股指期货对现有投资市场的影响

股市与期市联姻，银行和基市是伴郎伴娘。股指期货推出，几大市场反应不一，投资者的策略应如何调整?

期市：用炒股思维做期指是最大风险

股指期货本质是一种期货，必须在期市交易，可以说，股指期货一经推出，期市就已经成为赢家。金鹏期货副总经理喻猛国指出，由于金融期货缺位，我国期市长期处于发展不足状态，而在成熟市场经济国家，商品期货在期货交易中的比例不超过10％，这意味着以股指期货为代表的金融期货存在着90％的市场空白。

认清与商品期货的差异

作为期货交易的一种类型，股指期货与商品期货交易具有基本相同的特征和流程，但不同点更值得关注。喻猛国认为，股指期货和商品期货主要有3大不同。一是标的不同，商品期货标的为实物商品，股指期货标的为金融商品(股票价格指数)。二是交割方式不同。前者是实物交割，后者是现金交割。三是面对的现货市场的人群类型不同。除纯粹的期货交易者外，前者主要面向生产商和贸易商，后者主要面向股票投资者。

最大的风险来自对期货的无知

股指期货有几个特点：一是多空双向交易机制，下跌可以赚钱，二是保证金交易机制，以小搏大；三是T+O交易，灵活操作。四是当日结算制度，警示错误。这都是期货独有的特征，和股票的特征根本不同。

股票做得好的人，未必做得好股指期货，如同一个农民了解小麦，但做小麦期货未必成功是一个道理。但做小麦期货得心应手的人，转做股票期货就上手很快。从来没有入过市的投资者可以沿袭以下思路：在对股票了解之后，了解商品期货，再了解股指期货。

喻猛国说，用股票的操作手法做股指期货是最大的风险。对于投资者来说，重要的是自己学会风险控制，通常1/3的资金用于交易，2／3用于防范波动。学会止损，把风险控制在自己能承受的范围之内。

股市：长期走势不改

股指期货的标的物在股市，它是应股市的避险需求而发展起来的。股市行情对股指期货走势产生决定影响，股指期货反过来对股市进行调整。

股市震荡波幅减小频率加快

当股市行情出现较大的反转时，投资者可以采用反向操作股指期货的方式来避免造成市场恐慌，可有效规避大幅起落。从此次国际金融危机来看，有股指期货的国家如美国的股市波动较小，跌了42％～47％，中国由于没有股指期货，跌幅高达71％。但由于短线套利机会的存在，股指期货的波动频率将加快。

不对股市产生方向性影响

首创期货高级策略分析师刘永指出，股指期货对整个市场的影响是结构性而非方向性的。美国、英国、韩国和中国香港等国家和地区推出股指期货前后，无迹象表明直接影响证券市场的长期趋势，但存在推出前后几个月内先小幅涨后小幅下跌的短期特征。

出现新的投资机会

从美国、日本等成熟市场的历史数据来看，股指期货推出将提升相关指数的估值水平和流动性，沪深300指数成分股成交量会较大幅度提高，一些非成分股成交量有可能下降。同时，券商股和期货股也迎来了较好的投资机会。

刘永认为，从本质上而言，决定个股股价的根本性因素还在于上市公司自身的质地，其他因素在短期会对股价会有一定的影响，但长期不会改变股价原本的运行规律。可以预期权重股会出现分化走势，更多是遵循自身经营状况来进行股价调整，整体性的表现概率并不大。

银行：挂钩期指产品难成主流

高达50万元的股指期货开户资金门槛，将A股九成多散户拒之门外，不少人把目光投向了参与银行挂钩股指期货的理财产品。回顾商业银行近年来的产品推出情况，与股指期货有关的理财产品已屡见不鲜。2008年多家商业银行就推出了新股申购与股指期货组合在一起的理财产品，投资起点金额都是5万元。其产品对股指期货部分的设计原理都基本相同――利用套利或套保功能，通过现货和期货市场上的对冲操作，规避系统性风险。但由于股指期货一直迟迟没有推出，造成这些理财产品在股指期货方面的套利设计上形同虚设。

各机构仍在观望

在咨询多家商业银行的相关部门时，各银行均表示目前没有计划推出与股指期货相关联的理财产品。建设银行金融理财师穆沙认为，造成当前状况的原因主要有3点。一是股指期货本身风险高、专业性强，投资此类产品必须具备一定的专业知识，对普通投资者还不具有普遍性。二是股指期货在推出之初有可能出现一些不可预知因素，等到进入相对平稳运行期再进入，才是明智之举。三是要看国家监管层的意见和相关条例的限制等，在相关指导意见出台前，银行选择了观望。

产品仍以保本为主

挂钩股指期货产品难成2010年银行理财产品的主流。预计将以保本类型为主，可能会设计很多止损、封顶条款，有可能赚亏都很一般，只是利用了股指期货的概念。有关专家指出，银行的特长不在操作，而在渠道、销售以及对风险的管控上，银行更宜把股指期货操作交给其他投资机构来做。对于投资者来说，在选择相关产品之前需关注3点：一是挂钩产品的运作机理，二是挂钩标的，三是是否保本和收益情况。

基金：更考验选时能力

3月15日，证监会《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿。根据该意见稿，股票型、混合型和保本基金可以投资股指期货，债券型和货币基金则被排除在门外。银河证券研究所高级分析师、基金研究总监王群航认为，基金投资股指期货的基本方向已定，从征求意见到正式文件出台，到基金开始做股指期货，可能需要半年。

基金品种将大为丰富

数据显示，目前基金市场上共有28只基金不需要履行其他手续即可直接进入股指期货等衍生品市场投资。包括华夏策略、华夏蓝筹等4只华夏基金，嘉实基金和中银基金旗下也有3只，博时基金、长盛基金、景顺长城3家基金公司旗下各有2只。其他基金若要参与，需要变更投资范围，其中涉及与托管行协商、召开基金持有人大会并报备证监会等程序。

王群航说，股指期货的推出，基金的品种将大为丰富。以股指期货推出为界，可分为老产品和新产品，老基金在投资过程中加入股指期货的程序较为繁琐，而新产品现在获批很快，基金将更倾向于推出新品种。

基金选时能力成制约因素

王群航指出，利用股指期货对冲市场风险，关键一点是选时。通常人们只看到了股指期货对基金的有利一面，而没有看到风险。对套保来说，如果对股市的走向出现判断错误，比如说判断下跌而市场反而高企，就把可能享受的市场上升收益抵消了。

从整个行业来讲，基金公司的选时能力仍然经不起市场考验。尤其2007年的大牛市里，不沙基金公司声称“我们不做选时，只要选好股票就好了。”2008年熊市的教训，让基金公司2009年以来纷纷成立了策略部门，专门做选时和大类资产配置，但现在看来效果并不理想，2009下半年市场下跌时许多基金的仓位仍然很高。

王群航说，股指期货对基金来说，只是拿出了一小部分资产来做套保，能否做好很难说。股指期货需要专业的投研团队。他表示，银河证券在将来对基金进行评价时，对参与和不参与股指期货投资的，会做一些区别对待，参与股指期货的基金，不能指望它一定能把收益提高，风险放大的可能性也要考虑在内。

对投基策略影响不大

期货必须有很好的现货品种去匹配，300ETF基金将受到更多关注。在300ETF基金推出之前，可将沪深300LOF作为ETF的替代品，或者利用其他多只ETF构建现货组合。对于所谓期指推出后市场上将出现的封基行情，王群航说完全是一种误解，对普通投资者没有实质意义。

王群航认为，股指期货对基市的影响不大，不会对基金投资策略产生大的影响。做投基决策时，与基金的新老没有关系，与是否参与股指期货投资也没有关系，仍然要看基金的综合绩效情况，关注绝对收益的高低。

阳光私募：机会与风险并存

业内人士表示，股指期货推出后，阳光私募将迎来对冲基金的时代。不过，对于股指期货推出后将如何操作，许多人表示尚未拟定具体方案。

阳光私募参与股指期货目前主要目的在于套保，其投资期指的仓位一般不超过10％。目前业界对股指期货仍处于一知半解的阶段，大多只是知道有了做空的工具为了避免游资的疯狂炒新，阳光私募在股指期货推出之初将以观望为主，实际参与的概率很小。