通胀爆发

各个主要经济体普遍采用的宽松货币政策没能在2012年带来高增长，2013年也不可能。然而，各国央行和政府仍会执行同样的货币政策，将要付出的代价就是，一场通胀危机很可能会在2014年爆发。

自从1987年格林斯潘担任美联储主席以来，以货币政策在缓冲经济下行和重启增长方面发挥主要作用，已成为政治共识。在2008年全球金融危机爆发后的4年，美国的基础货币是以前的3倍，中国的M2翻了一番，这是现代经济史上就货币刺激而展开的一次最大的实验。

初步证据表明，实验效果不彰。如果一种药不起作用，可能是药方开错了，也可能是剂量还不够，现在全世界都宁愿选择相信后者。然而，如果的确是药方开错了，增加剂量只会在某一天杀死患者。货币刺激最终的结果就是，全世界范围的滞胀。

伯南克的烫手山芋

货币政策有效性上一次受到质疑是在20世纪70年代，西方国家试图用宽松货币政策来恢复增长，结果导致通胀，这个教训在当时造成了很轰动的影响。

在近20年中，格林斯潘的货币政策和金融监管都秉承了这一基调。由于美元是全球经济的储备货币，他的政策应该对世界各地的泡沫负责。他创造了可能是人类历史上最大的一场人为经济灾难。

2007年次贷危机爆发后，伯南克执掌的美联储选择以降息来缓解压力。这引发了大规模的商品价格上涨，抑制了美国和其他发达国家的经济，增加了债务泡沫破裂的压力。

在4年时间里，美联储恢复增长的所有努力都失败了。如今，美国就业率依然很低，美联储仍然相信能恢复增长，为此推出了第三轮和第四轮量化宽松政策。但是，全球化已经砍断了供求之间的反馈回路，即使像美国这样规模庞大的经济也不例外，传统的刺激经济的思路在当今世界不可能起作用，伯南克再也无法通过制造泡沫来创造经济繁荣了。

伯南克将于2014年卸任。如果到那时通胀还不严重，他就可以很幸运地把这个烫手山芋交给下一任美联储主席。如果通胀在他离任前爆发，他将不得不采取行动。

美联储的资产负债表可能高达4万亿美元，试图通过快速收缩规模来终止通胀将是极其困难的，我怀疑美联储将会接受通胀。

货币政策的转折点

中国的货币政策就是美联储政策的放大器，当美联储成功地通过增加信贷来扩大需求时，中国也可以照猫画虎地来运营一个泡沫经济，而不用担心货币贬值。但是，这部货币引擎在美国债务水平过高之后就终止了。因此中国在2008～2012年增加货币供应对促进经济增长鲜有成效，反而带来了很多副作用，诸如通胀、房地产泡沫和产能过剩等。全球经济曾经依赖债务泡沫，依赖中国的过度借出与投资以及西方国家的过度借入和消费。当债务危机暴露了西方国家债务水平过高之后，这种模式就走到了终点。债务增长的最后一个来源——美国政府，也正在迫于政治压力而削减赤字。在西方国家不增加债务的情况下，中国增加货币供应无法有效实现增长，相反会引发人民币贬值。

通胀将至

试图通过货币增长来重新回到过去的好时光，只能最终导致通胀，而非增长。

新兴经济体已经在经历高通胀，但是只要汇率保持稳定，就不会有所行动。当美联储提高利率时，这些国家的汇率将会暴跌。发达经济体通胀率目前还比较低，是因为其劳动力市场依然低迷。一旦劳动力市场由于劳动力减少而收紧，或者从国外进口的通胀提高了本国通胀预期和工资要求时，它们的通胀就会到来。现在，这两股力量都正在加剧。