加息口哨 第27期

这似乎成为了一个规律：每到月中的时候，各路经济学家就会粉墨登场，对于当前各类经济数据作出预测，然后大家一起“玩”猜央行是否加息的游戏，最后又会有各种专家大谈特谈加息对股市的影响。

央行（7月11日）公布的今年上半年金融运行数据显示：上半年外汇储蓄增长已经超过去年全年水平，6月底外汇储蓄达13326亿美元再创新高，紧缩性货币政策一触即发。新增贷款增长继续偏快，贸易顺差创下单月新高，贸易和资本项目双顺差推动外汇储蓄高速增长，流动性过剩压力继续加大。

市场人士认为， 鉴于当前经济体系贷款需求仍然十分旺盛，通胀已阶段性上升至3%警戒线以上，全国房价呈现加速上涨趋势，为了防止经济增长由偏快转向过热，央行仍需继续小幅加息以抑制贷款需求过快扩张，同时将进一步加大流动性回收力度。

贷款增速偏快源于需求过旺

尽管央行于5月18日实施年内第二次小幅加息，但6月份当月人民币贷款继续同比增多，这说明经济体系贷款需求仍然旺盛。

数据显示6月份，人民币各项贷款增加4515亿元，同比增加了566亿元。这样，在二季度中，新增贷款已经连续三个月同比上涨。今年上半年，金融机构人民币贷款增加2.54万亿元，同比增加了 3681亿元，增长17%。

今年上半年，商业银行主要通过压缩企业短期贷款和票据融资来响应央行的紧缩措施。今年一、二季度，企业短期贷款及票据融资分别同比少增679亿元与193亿元。企业中长期贷款同比多增走势平稳，表明受紧缩措施影响较小，今年一、二季度，企业中长期贷款分别同比多增848和842亿元。今年1-5月，从到位资金情况看，城镇固定资产投资中国内贷款渠道到位资金同比增长14.1%，增速较第一季度提高4.6个百分点。

央行全国银行家问卷调查报告显示，今年2季度，贷款需求景气指数继续创新高，达到68.9%，首次超越2004年第1季度68.8%的原历史高点，各行业贷款需求景气指数均较上季大幅提高。

流动性过剩压力继续加大

数据显示，6月份，贸易顺差创出269.1亿美元的单月新高。由于贸易顺差和资本项目顺差均快速攀升，今年上半年国家外汇储蓄增加2663亿美元，同比多增1440亿美元；6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。6月19日，财政部宣布我国将于7月1日调低部分商品出口退税率，涉及商品约占海关税则中全部商品总数的37%。

从数据上来看，外汇储蓄的高速增长无疑又将加剧流动性，再加上六月份贸易顺差的扩大，流动性过剩越来越严重的局面已经形成。这说明经济过热迹象没有明显改变甚至有明显增加，在这种情况下，为防止经济进一步过热，管理层出台紧缩政策的预期正在加大。分析员还是坚持自己此前的观点，很可能在7月中旬相关经济数据发表后，央行将出台紧缩措施。

市场人士认为，出口退税调整因素将抑制下半年出口增长，贸易顺差增速回落压力加大，但由于全球经济仍然处于高增长态势，外需仍然旺盛，贸易顺差高增长格局短期难以根本改变。总体来看，下半年流动性过剩压力将继续加大，人民币继续面临升值压力，央行流动性回收压力也将继续加大。

分析员注意到，由于流动性过剩、经济发展过快等因素影响，国家的紧缩政策将进一步加强，在这样的情况下，此周相关经济数据出台后，央行加息的可能性在增大。

加息并不可怕

这似乎成为了一个规律：每到月中的时候，各路经济学家就会粉墨登场，对于当前各类经济数据作出预测，然后大家一起“玩”猜央行是否加息的游戏，最后又会有各种专家大谈特谈加息对股市的影响。

从投资者行为上来讲，此前多次加息，没有一次对股市起到了真正的作用，甚至出现了一旦央行加息、股指就飞快上涨的极端现象，而市场也为这类现象起了个好听的名字――“利空出尽”（其实观察员每回听到这样的理由都想笑）。实际上，连前美联储主席格林斯潘都承认，其实货币政策和资本市场没有太大的联系。分析员也不太相信，增加27个基点的利率，就能扑灭投资者心中追逐利益的“”？

有一点可以作为例证：近期首只创新型封基国投瑞银基金开始申购，投资者对于风险很小、收益率不高的瑞银优先部分“爱理不理”，而对于收益率相对较高的瑞银进取则趋之若鹜。投资者连收益率低点的基金都不愿意买，怎么会把钱拿回银行？

而市场人士从市场资金面上看，加息不会从根本上影响市场走向。

基于上述考虑，观察员倾向于认为，投资者大可不必过于担心加息，即使造成短期行情的波动，市场还是会按照自身的规律走下去。

东方证券宏观经济研究员张扬判断，央行将继续使用数量型调控手段来回收流动性。包括提高本外币公开市场操作力度，加强窗口指导和发行定向票据等，央行针对商业银行信贷投放的情况可能继续提高法定存款准备金率1-2 次。虽然央行不会根据物价走势直接决策加息，但从整体调控进程来看，本月是一个较好的加息时点。

西南证券分析师张刚认为，加息可能还是延续5月份的做法：金融机构一年期存款利率上调0.27个百分点，一年期贷款利率上调0.18个百分点。

但张刚强调，相比加息，目前最可能的举动还是发行特别国债，他认为，由于商业银行普遍倾向上半年多贷、下半年少贷，当银行上半年基本完成贷款预期指标时，下半年的贷款增速和投资增速自然会降下来。因此，不需要大幅度加息，而且加息对于回收流动性并无太大作用。