永乐大中抱团取暖

从资本层面看，永乐和大中这种合作“诚意并不深”。

在4月19日晚的新闻会上，大中电器总经理宋红宣布，北京大中电器有限公司和永乐(中国)电器销售有限公司于4月19日签署协议，双方实施全面战略合作。

今年年初，家电业曾经传闻永乐一直图谋收购大中。此次两大巨头突然宣布联手，且毫不讳言“合并”。对此宋红解释，股权置换是国际通行的通过公司间合作将企业迅速做大做强的方法之一。对于大中而言，通过与永乐(中国)合并的方式，可以快速、高效、优质上市，由一个有限责任公司跻身为大型上市公司的一部分，进而以上市公司标准规范、管理业务，推动大中进一步良性运转。

两巨头联手，显示了国内家电连锁格局之变。大中在北京、天津共有72家门店，市场优势显而易见，所以大中品牌将继续以强势品牌在京津地区发展。永乐则在北京、天津分别有7家和4家分店，上述11家门店将尽快并入大中管理体系。大中会对所辖门店一视同仁，但对一些盈利能力较弱或不适合未来发展要求的门店，果断进行关、停、并、转。大中与永乐实现预期合并后，在未来永乐(中国)的版图里，京津地区是其最重要的市场之一。

在国内家电连锁业的排名中，国美以近400家门店和超过400亿元的年销售额位列第一，苏宁以近300家门店和350亿元的年销售额位列第二。拥有近200家门店的永乐和100家门店的大中分别位居第三、第四位，年销售额分别为200余亿元和110亿元。单从数字看，不论是永乐还是大中，与国美、苏宁的差距都很大。

对于刚在香港上市的永乐电器来说，选择与大中合作，永乐方面称这是“从公司战略方面考虑”。有业内人士认为，永乐选择“老四”大中，缘于目前是永乐发展的最关键时刻，毕竟其相对于老大国美、老二苏宁来说，“老三”永乐还是个区域性较强的家电零售商。只有联手大中，才有可能在国美、苏宁强大的攻势面前，有足够的力量进行抗衡。

然而，不得不指出，从资本层面看，永乐和大中这种合作“诚意并不深”：各自出资50%的模式今后会面临很多问题。不只是资本层面的事情，包括人员和管理的问题。到底谁管，每个企业管理模式各有不同，怎么融合，今后怎么投入，投多少钱，怎么投，亏多少是个限度?

实际上，在19日大中电器董事长张大中与永乐电器董事长陈晓签订合作协议的当晚，相关消息已在京城业内传开。两大巨头最终选择永乐电器在香港2005年业绩的同日，闭市之后才正式公开此消息。

永乐19日公布的年报显示，永乐电器2005年净利润为2.89亿元人民币，较2004年同期1.86亿元增长55%，每股盈利17.3分。永乐电器于2005年10月14日上市，当时招股书显示2005年盈利预测不少于2.88亿元人民币。

实际上永乐此次与大中联手，是一种被迫选择。有关人士推测此次永乐大中合并摩根士丹利成幕后“推手”。

早在摩根士丹利和鼎晖入股时，陈晓已经与这个外资股东签订的所谓“对赌协议”。内容包括如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元(人民币，下同)，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利润相等或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76万股，这相当于永乐上市后已发行股本总数(不计行使超额配股权)的约4.1%。而且，净利润计算不能含有水份，不包括上海永乐房地产投资及非核心业务的任何利润，并不计任何额外或非经常收益。

这份外资股东与永乐管理层签订的所谓“对赌协议”，对陈晓来说无疑是一种巨大的压力。2002年至2004年的净利润分别为2820万元、1.475亿元和2.123亿元；今年一季度公司收入为56.999亿元，同比增长46.7%；净利润为1.559亿港元，同比上升29.38%。公司预测今年底纯利润将不少于2.88亿元，同比增长35.66%。市场人士分析，永乐管理层要想从外资股东手中拿到4697.38万股奖励，未来两年的年净利润增长率至少要达到60%。

这几乎是单凭永乐不可能完成的任务，因为根据数据表明，家电连锁老大国美电器去年上半年扣除少数股东权益后的净利润只微幅增加4.5%。由于今年春节在1月，春节市场销售时间实际比往年春节在2月份的年头短了20来天，因此不少家电连锁企业第一季度销售状况实际同比下降更多。因此，此次联手，永乐借大中目前尚良好的经营状况“救市”成份更大。

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