M2、GDP及CPI指数关系的实证研究

摘 要：据统计截至2013年2月底，中国广义货币发行量M2达到99.86万亿，占全球货币供应总量的约四分之一，是美国的1.5倍。2012年，我国名义GDP是2002年的4.5倍，M2余额是2002年的5倍，平均每年增长17%左右。央行行长周小川表示，在改革开放初期，在通胀可控的前提下，M2增长速度与名义GDP增长速度相匹配或略高一些是可以接受的。

关键词：M2；GDP；CPI；指数关系

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-7712 （2013） 06-0122-01

关于M2数量的增长导致通货膨胀的观点一直深入人心，但两者之间的内在联系是否也支持M2的数量直接决定通胀水平还不能完全确定。目前市场上说我国的货币超发在全世界最严重，因而导致了严重的通胀，并且还将导致以后更严重通胀的说法占有很大市场，但通胀问题非常复杂，与M2之间的关系也不是那么简单，但屡屡引发争议，央行官员也确实有责任。无论从对央行货币政策基础公式的解释，还是对于货币发行理论的说明，以及对于M2问题的论述，都没有把央行发行货币的基本思路阐述清楚。

要想更客观的解读M2，必须要引入GDP的变量，需要解释M2/GDP的关系，目前我国这一比例超过1.8，M2总量也超美国，确实具有阶段的合理性，下面来透视我国的M2/GDP高速增长的问题，以及M2/GDP的内在逻辑。很多人说中国货币太多，喜欢用“M2/GDP”的比例来表述，并以此作为衡量货币超发的标准，认为该比例超过1就是超发，必然引起通胀，下面从静态和动态两方面进行分析。

一、静态分析

从世界银行提供的截止2012年数据来看，该比例全球平均为126%，中国处于世界第10，从绝对水平看，处于世界前列，但不是最高。世界第一的卢森堡，达到489%，比中国高出一倍还不止。排名前25的经济体，既有欧债危机爆发国，也有货币政策最稳健的德国，多数都是世界人均收入水平较高的国家。

由于每个经济体差异较大，M2的定义也不尽相同，我们更应该重视的是各国M2/GDP比例的变化情况。从表2看出，近20年全球货币增长速度普遍很快，M2/GDP比例平均上涨了37%，其中55个经济体涨幅超过40%。

二、动态分析

在完整的统计表中，世界平均水平是38%，发达国家中有7个增速超过中国；在亚洲经济体中，有9个超过中国；在增速排名中，中国排在40名左右，并不是增速最快的；亚洲国家该比例整体上涨很快，中国在整个亚洲中，M2/GDP比例的增速处于中等偏上水平。

经过境内外情况数据的对比可以看出，M2总量超过GDP是全球范围的普遍现象。M2高于GDP，并不表明货币超发，也不必然导致通货膨胀；而M2低于GDP也不表明货币少发，更不表明会产生通缩。根据世界银行的价格数据分析，平均来看，M2/GDP比例高于1的国家，与那些M2/GDP比例低于1的国家相比，CPI反而更低一些。所以，尽管通货膨胀与货币发行具有一定关系，但M2/GDP不是衡量货币是否超发的有效指标，大家过度沉迷于这个指标，是对于货币流动性问题的错误理解。下面再看一下与CPI的动态变化关系。

从大的格局看，1990-1997年间，是我国恶性通胀时期，CPI和PPI年度涨幅处于5-24%之间，这么高的通胀，所对应的M2/GDP之比基本在1以下。按照“货币超发导致通胀”的理论，在那几年，货币并没有超发，甚至还有点发行不足，岂不是应该通缩，为什么还会出现恶性通胀？更具讽刺意味的是，在1998年以后，我国货币发行高速扩张，M2/GDP的比例从1.1迅速增加到1.5，但是通胀率却大幅度降低，平均水平不到2%，被称为我国历史上少有的“通缩时期”，这又怎么解释？如果大家详细观察就会发现，过去21年间，几乎每个货币高发年份，都没有出现明显的通胀上升；而每个货币增长的低点，几乎毫无例外地出现了通胀的上升。总体来看，M2/GDP比例不是衡量货币是否超发的合适标准，也不是判断通胀高低的有效指标。