超跌反弹下半场

自6月25日上证指数盘中触及1849点以来，市场走出的反弹行情已延续将近1个月，6月份暴跌所引发的恐慌气氛有所减弱，但市场人气仍较为涣散。

如何定义本轮反弹的性质？后市操作应采取怎样的策略？

综合市场主流投资者的看法后可以发现，如果以上证指数为讨论对象，就整个A股市场而论，本轮反弹可定义为超跌反弹，即市场对前期阶段性跌幅过大的修正。但值得强调的是，“超跌反弹”的定义主要适用于权重类个股。在市场分化的情况下，创业板指数很快就创出了阶段新高，这也表明创业板指数所代表的一批中小盘成长类个股，其上行趋势并未因“流动性危机”而被破坏。

“超跌反弹”下半场将怎样演绎？通过对资金面和技术面的分析，以及通过中报业绩预告的情况进行前瞻性统计，我们认为，在中报披露期间，上证指数很可能呈现低位震荡或震荡缓跌的态势，权重类个股的上行空间有限。而分化格局将向纵深演化，创业板指数将延续强势，但少数未能得到中报业绩支撑的个股则需要防范风险。

超跌反弹分化严重 不改中期调整趋势

始自6月25日的反弹可分为两个阶段，首先是6月25日盘中的反弹，上证指数当日短暂触及1849点后反弹，收盘已在1959点。自6月25日以后，指数的上行幅度不大，上行亦显得乏力。这一点可以从超大盘指数（000043）上明显看出——自6月25日从1348点反弹后，超大盘指数运行到7月9日又再度跌至1375点，接近于6月25日盘中的低点。

而同样是始自6月25日的反弹，创业板指数经过6个交易日后创出阶段新高，在7月3日即超越下跌前的阶段性高点。

中金公司将本轮反弹定义为超跌反弹，且不改变中期调整趋势。其观点是，7月以来呈现先抑后扬、大幅反弹的格局。蓝筹启动估值修复，创业板再创新高。护盘利好主要来自消息面，包括总理强调守住经济增长下限使稳增长预期升温。国务院紧接着《金融支持结构调整和转型升级指导意见》，促进消费升级。证监会亦表态力挺蓝筹股，宣布QFII 投资额度增至1500亿美元，并允许回购股票的企业同时发行优先股，鼓励破净公司从二级市场回购股票。然而周期股虽然终于出现阶段性的估值修复，短期或将继续超跌反弹，但此轮反弹不改变中期调整趋势。

航天证券策略研究员陈义新也持相似观点，他认为，中小板和创业板虽然有再度崛起的可能，但是考虑到其所面临的高估值和高解禁双重压力，中小个股风险收益比依然较高；主板市场则受周期类板块的持续压制，投资者对于反弹高度不可过于乐观，未来或仍以震荡寻底为主。策略上，在IPO正式重启前，应当严控股票仓位。主板市场可继续逢低增配增长确定的低估值蓝筹股，中小板和创业板高估值成长股则不宜追高。

资金面不支持整体大幅上涨

6月份因“流动性危机”引发的股指大幅下跌近14%，这种月度跌幅在历史上并不多见。因此市场在超跌后出现反弹在情理之中，但要持续上行，资金面却又缺乏相应的支持。

以国信证券为代表的部分券商甚至强调，从对资金面的跟踪来看，1849点应该不是最终的低点。原因是股市的资金环境收紧力度有所加大，本货币周期高点在年初时段已现。

国信证券认为，仅从货币角度（M1同比）来看，未来相当时间股指运行将受到压制，M1同比回落过程中出现的震荡或给股指营造一些反弹机会。6月M1同比为9.10%，虽较上月回落，但仍处相对高位，未来回落仍有空间，因此上证指数6月份的低点1849点应该不是最终的低点，但7、8两月估计M1同比与6月份基本上相当，由此指数很可能呈现低位震荡或震荡缓跌的态势。（参见图一）

另外，国信证券的统计也显示，当前M1-M2为-4.9，负差继续扩大，历史上看对股指运行是不利的，目前的负差值与历史最大负差值比较还有相当余地，未来有进一步扩大的可能。若M1-M2负差呈现收窄，股市下跌将得到缓解，并有望出现小级别反弹；若M1-M2负差呈现趋势性收窄，则可能出现大的上涨行情；若M1-M2进一步转为正差，则股市继续上涨，或是维持强势。根据货币周期规律，未来一段时间内M1-M2转为正差几乎没有可能。

中报前瞻：创业板加速 权重类减速

截止7月15日，A股已有1518家上市公司了中报业绩预告（快报），1家公司中报。中小板和创业板的公司已全部业绩预告，但由于主板公司业绩预告公司较少，因此如果从利润的角度来看，业绩预告的公司利润占A股总体利润的比重只有10%左右。

不过，从已公布业绩预告的数据进行前瞻性统计，刨去金融等权重板块后，和一季报增速相比，中小板和创业板均在不同程度上有明显的业绩加速迹象。

广发证券的统计显示，和一季报增速相比，中小板的中报增速从2.8%上升为9.4%，创业板的中报增速从-1.3%上升为3.4%，创业板指数市值占比前50%的公司中报增速从15.7%上升为21.1%。而由于沪深300公司业绩预报的公司太少，目前的数据还不具有代表性。

由于业绩预告大多是给出的盈利增长的上限和下限，没有准确的数值，因此上述统计结果取中值作为统计基础。事实上，从历史数据来看，取业绩预告中值与最终的实际业绩最为接近。

另外，从已经给出的业绩预告看，中报增速相对一季报进一步减速的行业可以分为三类：一是以煤炭、有色、钢铁为代表的资源类行业；二是以饮料制造为代表的食品饮料行业；三是以证券、银行为代表的金融类行业。

权重类个股进一步减速，或将从业绩层面进一步压缩大指数的反弹上升空间。

中金公司指出，权重板块估值得到一定的修复，沪深300市盈率（TTM）从8.76回升到9.34，但金融、交运、建材、地产、采掘、公用事业等行业估值仍处于历史低位，进一步下行压力较小，但反弹高度将取决于政策的落实和中报业绩的确认。