以铜为例的期货价格与现货价格相关性研究

[摘 要]我国经济发展水平不断得到提高,金融市场得到长足的发展,期货交易越来越普遍。本文重点探讨了现货价格与期货价格的定价原理,进而从价格相关性、收益率相关性以及基差等方面探讨了期货与现货价格相关性研究的具体内容,最后通过对铜期货和现货的价格相关性研究进行实证分析,并得出相关结论。

[关键词]期货价格 现货价格 相关性

随着近年以来我国经济发展水平的不断提高,金融市场迅速发展,现代的经济市场已经由原来单一的现货市场发展为期货市场和现货市场两种市场共存的局面。两种市场在经济活动中发挥着各自不同的市场作用,完善着相辅相成和互相补充的现代市场体系。

期货市场的产生源于对现货市场现有功能进行有效的修正和补充,承担着价格发现、规避风险等功效,对稳定现货市场的价格波动、调节现货市场的供求状况起着举足轻重的作用。作为一种新兴的金融衍生产品,期货在我国已经逐渐成为投资者规避市场风险的一种有力工具。我国的期货市场起步较晚,尚属新兴市场,期货品种也比较少而且以农产品为主导,参与者也以非套期保值者为主。在这种状态下,我国期货市场在规避风险方面的有效性受到来自各方的怀疑。本文将以金属铜为例,对我国期货价格和现货价格的相关性进行分析,以此论证我国期货市场保值功效的有效性。

一、 现货价格和期货价格的定价原理

要研究期货和现货价格相关性,首先就要对其定价原理进行探究。

除了极少数特殊商品直接由政府定价或者实行政府指导价之外,在市场中的绝大多数商品价格都在市场经济的价格规律的引导下通过市场来调节。马克思政治经济学里以剩余价值作为基础的定价理论和西方经济学领域以供求关系作为基础的定价原理是商品定价原理的两大理论。两种理论共同揭示商品定价的基本原理为商品定价的基础是商品的内在价值,并以供求关系为定价手段。

商品期货的定价原理方面:在马歇尔提出的短期均衡的期货价格模型中,商品期货的价格被认为是建立在现货价格基础之上的,两者差额取决于生产费用与商业费用的波动;套利型保值中的期货价格理论则认为,通过探索基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润是对期货进行套期保值的目的;塞缪尔森提出的商品期货价格理论则将商品期货定义为一种“票据”或者由商品交易所的经纪人所经营的一种“买卖契约”。这些理论对期货价格的定价原理的研究结果可以总结为:商品期货价格是由商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通成本以及预期的利润四个部分构成的。它的来源、数量以及组成状况对商品期货的价格都有一定的影响。

综上所述,现货的定价与期货的定价在形成方式、定价原理等方面均有一定的共同性,现货定价是期货定价的基础,而期货定价是对现货定价的预期,因此期货价格与现货价格的期望呈一定的正相关。

二、 期货价格与现货价格相关性研究的具体内容

期货与现货价格相关性分析研究主要从价格研究、收益率的相关性研究、基差的研究、选择相关的研究模型等方面入手。

(一)价格研究。作为期货与现货价格相关性研究的基础,价格研究最能直接地反映期货价格和现货价格之间的关系。通过上文的定价分析可知,现货价格与期货价格关联性很强,并在期望上呈正相关性。价格研究主要通过价格的走势图与相关系数的矩阵分析进行,前者能直观地体现两者之间价格变化的趋势及关系,而后者可以为期货与现货价格的关系提供定量分析。

(二)收益率相关性的研究。期货与现货价格存在正相关性,但是又由最初的不相等逐渐趋同,由此可见两者的价格走势会有差别,具备不同的波动性,投资收益随之而来。作为投资者的市场投资行为最关心的指标,收益率主要通过对收益率波动图形与收益率标准差的分析进行分析,并计算出两者之间的相关系数。在收益率的具体计算上,主要运用公式分别对某一天的收益率和数据的时间序列进行分析。

(三)基差的研究。基差是指某一个特定地点的某种商品的现货价格与该商品某一个特定的期货合约价格上的价差,是对期货价格与现货价格的关键反映。我们可以通过研究基差的期望和标准差,快速直观地了解现货和期货两种市场的价格之间的关系,合理可靠地作出投资判断,这对套期保值有非常重要的意义。当然,由于各种品种价格各异,一般以“价差均值/现货均值”作为参考数据,使得不同品种间的基差具备可比性。由于现货和期货价格会最终趋同,基差也具有趋零性,同时,基差占标的资产价格的比值与该资产投资价值呈一定的正相关性。

(四)选择相关研究模型。由于期货和现货的价格相关性分析需要运用到比较复杂的数据分析,因此选择科学合理的相关分析模型是非常重要的步骤。金融资产在市场中通常呈现出一定的波动聚集性,在大的波动后面往往跟随较大的波动,小的波动后面则跟随较小的波动。因为这个特性,我们在选择数据序列检验的模型时,一般采用GARCH模型。首先要通过对数据序列的单位根进行检验,选出平稳序列来进行自相关检验,如果现货与期货的序列不存在自相关,说明新信息在两种市场中的传递速度都很快,不需要进行GARCH检验;如果只有现货的序列自相关,则新信息只能在现货市场达到快速传递,如果只有期货的序列自相关,则情况相反,这两种情况都不需要进行GARCH检验;但是,当现货序列和期货序列都不存在自相关时,则需要先用AIC信息准则和SBIC信息准则对序列的自回归阶数进行判定,再使用GARCH模型对其参数进行估计。

三、 铜期货与现货价格的实证分析及相关结论

在我国,商品期货主要包括以农产品和经济作物为主的农作物期货和有色金属的期货。其中,农产品与经济作物等农作物的生产与消费具有很强的季节性,对气候、温差、降雨等自然因素比较敏感,现货以及期货价格相对难以稳定,对研究质量的影响较大。因此,本文采用一种在我国期货市场上上市较早、发展较成熟的有色金属品种――铜作为研究对象对期货与现货价格进行实证分析。

通过对铜期货和现货的在一定时期内的价格走势与相关系数进行的分析可知,两者的价格高度一致,这符合现货和期货的定价原理。观察两者的收益率,发现相对于价格上较高的相关性,铜的期货和现货收益率具有较弱的相关性,两者大体相当且均趋零,但是期货的收益率有更大的波动性,这可以认为是因为现货定价对期货定价的基础性作用。在基差分析方面,铜基差的均值占现货均值的比例较小,铜的现货价格明显高于期货价格。最后对铜现货和期货进行单位根进行检验,其收益率序列是平稳的,再进行自相关检验,铜现货收益率存在不是非常明显的自相关,可见历史的收益率对铜现货价格影响并不大,而铜期货的价格变化则主要由新信息对市场的影响能力决定。

通过上述实证分析可知,我国期货市场中的期货价格和现货价格存在相关性,企业利用期货可以为现货的价格波动风险进行套期保值。当前的套期保值,在最小化风险的同时,主要考虑的是将现货和期货两个市场的交易作为一种优化的投资组合来获取最大的投资收益。同时,套期保值期限对套期保值的比率存在较大的影响,较短的套期保值的期限,会有较小的套期保值比率,反之亦然。

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