美国经济走缓,美元持续弱势

随着美国经济放缓，大部分投资者觉得亚洲能够接替美国，成为全球发展的推动力。中国及印度约占全球GDP的21% ，其实已相等于美国的20%份额。若将日本的经济亦计算在内，该国占全球GDP的6% ，我们就有很大理由相信，美国经济放缓的影响能够被亚洲蓬勃的发展趋势所抵消。

此外，国际货币基金会(IMF)进行的一项综合统计表明，美国经济放缓对全球经济增长的影响已有所减少。根据IMF有关出口至美国的资料，在2001年至2005年期间，中国(美国的主要贸易伙伴)输出至美国的货品仅占中国GDP的5.9%。至于日本，其出口量亦不过占GDP的2.9%。相反，亚洲(不包括日本) ――即NIE(南韩、香港、台湾及新加坡)及ASEAN-4(印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及泰国) ――占美国的进出口量相对较高，其货运量占综合GDP的10.3%。再者，假如美国的经济放缓仅局限于房屋市场，经济出现严重停滞的机会便会下降，也因此削弱了环球经济大幅减慢的效应。

然而，基于以下多个原因，我们仍未能排除对全球经济可能出现大衰退的顾虑。首先，虽然印度及中国的经济现已占据全球经济的五分之一比重，但其于全球贸易尚未站稳阵脚，亦未达到一定规模，因此很难认定中印两国已能完全取代美国作为全球发展的推动力。其次，美国依然是全球金融体系的核心，金融上的跨境联系仍然相当依赖美国的金融市场。世界各地股市的相互关系逐渐密切，往往与美国同步发展。因此，一旦美国股市下跌，很可能会触发其他股市相继下跌。第三，美国房屋市场的调整尚属未知之数，调整幅度可能较预期为大，以致现时美国的经济可能还会进一步放缓。

但总括来说，这一切都系于一个重要因素――美国的消费者。美国的消费开支不美国经济走缓，美元持续弱势仅是美国背后的增长动力，也是全球经济发展的重要力量。消费开支占美国2006年GDP的70%。消费开支如有10%的变化，理论上会为全球GDP带来1.4%的影响。至今，美国消费力的复元能力相当不俗。虽然经历过2年股市泡沫爆破，以及2001年的经济衰退，还有其后的恐怖袭击及能源价格上涨，但美国期内的消费开支仍可达平均 3.4%的增幅，相当于过去50年的平均数。由此可见，美国的消费力根本丝毫无损。

不过，现在似有一股沉重压力正在积聚。过去两三年，美国的消费者一直享受零息、低息，但目前按揭利率将重新制定。此外，美国按揭市场的拖欠率及过度借贷率均告偏高，当局已收紧消费者借贷条件。房产财富不断缩减，真正的问题是：当前的工作及收入增长，是否足以让美国的消费者维持其消费模式，即使其资产价值已呆滞不前，甚至下降。还有，不断上涨的商品价格也是对经济的一大威胁，这能够推高通胀率，导致美国经济陷入滞胀局面。整体上，我们认为美国的消费情况尚未明朗，难以判断其对全球经济的影响力。在风暴未息前，我们对具风险的资产依然保持审慎。

近期美元疲弱，反映市场揣测中央银行可能调整货币政策。英镑兑美元的单日比价已达2.01 ，至于欧元兑美元亦触及1.36水平。大部分头条新闻指美元转弱不外乎以下三个原因：(1)加息；(2)美国经常账目的赤字；(3) 各地央行对外汇储备实行多元化政策。

有指利率上升后，欧元比美元将得到更强大的支持──这说法其实颇为牵强。原因是，现今美国与欧洲利率之间的两个百分点差距，事实上已较2005年美元处于升势时大，因此这说法有欠稳妥。

有些分析员认为，部分中央银行现正对外汇储备采用多种储蓄货币。此举令金融市场内出现各种猜测，指这种多元化政策将会增加美元的贬值压力，导致美元的弱势每况愈下，难以遏止。我们同样认为，中央银行应该会在中、长期内增加欧元储备的比重；然而，若说美元跌势将告失控，则未免过于忧虑。假使真的有这情况发生，损失最严重的定当是中央银行本身，盖因其需要承受余下美元储备的减值亏损。因此，中央银行应该会在美元势强时沽货，使其对外价值产生稳定作用。

另有分析员称，美元之所以处于弱势，原因是贸易账户出现庞大赤字。但若然汇率由贸易带动，唯一可趁美元弱势而升值的自由买卖货币便是日元(人民币是受管制的货币，因此不计算在内)。日本是拥有最大量贸易盈余的国家。不过，日元是今年内唯一并无乘着美元下降而升值的重要货币。事实上，美元的跌幅与日元几近相同，因此贸易表现与货币关系的理论缺乏理据支持。

我们认为，美元近期处于弱势，是因为投资者对美国市场的资产回报前景出现了不同的看法。与其着眼于以GDP表示的经常账目赤字比率，鉴于美国吸引外资的能力极强，我们看重的是美国资产市场对经常账目赤字的比率。由于私人资产的净值约为70 万亿美元，经常账目赤字相等于私人资产价值的1%左右。故此，当资产价格上升时，对赤字的影响也会较小。尽管如此，如果资产价格有下降迹象，如美国楼市在2006 年第4季放缓，流入美国的资金便会大幅减少，美元也会应声下降。

基于对美国经济的关注或国会支持保护主义的因素，美元将会继续波动。但实情是，倘若消费者能够以现时的步伐支持美国的出口增长，并且保持货币政策不变，美元应可重振声威。否则，美元于2007年下半年只会持续疲弱。

(陈子建，专注康宏集团之产品开发及市场研究。加入康宏集团前，陈先生曾于银行及财务业界任职，累积丰富的财经市场知识、数据搜集及研究经验。毕业于加拿大约克大学，现为认可财务策划师。)