VC泡沫的AB面

这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。狄更斯如此在《双城记》中描绘那个疯狂的年代。而对于当下的创业者而言，不得不说，他们的确迎来了最好的时代。企业估值高企，获得融资前所未有的容易。在这一波浪潮里，投资人争相押注，但也惶恐泡沫之至。机遇和风险同在，投资人又如何抉择？

随着2015年8月A股地震，以及在美上市的中国概念股集体褪色，从投资机构到创业公司，资金的链条在收紧。很多创业者惊呼“竭尽所能地筹集一切你能拿到的资金，因为市场正在转变风向”。

然而在市场风向变化之前，很多被人看好的项目，由于追逐该项目的机构太多，创业者十分强势，甚至还会提一些过分的要求。但近期市场风向转冷，这类创业者也一改往日咄咄逼人的姿态，主动放下身段，重新开始跟原来他们看不上的机构联系，希望能够以上一轮同样的估值融资。

为什么会发生360度大转弯？市场背后的暗流涌动，不惊让人感叹：泡沫真的来了？

钱从哪儿来

以2014年9月为界，通过统计风险型、成长型等产业基金的募集情况，将具有上市公司背景的基金提取出来。数据显示，2014年9月之前，上市公司参与产业基金的动机还不强，总共只有33只，占比仅3.9%。但是随着2014年下半年二级市场的上涨，上市公司纷纷参与产业基金，以至于在2014年9月～2015年9月一年中达到215只，占所有新成立的产业基金的58.9%，并且在2015年7月份达到顶峰，当月新增33只，是2014年9月以前好几年的总和。但在股灾开始后的8月，具有上市公司背景的新增产业基金立即降温，仅有13只。而截至9月19日，更是仅新增3只基金。由此可以推断，在此跌中，二级市场极大地影响了一级市场融资额。

对于一级市场投资机构来说，最终的退出渠道只有IPO与并购。在2014年7月～2015年7月期间，上市公司定向增发募资额大幅上升，并且与投资案例数相关性非常高。其实，最终接盘这些项目的资金还是上市公司，而上市公司的资金来源于公开或非公开的增发。所以，从上市公司定增（我们筛选出融资收购其他资产、项目融资、配套融资、集团公司整体上市等项目）数额中，可以看出定增募资金额上涨的时间段，也就是一级市场投资最火的时候，所以我们从另一个角度证明了二级市场是一级市场的核心动力源，并且一级市场大量项目的最终归宿就是被并购。

再来看看PE的情况。2010～2011年一度进入全民PE的年代。从煤炭、房地产行业赚得盆满钵满的高净值人群，急于为财富增值寻找新的投资方向。PE行业的疯狂造富神话和媒体的放大效应，吸引了这批人群的目光，其中很多人成为了众多PE机构的LP投资人。

在全民PE的年代，手中掌握大量资金的PE机构，疯狂地追逐着市场上净利润3000万元以上的项目，高增长行业领域的好项目更是出现“僧多粥少”“狼多肉少”的局面，很多企业家的心态和预期都被调到很高，直接带来的后果就是企业估值的水涨船高。从最早的8倍、10倍市盈率，到后来的12倍、15倍乃至20倍市盈率，已经大幅超出了理性投资的领域，然而PE机构仍然趋之若鹜。

而在创投方面，在进入中国市场并且发展多年后，目前也迎来了一波爆发期。根据清科研究中心的2015年第一季度统计数据显示，国内349家初创企业获得的天使投资金额总共超过2.59亿美元。其中，投资案例同比上升93.9%;披露金额同比增加214.2%;平均投资金额约为74.09万美元，同比增加了约7.9%。VC们期待自己投资孵化出一些顶尖的“独角兽”公司，虽然他们也坦承，并不是所有的公司、所有的行业都能承载它当前被赋予的估值。

当年，“美图”在看图和修图两个领域都做到了第一，估值也只有1000万美元。但是去年一年时间，美图的价值不断被提高，3亿美元、6亿美元、20亿美元。A轮Closed的第二天，环球老虎基金就要进来，估值翻一番。对于投资机构来说，现在不仅要开出更高的价钱，做出决策的速度也要越来越快。否则，很有可能错失良机。

被吹大的泡沫

有人认为，当前的投资泡沫离20世纪90年代末相差甚远，并没有可比性。但很多投资机构从今年年初开始已经放慢了投资步伐。

提前放慢是极少数。从去年开始，经纬创投就已经投下45个项目，平均每月拿下5个项目。投资者均认为，宁可多下成本，也绝不愿错过时机。

财富需要增值是疯狂投资的原动力。成功上市的中概股诞生了许多财富群体，再加上阿里巴巴上市带来的强烈效应，让更多的人愿意掏出真金白银撒向投资界。同时，不少传统产业的公司也自己成立基金做投资，钱生钱的游戏让所有人迷恋。

今年活跃在一线的投资机构几乎清一色募集了新的基金，加快了投资速度，同时进一步增加投资数额。当然，随之而来的是项目估值奇高。所有主流基金都在疯狂地投资项目，之前不常见的几千万甚至上亿美金的A轮融资开始变得极其平常，每轮融资之间的时间差被迅速缩短，甚至连上轮刚结束就涨价几倍，立刻开始下轮新融资的情况也变得“合理”且频繁起来。

其中最火的依然要属TMT。TMT初创企业天使轮估值等同于，甚至高于过往A轮价格的情况已成为常态，更有创业企业在短短几个月的时间内估值翻了近10倍。

如今的TMT涵义更加广泛，涉足领域也更多，互联网金融、在线教育和用车领域可谓资本涌动，并且在2015年上半年创新高。普华永道最新报告显示，今年上半年中国共计42起TMT行业IPO，融资总额约221亿元人民币。包括P2P在内的互联网金融被看作是未来回报最高的行业之一。截至今年初，已经有将近30家P2P获得超30亿元人民币投资，其中融资规模在亿元以上的企业约有10家。在创投圈，各投资机构互相攀比所投的P2P项目，如果你没有投资过一家P2P公司则会遭到同行取笑，但动辄数亿的投资也让投资人伤透了脑筋。