正邦科技:增资扩股增强主业

涨升空间有所下降，盈利动能大幅下降是正邦科技被剔除出I66的主要原因。近一周内有一家机构将其2011年盈利预测由0.42元调低至0.20元；此外，其12个月综合目标价为13.34元，涨升空间为14.02%。

肉价格持续走强，行业分化加快

近一年来，猪肉价格持续走强，规模企业或运用自有资金、或上市融资、或与外资合作，纷纷抛出重金加快产能扩张步伐。我们预期生猪养殖行业将在未来3-5年发生较为明显的结构性变化：众多散户或淘汰出局或主动转向其他行业，散户生猪供给占总量供给比例明显下降；规模企业生猪供给占比明显提升，出现千万头养殖规模的企业，企业产业链向上游饲料、下游屠宰加工扩展。

增资扩股增强主业

近日，公司通过《关于出资设立安徽正邦原种猪场有限公司并授权签署相关文件的议案》。根据议案，江西正邦养殖有限公司（正邦科技占有其96.74%的股权）以自有资金出资2,184万元，占有新设立公司股权比例为78%；安徽瑞森生物科技有限公司以自有资金出资616万元，占有股权比例为22%。新设立公司经营范围包括种猪繁育与销售。

此外，公司通过《关于控股子公司对江西万之源实业有限公司增资扩股的议案》。增资扩股完成后，正邦养殖和夏中华分别持股70%和30%。本次增资扩股完成后，万之源实业拟将现有养殖规模进行改扩建成8万头。

我们认为两个预案中的设立新公司和增资扩股行为都是符合当前生猪养殖行业发展趋势的举动：新设立的安徽正邦主要经营种猪业务，种猪是生猪繁育的最上游环节，决定下游的能繁母猪和仔猪数量。增加种猪的投入将有利于公司生猪供给规模的持续增长，有利于公司维持现有市场份额并拓展新的区域市场。

估值与建议

我们认为公司是以饲料为主兼具种猪育种、商品猪养殖、生猪屠宰及肉食品加工一体化的企业，饲料业务提供了稳定的现金流，随着前期募投项目的逐步完成，以及生猪存栏的加速恢复，预计今年饲料销量将有较大增长。预计公司2011年生猪出栏量将比2010年有较为明显增长，预计在70万头以上，本次设立公司及增资扩股规模相对有限，产能完全释放需要一定时间，短期对业绩贡献较为有限，长期我们仍然看好公司的发展。考虑到公司过去几年的增长速度以及行业地位，预期2011和2012年EPS分别是0.36元和0.52元，给予推荐投资评级。

风险提示

禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动，行业突发事件会影响个体公司销量。