本期读者来信

重要的是谁为南方证券的行为负责

（《财经》2003年11月5日号《谁填南方证券窟窿》）

《财经》记者根据“权威部门”中国证监会的《客户交易结算资金管理办法》所列的公式和南方证券2002年度的资产负债表，计算出其挪用客户保证金达19.17亿元。

两个月之前，中国证监会曾经召集全国券商的头头们开会，在会议上，有关领导反复强调“三大铁律”，其中“严禁挪用客户交易结算资金”一条赫然在目。言犹在耳，南方证券却在公然违背“铁律”。

《财经》杂志此文关注的重点在于“谁来填南方证券窟窿”，我以为，这的确很重要，但是，对于南方证券这样一个有着深厚背景的“巨人”来说，“有关部门”让其破产的可能性并不大，办法总是有的，不管是到北京要钱还是深圳市政府的解决方案，或者是其他，“反正有地方出钱”。因此，谁填窟窿固然重要，但不是最重要的。我以为，最重要的是，谁为南方证券的行为负责？付什么样的责任？

对于证券市场，我们曾经希望能做到“公开、公平、公正”，后来看看实际情况，也就付之一笑了。但是，任何事情都是有底线的，中国证监会的三条“铁律”应当就是一种底线。任何违背底线的人，都应当受到严惩，如果连这点都做不到，那么，谁还敢参与这个市场？

南方证券已经犯了“铁律”，现在，该是“有关人士”付出代价的时候了。

北京李长泽

经济过热的利率原因

（《财经》2003年10月5日号《过热的危害是通缩》）

目前，长期的贸易顺差导致央行外汇储备的增加，结果是货币供给增加，储蓄增加，主要的金融渠道――商业银行――的存款增加，商业银行增加信贷投放，投资增加，然后投资过热。但是与此同时，货币增加的信号没有传递到消费领域，利率汇率没有变化，物价几乎没有上升。如果这样继续下去，国内供给剩余将更严重。

我以为，造成目前这样的局面，主要原因是缺乏具有平衡能力的金融制度。

首先，汇率缺乏弹性。浮动汇率能够有效平衡国际收支，如果外部平衡能实现，那么国内货币供给增加就不会持续如此长的时间。

其次，利率缺乏弹性。如果利率能够平衡储蓄、消费和投资之间的关系，那么国内需求之间的不平衡也不至于长期维持。

目前，利率没有充分市场化，一方面投资的效率很难保证，另一方面，国民收入在储蓄与消费之间缺乏有效分配。而且，在非市场条件下，人为调节利率变化不一定能够起到预想的作用，这是因为，人在非市场条件下与在市场条件下的预期是不一样的，这将导致很多调节失效。

就长期而言，利率市场化和汇率市场化是必然的选择，人为的平衡只能是权宜之策，而市场的自我平衡才是长久之计。

北京郑徐兵

应采取积极的措施应对汇率问题

（《财经》2003年10月5日号《结束寻找替罪羊游戏》）

对于人民币是否应该升值的问题大致有两种观点，即坚决顶住不升值的坚守派和实施浮动汇率的完全自由派。这两种观点都存在一定的问题。

坚守派没有认识到人民币不可能长期顶住升值的压力。从较长时间来看，一种货币的汇率是由购买力决定的，市场的力量将迫使货币向均衡值转移，试图硬顶是徒劳的。此外，这种观点对人民币升值的益处认识不足，人民币升值既可以改善交换条件和降低中国外债的偿还成本，也有利于产业升级和促进中国经济结构的改革。

完全放开派没有充分认识到国际外汇市场的不稳定性。由于投机和内在的经济周期等原因，人民币完全放开将大大增加宏观经济的波动的可能性，一旦出现问题，无论对本国经济还是对世界经济都是极为不利的。目前，在金融体系还比较脆弱的情况下，若采取浮动汇率，可能会对中国经济带来灾难性的后果。

短期内，人民币肯定不宜升值，但应采取积极的措施应对人民币升值压力的挑战。首先应该采取可以化解人民币升值的方法，如取消出口退税，目前国家已宣布自2004年起对出口商品退税政策进行调整。其次，大力发展服务业，增加服务业吸纳劳动力的能力。再次，在必要时允许温和的通货膨胀，以缓解升值压力。

上海刘社建

政府干预目的在引导而非定价

（《财经》2003年10月5日号《存货投资变化的意义》）

在市场规范和制度尚不健全的中国市场，政府对市场的管制在所难免，问题的关键在于管什么、怎么管。

对故意扰乱市场秩序的行为，应该严厉打击。在市场发生异常波动的时候，政府做好一个“守夜人”。

而对于市场主体为了防范风险而采取的行为，则应该加以引导，鼓励采用使市场价格趋于收敛、减少市场风险的方式规避自身的风险。

同时，政府也应积极创造有利于市场发展的避险环境。在发达国家以及我国一些成熟的行业，已经有一些成功的做法，例如纵向一体化的合作方式，又如发展商品期货市场，都能使得市场主体在规避自身面临的市场风险的同时，降低市场整体系统风险，减小市场经济的不利影响，使市场趋于成熟和完善。

上海王颖华