日元不再是避险货币

2013年，以美元计价的标准来看，全球最好的股票市场在日本。但日本股价急剧上升并非由上市公司基本面驱动，而是来自前所未有的政策干预，投资者希望最终会带来基本面改善。

日本经济陷入通缩已经有20年的历史了。20世纪80年代末和90年代初，日本房地产和股市泡沫破灭。日本央行降息，试图重燃经济，成为第一个走上量化宽松（QE）道路的央行——但无济于事。泡沫破灭后的几十年，日本已经被打上了长时间的去杠杆化烙印，并出现了央行最怕的通货紧缩。

从经济学的角度来看，因为货币会随时间升值，通货紧缩对消费和商业都形成打击。换句话说，货币升值，消费者觉得推迟购买会更有利，因为商品和服务将变得更便宜。但麻烦的是日本的文化和人口。日本有着世界上最严格的移民政策，是相当排外的国家之一。缺乏移民意味着劳动力的扩张力和经济增长都得依靠本国公民，但日本国民生育率过去几十年严重下滑，这导致了老龄化社会的诞生。就拿纸尿裤来说，日本的成人纸尿裤比婴儿纸尿裤销量都高。人口老龄化和萎缩的劳动人口一直是日本经济增长的拖累，从而导致日本陷入通货紧缩的恶性循环。

随着经济放缓，由于缺乏就业增长和消费支出，日本只能以政府支出来“填补空白”，并迅速刺激经济。20年的宽松财政政策积累了一个比任何其他发达国家都高的公共债务。安倍晋三上任之后，背离了前几任首相“日本央行应该真正独立”的信念，对日本的货币政策采取了更加积极的影响。他以宽松财政和货币政策及结构改革并行的方式，鼓励国内企业投资，人为制造通胀。不过通胀并没有到来，反倒是资金一度倾泻到中国等金砖国家。

2013年3月，黑田东彦被任命为新的央行行长。紧接着，黑田东彦宣布，日本央行将增加其债券购买计划，通过量化宽松政策购买债券，且目标通胀率为2%。4月，黑田东彦宣布日本央行在未来两年将货币基础提高两倍，通过资产购买计划增加1.4万亿日元的货币供应，相当于约700亿美元/月，只比美联储的850亿美元/月的目标略小。这种激进的政策转变，就可以解释为什么投资者如此看好日本股市，同时也非常看淡日元。到目前为止，日本并没有设立由消费物价指数计算的通胀率目标，但已经增加了通胀预期，这是新政策的首要目标。

日本政府希望通胀预期可以引导人们尽早消费和投资，但一些大牌投资者认为日本的经济政策可以导致严重疲软的日元。著名的对冲基金经理凯尔·巴斯和投资家马克·库班都重仓了以日元计价的按揭资产，随着时间的推移，他们的债务负担将减少——由于日元兑美元贬值。凯尔·巴斯认为10年内最佳的投资是做多黄金和做空日元。

之前有很多投资者认为日元是很好的避险货币，兑美元将看涨。但他们忽略了一个事实，即日本央行有一个历史悠久的贬值习惯。从根本上说，日本仍然有很多麻烦，唯一的出路是窃取其国民财富——通过货币贬值。这解释了为什么过去一年很多交易做空日元。有一件事肯定将停止日元的跌势，即他国意识到日本在进行货币战争。虽然G-20财长会议为日本的积极货币政策开了绿灯，但日元变弱，便宜的日本货将成为美国和欧洲消费者的首选，其他出口国，如韩国、印尼和中国会感到吃不消。考虑到这些因素，日元的走势最有可能是震荡下挫。