格力电器(000651.SZ):净利润增长确定性强

王晓莹（执业编号：S1130511030019），国金证券家电行业首席分析师，新财富2011年家电行业第二名。秉承“从选择消费品的本质出发审视所负责领域”的投资理念，注重自下而上研究公司经营管理、品牌战略、营销策略。善于发掘并跟踪具有长期投资价值的上市公司，认为分析师就是上市公司和投资者沟通的桥梁

所属行业：白色家电行业

从公司三季度的股价表现来看，市场依旧担心公司未来的成长性。我们认为公司今年30%、明年20%的净利润增长确定性强，未来以稳定的净利率实现2000亿元收入值得期待。

空调行业内外销仍有较大提升空间。内销方面，今年家用空调内销量应在6000万台左右，3年内突破7000万全可期。目前空调仍处于普及阶段，保有量迅速提升时内销量有望突破1亿台。中央空调行业仍处成长期，2011年行业销售额540亿元，根据测算，2015年销售额有望翻倍。外销方面，竞争格局逐渐稳定，今年代工的盈利能力明显提升，未来品牌产品出口比例将加大，参与全球的品牌竞争。

投资逻辑

格力一直以来对产品质量和技术的高标准要求，使其优势不断扩大。今年1～8月，格力家用空调内销份额41.1%，同比提升5.5个百分点，节能惠民补贴政策更利于格力提升份额。在中央空调市场，格力凭借一系列的技术突破，首次击败大金，以14%的市场份额成为行业第一。相比家用空调，格力中央空调的市场份额上升空间更大。公司的产品技术质量已赶超外资企业，品牌知名度有待提高，未来通过扩展海外渠道，发展空间巨大。另外，公司的产品多元化有提速迹象，小家电业务近两年快速增长且毛利率大幅提升、产品工业设计也有明显提升，近期晶弘冰箱又高调纳入公司专卖店体系。

今年基本可确定实现千亿元收入和30%利润增速，明年收入有望实现1200亿元。从中报看公司今年盈利增长有所保留，明年净利润率有望稳中有升。从跟踪来看，公司三季度安装卡的增长优于发货。测算2013年行业能恢复67%左右的销量增速，公司凭借强大的产品力和渠道控制力可实现家用空调内销12%左右的增长，中央空调预计明年可实现40%的高增长，外销公司具备一定定价权，今年上半年行业需求下降情况下，公司收入持平且盈利能力大幅上升，明年需求一旦有所好转，公司可实现收入快速增长。基于以上原因，我们认为公司明年20%的收入增长具备较高确定性。同时，从中报看公司今年盈利增长有所保留（销售费用绝对额同比增加24.5亿元、同时预收款项绝对额同比增加22亿元；估算公司2011年上半年外销亏损或超5亿元，而今年上半年出口盈利约3亿元，仅出口同比净利润增加额就达8亿元以上），明年净利润率有望稳中有升。

盈利预测及投资建议

2012～2014年收入分别为1000亿元、1183亿元和1383亿元，增速为19.8%、18.3%和16.9%，EPS为2.25元、2.71元和3.23元，净利润增速分别为29.0%、20.8%和19.0%。

公司到2014年复合增速18%以上完全可期。现价对应9.5X12PE/7.9X13PE，6个月合理估值12X12PE/9X13PE，即24.40～26.95元，还有14%～26%的空间；且作为PE/G