绩效评价指标体系应反映公司主要利益相关者的评价目的和需要，并据此提出了一套多角度的综合评价指标体系。朱顺泉（2002）提出对上市公司投资价值的评价目标进行多层次矛盾分解，然后利用突变理论与模糊数学相结合产生突变模糊隶属函数有效地进行上市公司投资价值分析。吴超鹏和吴世农（2005）探讨了公司内部治理机制和外部治理机制对价值损害型企业未来财务变化的影响程度及预测能力。田昆儒（2006）从公司治理的视角，针对我国上市公司募集资金管理和信息披露方面进行了系统地探讨并设置了指标评价体系。陈共荣（2008）研究了上市公司财务绩效评价主体的演进过程，并从评价范围、评价目标、评价指标和典型方法等方面分析了评价主体的演进对绩效评价的影响，并进一步展望了未来绩效评价主体的发展趋势。唐燕萍、王丽娟（2009）以CAV、CEV指标为基础选择合适的指标体系，通过熵值法对我国上市公司进行财务危机预警研究。

纵然国内学者对上市公司财务绩效的相关研究较多，但较少有针对西北企业在“西部大开发”这一历史性战略政策下的绩效研究，这不利于西北企业把握机遇、迎接挑战。因此，本文拟选择甘肃省制造业上市公司为研究样本，在借鉴财务绩效相关研究成果的基础上，构建了涵盖财务因素和非财务因素的财务绩效评价指标体系，运用熵权法进行财务综合绩效实证研究，并对评价结果进行对比分析，以期对西北地区企业有提拱借鉴参考。

二、熵权法的理论概述

三、实证研究

（一）样本选取 本文选择的样本为2010年财务报表完整的甘肃省制造业上市公司，符合要求的样本共计为14家，其中深市主板上市公司4家，沪市主板上市公司6家，创业板上市公司1家，中小板上市公司3家，数据主要来源于东方财富网（）、巨潮咨询网（.cn）和证券之星（）。

（二）财务绩效评价指标体系构建 为了更加科学准确地评价上市公司的绩效状况，本文拟构建融合财务指标和非财务指标的评价指标体系。

明显地，盈利能力指标、资本营运能力指标、发展能力的指标值越大越有利于企业财务绩效，因此其指标均为正指标，另偿债能力指标中的现金流动负债比率越高，说明企业短期偿债能力越强，亦为正指标。由于现今激烈的竞争环境中，上市公司资产负债率过高容易导致财务困境的发生，故本文将资产负债率定义为负指标。一般地，速动比率的适度值为1，结合已有文献研究结论，本文将速动比率的适度区间定义为[1，2]。

（四）财务综合绩效评价结果分析 从表5的评价结果可以看出，甘肃省制造业上市公司排名前3名的分别为大禹节水（300021）、荣华实业（600311）、酒钢宏兴（600307）。各公司以其独特的发展优势使得财务综合绩效较好，其中大禹节水在非财务指标绩效和发展能力绩效方面有非常优秀的表现，荣华实业在资本营运能力绩效上极其突出，酒钢宏兴则在盈利能力绩效、资本营运能力绩效和非财务指标绩效等三方面有较好的综合表现。而两家被特别处理的公司ST皇台（000995）和*ST钛白（002145）的排名分别为第14和11名，总体而言，两家公司均在盈利能力、偿债能力和发展能力等方面在行业里都表现得非常落后，从而导致其财务综合绩效较差。

在此，本文将对综合绩效最好的大禹节水（300021）进行具体财务分析，并提出对策建议，其他企业可据此开展类似的分析。

大禹节水成立于2005年，于2009年在创业板上市，属于节能环保型科技产业，正历经快速成长的阶段。2010年公司适时把握国家对节水产业积极向好的政策机遇，加大研发投入，调整产品结构，并积极开拓新市场，从而实现了主营业务收入以高达21.37%的速度增长，营业利润同比增长38%。从上市公司财务综合绩效评价结果表可以直观地看出，在甘肃省制造业上市公司中，大禹节水具有最优的财务综合绩效，其中最突出的为非财务指标绩效和发展能力绩效，分别在行业内排名第1和第3。从股权结构来看，第一大控股股东持股比例高达52.77%，从而使大股东对公司有强有力的支撑作用；从管理层激励措施来看，管理层持股比例高达56.28%，这在所有样本企业中时绝无仅有的，大大超过了其他企业，并从根本上保证了管理层同股东权益的高度一致，均以股东利益最大化为企业财务目标；从发展能力来看，总资产增长速度在业内也是佼佼者，具有极优的融资渠道，且公司营业利润也在较快增长。同时，每股收益有一定幅度的降低，但这是由于公司股本较2009年增长了100%造成的，公司依然有很好的收益率。另一方面，大禹节水的资本营运能力绩效和偿债能力绩效方面的表现却相当一般，有待进一步提高。从资本营运能力来看，总资产周转率和存货周转率在样本企业中均属于中等水平，但应收账款周转率却相对较低；从偿债能力绩效方面来看，最差强人意的是现金流动负债比率。现阶段，企业在固定资产购置上投入了大量资金，同时采取了相对宽松的账款回收政策，从而导致资本营运能力绩效和偿债能力绩效表现平平。对于这样一家有强劲发展势头的新兴公司，结合甘肃省经济环境，应该选择以下发展策略：把握国家对节水产业积极向好的政策机遇，积极拓展企业营运规模，充分利用企业现有资源及技术条件，以期达到规模经济效应来降低企业成本；把握西部大开发的发展契机，努力争取政府部门加大资金投入，同时吸引外部资金，强化企业经济实力；重点关注研发创新能力，打造企业核心竞争优势，进一步提高市场占有份额，提高企业营利能力和市场地位；优化内部管理，强化项目监控和现金流量管理，保持企业持续快速发展。

四、结论

本文从盈利能力、资本营运能力、偿债能力、发展能力和公司治理结构方面考虑，构建了涵盖财务指标和非财务指标的财务绩效评价指标体系，再采取熵权法对甘肃省制造业上市公司2010年财务状况进行实证分析，得到各指标绩效情况和财务综合绩效排名，此外，通过对代表性企业财务状况的对比分析提出了发展建议。本文的研究结论有利于管理当局清晰地了解甘肃省制造业代表性企业的财务现状及其综合排名，为各利益相关者提供了更加直观、明晰的决策依据。

与此同时，值得注意的是，本文构建的财务绩效评价指标体系存在不够全面的问题，可能遗漏了一些对企业财务绩效有一定影响的财务指标和非财务指标因素，另外，在熵权法的运算过程中，对指标类型的定义也可能不尽科学合理，这些都可能导致最终的财务综合绩效评价结果与实际存在一定的差异。笔者在以后的研究过程中将会努力去完善这方面的问题，以期研究结果更具参考性和指导性。

参考文献：

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[3]冯根福、王会芳：《上市公司绩效多角度综合评价及其实证分析》，《中国工业经济》2001年第12期。

[4]吴超鹏、吴世农：《基于价值创造和公司治理的财务状态分析与预测模型研究》，《经济研究》2005年第11期。

[5]田昆儒：《上市公司会计信息披露质量提升问题研究》，《当代财经》2006年第1期。

[6]陈共荣：《企业所有权、公司治理与债权人利益保护》，《湖南师范大学社会科学学报》2008年第1期。

[7]唐燕萍、王丽娟：《基于熵值法的财务危机预警研究》，《管理世界》2009年第12期。

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