中小板:暂避短期调整关注未来成长

本周中小板综指小幅下跌0.73%，与深证成指-0.62%、上证指数-0.84%的同期表现基本同步，但明显好于创业板指数-2.77%的同期跌幅。在可统计的578家中小板上市公司中，有182家公司上涨，396家公司下跌。其中，在下跌的中小板公司中，新界泵业（-15%）、广东鸿图（-13%）、通达动力(-11%)、东光微电（-11%）、利欧股份（-10%）这5家公司的周跌幅超过了10%以上；而在上涨的中小板公司中，有13家的周涨幅超过了10%，且江苏通润（+22%）的周涨幅更是超过了20%以上。从周换手率来看，中小板整体换手率继续低迷，本周只有18家公司的周换手率超过30%以上，且围海股份（136%）、西陇化工（123%）和冠福家用（108%）3家的周换手率更是超过100%以上；另外，却有480家公司的周换手率低于10%以下，显示成交确实比较萎缩。

截至今年6月9日，近两年共有596家公司上市，其中有18家上市公司的发行市盈率超过100倍，都属于创业板和中小板公司，也是目前A股历史仅有的18只百倍市盈率个股。其中，2011年初上市的创业板公司新研股份，其发行市盈率创下历史性的150倍市盈率，而今年6月1日发行的中小板新股万安科技，则创下了18.63倍的中小板近年最低发行市盈率。由此可见，中小板和创业板在今年内的发行落差相当大，其估值也有较大的差异。而据中国证券报的报道，说有关人士表示监管部门正在修订首发和再融资管理办法以及相关配套规则，研究主承销商配售权和存量发售等措施，这可能给未来的中小板和创业板公司发行带来新的变化。我们将跟踪关注其具体的措施出台，才能判断其中的影响程度。

下周5月份主要经济数据即将公布，大多数经济学家、研究机构和投资者都预期5月份通胀将维持高位，甚至可能会创出新高，使市场担忧政策调控可能会随之而来。除此之外，近期市场最为关心的还有三个方面的问题：国内宏观经济情况、国际板、国外经济和股市走向影响。

从国内宏观经济来看，由于5月份PMI数据显示企业的库存较高，去库存将逐步开始，预计下周公布的5月份各项经济数据将难有超出预期的惊喜，导致宏观经济基本面对股价的支持力度相对有限。在下游需求近期较为疲软的影响下，企业的去库存过程将会出现产品价格下跌，从而造成利润下滑，影响未来公司业绩。目前，从行业层面来看，在上半年通胀高企的情况下，2011年一季度二级行业的毛利率增加值出现分化：传媒、酒店、医疗服务、金属制品、仪器仪表、服装、其它采掘、建筑建材、化工新材料等行业的销售毛利率增长整体超过了5%以上，当中预增的上市公司值得关注；而园区开发、港口、航运、餐饮、铁路运输等行业的毛利率整体平均下降4%以上，可见受通胀带来的成本增加影响程度还是比较大的。而近期在华北部分地区，原本供需形势相对较好的水泥也出现了价格下调迹象，反映周期行业盈利未来存在下调风险，这是需要警惕和谨慎的。

当然，我们再三强调，在今年的5-6月份，将是政策调控和宏观经济变化的观察期。在通胀高企、经济下滑的影响下，二季度也可能是今年A股市场表现最差的季度。从近期公布的数据来看，预计二季度的宏观数据虽处高位，但有可能已开始逐步转好，这将对今年三季度的A股行情带来较好预期，加上基金二季度的较低仓位，调仓完成后将可能在7月逐步关注和增持动态估值相对较低，而未来两年复合增长率较高的上市公司，其中不排除部分市场中成长性稀缺且估值回落较多的中小板个股。

我们认为，在通胀持续高位的背景下，未来A股上市公司的股价上涨推动力，将来自于实实在在的业绩推动，而非估值推动。为此，在2011年下半年通胀可能回落而企业利润受传导影响有所下滑的影响下，应寻找下半年业绩增长相对明确、且估值较低的上市公司作为投资重点。目前，预计政策不具备转向的空间和必要性，市场在这种环境下可能继续维持弱势，即使短期出现市场上涨走势，其仍属于反弹而非反转。现阶段暂时建议继续保持较低仓位，谨慎观望市场的弱势调整，耐心等待机会。