浅议施工企业融资方式的选择

【摘要】受国际金融环境及国内过热的投资引发的通胀压力影响，我国近两年一直采取稳健的金融政策和适度从紧的货币政策。特别是从2011年下半年开始，受国家宏观调控影响，国内建筑市场特别是铁路市场投资大幅减少、建设速度放缓，资金不到位、大量拖欠导致应收账款增幅较大，施工企业面临的融资环境日益严峻，融资成本日趋高企。因此，企业如何做好融资筹划成为企业财务管理工作中的重中之重。本文拟就施工企业融资方式的选择问题做些探讨。

【关键词】施工企业；融资方式；选择

一、我国金融政策背景及施工企业所处融资环境

企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境分宏观环境和微观环境。宏观环境是企业制定筹资战略的立足之本，它包括政治法律环境、经济环境、社会文化环境和技术环境。宏观环境复杂多样，多为企业不可控，因此不再絮言。

企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况等，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，微观环境还应包括企业的内部条件，如企业经营者的能力、人力资源开发的现状及政策、组织结构、管理制度、研究开始情况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入。因此，企业只有扎扎实实做好自身的各项工作，才能赢得债权人和投资者的信任，让他们将资金、技术交由企业使用和管理。

二、施工企业可采用的融资方式

在市场经济中，企业融资方式分两种，一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使用内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。

其实相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。

1.直接融资方式

我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企业获取所需要的长期资金的一种主要方式。

在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的尚不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。

债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响。，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

2.间接融资方式

我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展。但是从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。

在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70%－80%，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。

杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。

三、在目前金融环境下施工企业融资方式的选择

由进入21世纪以来，我国加快了铁路、高等级公路的建设，而在地方各大中城市为缓解城市道路交通压力也开始纷纷上马市政轨道交通项目。对于施工企业而言，这是企业发展的黄金时代。但是同时施工企业的资金问题也会随着企业规模的不断扩大而日益突显。解决资金问题，最简便易行的方式就是银行贷款。但是这种融资方式融资成本高，受国家金融政策的影响非常大。如果央行收紧银根，各家金融机构开始限制贷款规模，施工企业就有资金链断裂的风险。特别是大型上市施工企业，除要考虑融资成本问题外，还有考虑报表结构是否合理等问题。所以银行贷款早已不是施工企业的最佳选择，除此之外必须寻求新的融资方式。

随着生产规模的扩大，大型生产设备的需求也迅速增加。而这些大型的生产设备往往价值很高、生产期间长，如果简单采用银行短期借款来解决设备的采购，给企业带来的资金风险较大且融资成本高昂。如果采用金融租赁的方式，就能很好的解决这个问题。如隧道和地铁工程需用的盾构设备其价值一般都在3000万元以上。因其设备的专用性强，需采用订单式采购。设备的制造周期一般在一年左右。也就是说施工企业必须在一年内支付3000万元的设备采购资金。如果采用租赁方式，企业只需支付一定比例的保证金，然后在设备的使用期按期支付盾构租金即可。租赁的优点有以下几点：一是每期应付租金确定，从而锁定企业未来的资金支付成本；二是租赁不占用企业在银行的授信额度，不会影响施工企业的资信水平。通过这种表外融资，企业可扩大资金来源，突破当前预算规模的限制。对于运营一段时期后资金大量固化、沉淀的企业，还可以采用售后回租的办法进行表外融资。通过售后回租，可以释放流动资金，满足企业改善财务状况、盘活存量资产的需要，从而在不影响企业对资产继续使用的情况下，将物化资本转化货币资本，保持企业资金的流动性。

施工企业因为承建项目众多，而按施工合同规定每个项目都会有5%至10%左右的质保金要到工程完工以后的一至两年才能拨付。大型施工企业承建的工程项目往往合同价款在亿元以上，5%就至少是500万元上的质保金。因此，在施工企业的报表上往往有庞大的应收账款规模。对于这部分沉淀的优良资产，施工企业可以采用应收账款保理的方式来盘活。

应收账款保理是在西方国家普遍应用的一种金融衍生产品，国内保理业务的出现也就是最近两三年的事情。应收账款保理是企业将赊销形成的未到期应收账款在满足一定条件的情况下，转让给商业银行，以获得银行的流动资金支持，加快资金周转。理论上讲，保理可以分为有追索权保理（非买断型）和无追索权保理（买断型），明保理和暗保理，折扣保理和到期保理。目前国内在实际操作中，银行一般只接受有追索权的明保理。道理很简单，商业银行作为金融企业，在追求利润的同时，首先必须保证风险的最小化。无追索权的买断式保理，意味着所有销售合同项下的收款权利和风险的完全转移。在国内企业商业信誉较低的情况下，银行不可能为了区区百分之几的收益而冒到期不能收回货款损失贷款本金的风险。一般来说，对保理业务银行只收取相应的手续费用，因而其融资成本要明显低于短期银行贷款的利息成本。如果企业使用得当，可以循环使用银行对企业的保理业务授信额度，从而最大程度地发挥保理业务的融资功能。应收账款保理的融资额一般在应收账款余额的80%以下，期限一般在一年以下。大型施工企业的应收账款平均余额一般在10000万元以上，采用应收账款保理方式进行融资就可达到8000万元，这种融资规模相当可观。在采用这种融资方式融资时，施工企业仅需支付银行一定的手续费，其融资成本较普通银行贷款要小的多。另外，如果施工企业与银行签订无追索权的买断式保理方式的保理合同，企业可以在短期内大大降低应收账款的余额水平，加快应收账款的周转速度，改善财务报表的资产结构，提高资产使用效率。

在施工企业财务管理工作中，商业信用是融资成本最低的一种融资方式，其中银行承兑汇票是商业信用中应用最广的一种。银行承兑汇票是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，是由银行承担付款责任的短期债务凭证，期限一般在6个月以内。在施工生产过程中，大量小型设备及原材料采购资金可以采用这种方式来解决。办理银行承兑汇票一般是要向银行缴纳一定金额的保证金，但如果是授信额度较高资信好的大型企业往往保证金的比例较低。相对于银行贷款来说，银行承兑汇票的最大优点就是融资成本低。因为银行对承兑汇票的收益主要为贴现息收入，所以只对出票人收取手续费。这跟贷款利息相比是有很大优势的。但是银行承兑汇票这种融资方式也有一定的局限性。因为开具承兑汇票需要提供商品购销合同，且期限仅为6个月以下，这也就决定了银行承兑汇票这种融资方式只适用于原材料、小型设备的采购。

目前，还有一种被大型施工企业普遍采用的长期融资方式是发行信托资金。这种融资方式适用于针对某个大型项目所做的融资。例如，现在基础建设的BT项目、大型的资本项目投资等。信托资金通常需要企业借助信托投资公司来发行信托资金，企业再向信托公司取得贷款。对于资金的委托人和受益人来说委托资金的目的在于收取较高的收益，因此这种方式的企业支付信托公司的融资费用往往高于银行同期贷款利息。但是如果此信托产品的委托人限定为本企业员工，在一定程度上可以提高企业的凝聚力，让企业员工更加关注企业未来的发展。

以上就是目前施工企业最常用的融资方式。对于流动资金需求可采用的融资方式有银行贷款、银行承兑汇票、应收账款保理等；对于资本性资金需求可采用的融资方式有融资租赁、发行信托资金、发行股票、债券等。因为发行股票、债券受国家政策及企业规模、财务状况限制较多，施工企业采用这种方式融资的可操作性大大降低。

随着我国金融市场的发展，适合施工企业的融资渠道也逐渐扩展。因此，施工企业可以有更多机会尝试新的融资产品对企业发展带来的收益。同时，施工企业的财务管理不能仅仅着眼于对外的融资上，挖掘企业内部潜力才是企业生存发展的根本。

参考文献

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[3]候春梅.论企业融资方式的选择[J].铁道财会,2006年Z06期

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作者简介：付晨，女，河南洛阳人，现供职于中铁隧道集团财务部。