把握节奏 适时出击

2010年，信达澳银中小盘基金以23.7%的收益率位居晨星230只参评普通股票型基金收益榜第五名，该基金的基金经理正是信达澳银基金股票投资部总经理曾国富，他同时还管理信达澳银精华灵活配置和信达澳银红利回报基金，这两只基金在2010年也取得了不错的收益。

对于所管理基金在自己2010年的优异表现，曾国富将其归功于对市场节奏的准确把握。展望2011年，曾国富认为，“今年的市场仍将呈现震荡格局，在投资组合的行业配置构架方面应偏均衡，战略性配置将重点在产业结构升级和新兴产业、节能环保等行业，同时相机抉择配置周期类个股”。在选股策略上，他表示自己非常看重公司治理机构。

市场呈震荡格局

曾国富判断，2011年的市场呈现区间震荡是大概率事件，当前处在区间偏底部的位置。做出如此判断主要由两方面的原因：，一方面市场整体估值14.5倍，下跌空间有限；另一方面，在通胀压力和流动性收紧的背景下，市场估值难以得到有效提升，不太可能走出趋势性大行情。在中国产业转型、节能减排的大背景下，新兴产业、节能减排及消费类等行业值得战略配置、长期持有。另一方面，由于2011年政策调控压力仍然很大，银行、地产等大盘蓝筹股仍难有趋势性机会，大盘蓝筹估值已经很低，在一定的事件催化下，也具有相当的上升空间。

抓住政策调整机会

“一季度政策压力仍会比较大，我们需要做的是调整去年的持股结构，在蓝筹股方面不会那么激进，对中小市值股票是会在符合产业发展方向、政策利好的行业中调整结构”。曾国富解释说，所谓的调整结构是指某些成长性不高、估值比较贵的品种可能将被调整出组合，而有些成长性较高的股票不排除在下跌过程中买入，增加筹码。

曾国富判断，在通胀水平下降之前，抑制通胀的措施可能还将继续，一季度出台多项政策控制通胀的可能性非常大。在这种背景下，事实上，当前市场看好的银行、地产，在一季度将较难出现大的投资机会。就全年而言，预计银行、地产等强周期板块可能也只有在政策空档期和政策放松期才能出现短期的估值修复行情。

对于去年涨了一年的中小市值板块来说，曾国富坦言觉得2011今年对这些板块的投资会比去年难做。今年更应自下而上仔细甄别，去寻找能够持续高增长的公司。一些纯粹讲概念的板块或品种可能会面临估值的向下修复；同时，一部分真正能够持续有高成长的品种将通过持续高增长化解高估值压力，曾国富认为对于这样的品种不必担心太多，今年仍可以继续投资。对于自己看好的行业，曾国富明确表示，如果估值太高自己不会买，但会持续关注，等待最好的介入时机。

公司治理很重要

在记者最为关注的选股策略上，曾国富表示，“信达澳银基金有一套完整的研究体系，主要方法是自下而上选股票，同时结合自上而下的因素进行选股选择。”具体到而他自己的选股风格，则“更关注公司的治理结构。”

“在选股时，需要了解公司的基本面，包括公司治理、公司产品的竞争力、行业竞争格局、公司在行业中的地位等。”曾国富认为这都是要考虑的重要因素。

然而，对于公司治理的评判，并没有定量的指标。“在基本面的分析上，会有毛利率，净资产收益率等这样的选股指标，但判断公司治理结构好坏则没有量化指标，主要依靠的是基金经理的阅历和经验”。曾国富认为，基金经理需要充分与公司管理层交流，也可以通过调研对标的公司的竞争对手或者同行业公司，进行研究以进一步了解标的公司的治理结构问题。