时间：2022-09-28 12:13:19
行权压制股价因素完全消除
外延式增长开花结果
贝科能今年放量确定性高
有望出现亿元级二线产品
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双鹭药业2006 年5 月17 日公告，称以2011 年4 月28 日为行权日，将《北京双鹭药业股份有限公司股票期权激励计划》中授权董事长徐明波先生的1,230,000 份股票期权予以行权，行权价格为1.66 元/股，本次行权后公司股权激励计划中的810 万份期权已全部行权完毕。行权后徐明波先生共持有公司22.51%股权，成为公司第一大股东。
行权压制股价因素完全消除，有利于业绩释放
根据2006 年5 月16 日通过的股票期权激励计划，公司计划授予激励对象810 万份股票期权，此次82 万股（因历年分红派送调整为123 万股）期权是其中的最后一部分。按照此前的承诺，徐明波先生将把该部分股权未来取得收益中不少于51%的部分奖励给公司其他人员。由于该部分人员大多属于公司中层，对税收较为敏感，因而行权预期对股价一直存在客观上的压制因素。我们认为，此次行权将完全解除税金对股价的压制因素，有利于公司业绩的释放。
一季度业绩重拾升势，未来有望步步走高
2011 年一季报显示，公司报告期内收入1.27 亿元，同比增长42%，净利润7516 万元，同比增长34%，同时公司预计H1 业绩同比增长50-80%。我们认为，随着主打产品贝科能、胸腺五肽在医保放量的刺激下高速增长，公司今年后三季度的盈利水平有望继续走高。而三氧化二砷等二线产品受政策影响销量大幅上升也将为公司今年业绩重拾升势提供保障。目前公司产品在医院中普及率还有待提高，相信随着产品商队伍的不断完善和覆盖医院数的增加，未来2 年内在公司二线产品中还将出现多个亿元级品种。
外延式增长开花结果
公司一季报实现投资收益517万元，同比大幅增长148%，显示其子公司（如北京普仁鸿、南京卡文迪许）利润大幅上升。4 月1 日，公司公告以2712 万元收购普仁鸿医药销售有限公司12%的股权，成为该公司第一大股东（占比45%）。普仁鸿与公司另一参股企业星昊医药（占比12%）2011 年利润均超过4000 万元，具备单独上市的可能性（其中星昊医药已申报IPO 材料）。此外，公司控股企业迈迪生物10 年首次扭亏为盈，参股40%的研发型企业卡文迪许10 年利润超过1200 万。这些企业不仅给公司带来可观的投资收益，还进一步丰富了公司在产业上下游研发销售领域的资源优势，为公司实施其大健康发展战略提供了有力的保障。公司表示，未来公司还将进入医疗服务行业。我们了解到，公司对医疗服务业的定位于爱尔眼科等上市公司不同，将可能涉足综合性医院，在保留医院非盈利性质的前提下通过为医院提供药品获得利润。考虑到公司的产品情况和大股东的资源优势，我们认为上述盈利模式具有一定的可行性，如果成功，将成为公司进一步开拓医院市场的新契机。
贝科能今年放量确定性高
作为公司的主打产品，贝科能（复合辅酶）在公司产品线中仍处于核心位置，去年销售收入超过2 亿元，接近公司总销售收入的一半。经过公司和经销商的努力，贝科能已经先后进入了23 个省市区的医保目录，由于今年7 月前各地将陆续实施新医保药品目录，因而贝科能的高增长态势有望在2011 年重现。这其中尤其值得期待的是占贝科能销量20%的北京本地市场，2011 年3 月7日，北京市社保局了新的《基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录》，将贝科能列为乙类医保（适用范围为急、慢性肝炎及原发性血小板减少性紫癜，限二级以上医院使用），作为北京市重点支持的生物医药产业跨越发展工程（G20 工程）入围企业，公司产品在本地招标中将处于有利地位，根据药物进入医保目录后的销量变化规律，我们预计贝科能在今年在北京市场可能取得100%以上的增长。
二线产品梯队形成，有望出现亿元级产品
除贝科能外，公司的几个二线品种均进入了国家医保乙类目录，随着今年新版国家医保全面实施，二线产品的销售也有望获得突破性进展。其中胸腺五肽10 年销量已大幅上升，预计11 年受医保效应影响仍会持续较快增长；而三氧化二砷受到国家推行儿童白血病免费治疗的政策推动以及哈医大同类产品被召回的影响也有望在未来2 年呈现爆发式增长态势。目前公司产品在医院中普及率还有待提高，随着产品商队伍的不断完善和覆盖医院数的增加，未来2 年内在公司二线产品中出现一个或多个亿元级产品的可能性较大。
在研产品层出不穷
公司年报公告，2010 年内公司替莫唑胺及胶囊顺利通过生产现场检查，扶济复凝胶剂通过注册审核即将进入生产阶段；公司研发项目注射用盐酸吉西他滨、盐酸氨基葡萄糖片、依诺肝素钠及注射液目前已申报生产；处于临床研究阶段的PEG-GCSF、注射用重组人生长激素等品种目前进展顺利，将陆续进入申报生产阶段；此外公司与复旦张江合作的首个单抗药物也即将申报临床批件。未来公司计划利用其本土优势与国外机构开展合作，引进国外在研新药在国内开展临床试验并获取药品在国内的生产销售权，为公司的长远发展做好产品储备。
盈利预测：考虑到期权行权及公司产品医保放量的影响，我们小幅调高公司盈利预测。预计2011-2013年EPS（按最新股本计）分别为：1.15、1.60和1.96元，对应PE分别为33、24和19倍，估值较具吸引力，维持对公司的“推荐”评级。
股价刺激因素
各省医保药物招标情况超预期；星昊医药等参股企业上市。
风险因素
药品降价力度超预期。
（作者单位：兴业证券）
执业证书编号：S0190200010075