直通车抑制短期A股流动性

港股直通车虽然只是在天津试点，但以后各地居民都可以通过当地中行代办港股开户，因此影响的是全国所有的投资者，这极大地增强了本次试点的影响力，甚至可以说是一步到位。这次开放个人投资者投资港股试点的目的在于促进国际收支平衡、拓宽资金流出渠道，此外也有通过A－H股联动，抑制国内股市过快上涨的考虑。

试点无疑利好港股，港股很快就做出反应，8月20日下午恒生指数上涨了2.2%，国企指数上涨3.3%。这次开放个人投资者投资港股试点将促使资金从国内流向港股市场，政府的目的是利用港股吸收国内过剩的流动性和外汇储备，抑制A 股过快上涨。但是这个政策的效用不可能很快显现，短期的A股流动性的流出幅度和速度不会很大。一个原因是一些高端个人投资者已投资港股。虽然个人投资者投资港股没有明确政策，但是有实力的投资者早已可以直接去香港开户或者委托证券公司在香港开户。此外火热的国内股市和楼市也会分散投往港股的资金。因此流往港股市场的资金量可能并没有想象的那么大。

另一个原因是，投资者不熟悉港股，投资难度大，因此不会迅速迁移大量资金入港。港股市场比较独特的一点是有做空机制，而且从图1和图2可以看出香港是个机构投资者主导的市场，相当成熟。国内散户也会取得一席之地，但是港股的未来走势不可能像A股这样由于迅猛且大幅的上涨而迅速吸引大量资金。因为港股市场的参与主体和投资理念与国内完全不同，所以国内个人投资者选择投资港股基金对中小股民来说可能是更理想的方式。

此外国内股市涨幅大于港股，在良好的预期下，很多人不会卖掉A股转投港股。

当市场处于目前的点位，投资者心理的作用远远大于流动性和基本面的影响。短期内直通车对A股市场心理面有一定的打击，但是由于港股短期内必然有一轮升势，A股和港股的溢价将缩小，当缩小到一定程度势必将促使A股展开又一轮升势。所以即使因为港股吸引了部分资金，也并不是很大的影响。

但是从长期来看，随着开户人数的增加、QDII的加速和流动性环境的变化，这一政策将对A股的流动性有越来越大的影响，而且可能改变投资者的资产配置和投资理念。

（作者供职于国泰君安证券研究所）