EVA评价驱动价值管理的机制分析

【摘要】经济增加值评价在驱动企业价值管理方面具有重要的作用。以经济增加值评价作为业绩考核内容具有引导经营者追求价值的显著作用；通过经济增加值计算过程中对资产负债表和利润表的调整引导企业经营者调整经营行为等。通过这些机制，引导企业经营者调整经营行为，追求企业的长期价值创造。

【关键词】价值管理 经济增加值 评价

对企业业绩的评价结果是判断企业经营好坏的基础，是指引企业经营的风向标，它直接左右着企业经营者的行为。特别是在所有权和经营权相分离的条件下，业绩评价对于股东和经理人员都具有重要的导向作用。业绩评价服务于企业经营的目标，不同的企业经营目标要求选择不同的业绩评价基准。

企业目标从19世纪开始经历了利润最大化、效益最大化和价值最大化的不同阶段，利润最大化阶段以利润为核心的财务指标是企业经营业绩评价的主要指标；效益最大化阶段以投资收益率、资产报酬率、权益报酬率、每股收益等财务指标为企业业绩评价的核心指标；而20世纪90年代的企业（股东）价值最大化阶段则需要构建新的反映企业（股东）价值的业绩评价指标，如现金流折现法（DCF）、经济增加值（EVA）、修正的经济增加值（REVA）、市场价值增值（MVA）、股东价值增值（SVA）、总股东收益（TSR）等，其中由美国著名的斯特恩―斯图尔特咨询公司（Stern Stewart & Co．）注册并实施的一套以经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）理念为基础的业绩评价体系则是其中应用最为广泛、影响力最大的价值度量方法之一。

企业价值管理与经济增加值

企业价值管理的提出。价值管理或称基于价值的管理（Value Based Management，VBM），是指以价值评估为基础、以价值增长为目的的一种综合管理模式。价值管理作为一种关注价值创造，以实现价值增长为目标，在企业的经营管理中依据价值增长规律，探索价值创造的理论体系和实践方法，已经成为西方企业界推崇的最佳管理模式。这种企业管理模式突出了企业价值（或股东价值）在企业管理中的核心地位，通过制定并实施基于价值创造的企业发展战略，不断完善企业的治理结构，来获得企业持续竞争优势和实现股东价值最大化。

企业价值管理体系包括三个要素，即创造价值、管理价值和衡量价值。其中，衡量价值即企业价值评估是企业价值管理的核心。因为“没有度量就没有管理”，要对企业的价值创造活动进行管理，必须能够对价值进行科学和准确的度量。传统度量企业业绩的财务指标在度量企业价值和价值增值时具有一定的局限性，如净利润（netprofit）指标易受到不同会计方法的影响，成本分摊方式、折旧方法的不同都会对净利润产生很大的影响；投资报酬率（ROI）指标也可能会受到人为操纵而通过“分母型管理”来追求考核指标的实现；所有者权益报酬率（ROE）指标可以利用它对财务杠杆特别敏感的特性而通过增加负债得到改善；上市公司用每股收益（EPS）和市盈率（P/E）指标来衡量和考核企业经营者业绩不仅要受到净利润的影响，同时也受到股票市场上股价的影响，而股价的波动在很大程度上是不受经营者控制的，等等。

价值管理需要开发出既能反映企业价值来源又能对经营活动和经营质量进行评价的指标，驱动企业价值管理。由于企业价值内在的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的方面来观察或控制股东价值及其最大化的形成过程，因此作为衡量价值目标实现程度的评价指标出现了许多不同的选择，如经济增加值（EVA）、市场增加值（MVA）、折现现金流量（DCF）、现金流投资报酬率（CFROI）、托宾q值、价值派（piemodel）等，这些价值管理指标都能弥补和改善传统财务指标的短期化倾向，有助于实现企业的价值管理。

企业价值评价模型与经济增加值。由于评价企业价值的具体方法不同而形成了不同的企业价值评价模型，主要有价值派（piemodel）模型、折现现金流量模型、经济增加值模型和基于托宾Q值模型四类。

价值派（piemodel）模型认为，企业价值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。该模型将证券市场的价格机制引入了企业价值的生成过程，突出了债务资本投资者与股权资本投资者在整个企业价值生成过程中的不同作用。折现现金流量模型认为，企业价值是未来时期内期望现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和。该模型建立在持续经营和资产可以被循环用于创造未来收益和现金流量的基础上，能够更好地体现企业价值的性质。经济增加值（EVA）和市场增加值（MVA）模型认为企业价值是企业税后的经营利润与投入资本成本的差额。该类模型关注于真正的价值即经济利润而不是账面利润。托宾q值模型认为企业价值由资产重置更新成本和增长的期权价值两部分的比值。托宾q值完全从市场的角度来界定企业价值，其表达的意义在于当托宾q值大于某一标准时，就表示投资者对该企业的管理前景看好，当托宾q值小于某一标准时，就表示投资者不看好该企业的管理前景，托宾q值具有区分资本的边际效率和资本的金融成本的能力。在所有的价值度量模型中，经济增加值（EVA）模型是影响最为深远的。而EVA之所以有如此大的影响力，完全得益于斯特恩―斯图尔特咨询公司的宣传和推动。

经济附加值（EVA）由美国学者Stewart提出，并由美国著名的斯特恩―斯图尔特咨询公司在1982年正式注册并实施的一套基于经济增加值理念的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。EVA可以简单地表示为：EVA=NOPAT-TC0×c。其中，NOPAT为税后净营业利润，TC0为期初投入资本（包括债务资本和权益资本），c为加权平均资本成本率。

EVA并不是一个全新的概念，它的核心是此前许多学者提出的“剩余收益”（RI，Residual income），是税后净营业利润扣除资本成本后的剩余收入。EVA之所以能得到企业界和理论界的关注，一方面是由于斯特恩―斯图尔特公司为一个业绩评价指标进行注册的行为吸引了人们的注意力，让人们关注价值评价指标的作用；另一方面是其以通俗易懂的名字给价值评价指标命名，并用非常高超的营销手段进行推广，“它促使现代财务理论及该理论的管理内涵被没有经过财务管理正规训练的经理们所接受。……它受到对财务管理有着本能厌恶的经理们的欢迎。EVA能帮助经理们更好地理解财务目标并实现这些目标”；更主要的是EVA以现代金融经济学为理论根基，解决了资本成本确定的问题，并针对通用会计准则（GAAP）的缺陷和弊端提出了若干调整事项，使EVA超越了单一的“财务指标”范畴而成为真正的“经济指标”；还有就是斯特恩―斯图尔特公司的EVA管理咨询服务在许多著名的大公司成功实施的案例所支撑。

美国管理之父德鲁克（Peter Drucker）认为，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了价值管理的所有方面。因此，EVA并不仅仅是一种新的衡量企业经营业绩的财务指标，而是一种包含了战略规划、预算控制、业绩评价、报酬激励、内外部沟通等管理因素在内的价值管理体系。

经济增加值（EVA）评价驱动企业价值管理的机制

企业业绩评价具有控制、考核、激励和导向的作用，其目的主要是满足投资者、股东、经理人及其他利益相关者决策与控制的需要。经济增加值（EVA）评价建立了企业日常经营活动和价值创造之间的联系，能够分析出企业价值增加的来源和驱动力，可以指导企业改善经营活动的组织和管理，对企业的价值创造活动作出准确的判断，从而为企业的决策和控制提供基本依据，引导企业日常经营活动回归价值创造的根本目标。但经济增加值（EVA）评价仅仅是手段，需要建立起通过经济增加值评价驱动企业价值管理的机制，才能为企业价值管理构建系统的框架和路径。以经济增加值（EVA）评价驱动企业价值管理的机制主要有：

以EVA评价作为业绩考核内容具有引导经营者追求价值的显著作用。考核作为管理的手段，起着风向标的作用，要引导经营者干什么，就考核什么。企业以经济增加值评价作为业绩考核的内容本身就是向经营者释放出一个强烈的信号，即企业业绩评价由追求会计利润转向追求经济利润，管理者不管是使用债务资本还是权益资本，都必须为所使用的全部资本付费。这种信号向经营者明确表示，业绩好坏的评判是以股东价值最大化为基准，可以促使经营者将管理的重心放在为股东创造价值上，致力于能够为股东带来长期价值的经营活动，实现企业的持续健康发展。

通过EVA计算过程中对资产负债表和利润表的调整，引导企业经营者调整经营行为。经济增加值（EVA）的调整事项从调整目的上主要包括三种类型：一是为消除会计稳健主义的影响；二是为消除或减少经营者进行盈余管理和防止经营者经营行为的短期倾向；三是为消除会计计量的误差。具体调整事项涉及了对影响税后净营业利润项目和资本占用额项目的调整，如长期费用支出资本化处理；淡化会计准备、商誉摊销等冲销计提事件的影响；剔除不影响企业长期价值变化的所有营业外收支、与营业无关的收支和非经常性收支；对资产出售等非经常性项目的资本化处理等。

这些调整不仅仅是对财务报表中数据的调整，更重要的是通过调整限制和消除企业经营中的短期化倾向和利润操纵，将企业经营者的行为引导到注重企业的主营业务和长期效益上来，建立起有效的价值创造体系。可以说，经济增加值（EVA）的精髓是优化经营者行为，只有经营者和员工真正地改变了自身行为才会导致业绩的改善。

经济增加值的评价结果是在进行科学的会计调整后作出的，其评价结果更加客观和公平，并且保证了与股东要求一致。对评价结果的正确应用，可以对企业的经营业绩和经营者决策的结果进行更为准确和客观的判断，将资产负债表和收益表结合起来分析，发现企业经营过程中的不足，帮助经营者在决策时全面权衡利弊，实现对企业经营者行为的正确引导。

采用统一的评价语言，有利于建立完善的价值管理体系。传统的综合业绩评价体系存在先天的缺陷，其多指标、多目标的设计不仅容易误导企业经营行为偏离企业的根本目标――价值最大化，而且评价指标之间以及不同目标之间的相互冲突还容易造成企业内部的冲突和混乱。经济增加值（EVA）评价采用统一的评价语言，即所有项目都以是增加或减少股东的财富（价值）这一同样的尺度进行衡量，其单一的评价指标设计可以保证经营者决策目标的单一，从而保证决策与行动的一致。

经济增加值成为评价经营者所有决策的统一指标，为企业建立统一的价值管理体系奠定了基础。企业把经济增加值作为建立价值管理体系的基础，可以在一个平台框架内构建涵盖所有指导营运、制定战略的政策方针、方法和过程，将企业的战略规划、资源的分配和使用、年度计划和预算、资产组合、日常运作计划等管理决策全部整合到价值管理体系中，以EVA指标的分解作为各个层次员工自我控制行为的驱动因素，以增加EVA作为公司统一的最重要的目标，充分挖掘企业价值提升的潜力，从而建立一个目标高度一致的完善的价值管理体系。

通过EVA考核结果与激励机制的衔接，强化经营者和员工追求企业价值创造的行为模式。建立以EVA为核心的企业激励制度，是发挥经济增加值驱动企业价值管理的重要环节。有效的激励制度可以将经营者、员工和股东的利益紧密联系在一起，鼓励经营者和员工长期价值创造的行为，实现企业长期发展目标。按照斯特恩―斯图尔特咨询公司的EVA激励体系设计，将企业激励制度中的年度奖金、中长期奖金及股票期权等薪酬直接与EVA的结果挂钩，使经营者的利益和股东的利益保持一致，可以引导和鼓励经营者从股东的角度思考和决策，在增加股东价值的同时增加自我的回报。同时，以EVA的改善作为企业激励制度设计的基础，建立公平的“比赛起点”，避免“非公平继承”问题，可以保证对经营者业绩表现评价的公正，更加有利于强化经营者和员工追求长期价值创造的行为。

通过EVA优化公司治理机制，建立资本使用纪律。李维安认为狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。公司治理的核心目标是降低成本，实现股东价值的最大化，这与EVA评价的目标是一致的。公司治理需要对企业的经营业绩进行准确的衡量，而EVA则提供了一个科学的手段。EVA为股东考核企业经营水平、进行投资决策提供了最好的工具，同时为企业经营者加强公司战略、财务管理、衡量员工业绩、设定奖罚机制提供了最好的武器。经济增加值（EVA）评价考虑了企业所使用的全部资本的机会成本，通过EVA考核的约束，可以促使企业经营者形成资本使用纪律，更为精明审慎地利用资本，提高资本的利用效率，最大化地维护股东的利益。

EVA在促进企业优化公司治理方面的作用还体现在其强化了监督的力度，减少了弄虚作假和粉饰报表的可能。因为对财务报表的调整过程就是一个审计和监督的过程，相当于增加了一个发现和纠正问题的环节，可以有效杜绝假账问题。另一方面，EVA计算过程中对会计事项的调整有效避免了经营者通过财务杠杆粉饰账面利润的可能，可以促使经营者将努力的重点放在通过进取性的投资活动谋求长期回报上来。最后，公司治理机制的进一步完善，有助于形成全体员工认同的EVA企业文化和组织氛围，将追求长期价值创造的精神渗透和落实到企业日常经营的点滴行为中。

结 语

综上所述，以经济增加值（EVA）评价驱动企业价值管理，不仅仅是用EVA指标简单地取代诸如利润、投资报酬率等指标，而是必须建立起让EVA发挥作用的有效机制，将EVA追求企业长期价值创造的目标分解到企业内部的各个层次，贯穿于组织的日常经营活动中，渗透到企业文化的各个层面。只有这样，才能成功地发挥EVA评价的作用，构建完善的公司价值管理体系，为股东创造更高的价值。（作者为河北建设投资集团咨询中心总裁、正高级经济师）