抗御危机:希腊 中场“加油”

在前不久得到了国际社会高达1300亿欧元纾困贷款的正式承诺之后，嗷嗷待哺的希腊再获佳讯。据希腊政府日前的最新消息，已有85.8%的希腊债权人接受债务置换计划（PSI），而一旦启动“集体行动条款”（CAC），此次的债务互换参与率将达到95.7%。这就意味着，在受希腊法律管辖的1770亿欧元（约合2343亿美元）债券中，希腊由此能够减少逾1000亿欧元的债务，从而创造了全球经济史上最大规模的债务重组。

债务置换计划是国际社会第二轮救助希腊计划的一部分。根据这一计划，私人债权人将获得旧债券面值31.5%的新债券，以及欧洲金融稳定机构发行的债券。希腊国债私人持有者由此将接受53.5%的账面损失，实际损失约为75%。值得注意的是，债务置换计划包含一个“集体行动条款”，即只要参与率超过三分之二，希腊政府就可以强迫所有私人债权人参与债务置换。资料显示，在私人债权人持有的2060亿欧元的希腊国债中，有86%（约1770亿欧元）是希腊政府依据希腊法律发行的，希腊政府有权强迫持有这部分国债的私人债权人参与债务置换。

PSI应当说将希腊债权人的损失稀释到了最低程度。除了参与债务置换后私人债权人能够得到等同于所持国债面值15%的现金以及31.5%的新国债之外，对于私人债权人而言，如果不接受债务置换，其结果很可能是希腊出现无序违约，债权人将血本无归。这样，与其之后蒙受更大的损失，还不如现在主动止损以争取更大的主动权。另一方面，完成债务置换计划后，救助方将在1300亿欧元救助贷款里设立一个特别账户，以确保希腊有能力支付未来三个月的债务及利息。据悉，希腊政府将从金援贷款中拿出350亿欧元用于回购债券，用57亿欧元支付参与债务置换计划中希腊债券的利息。更为重要的是，新的债券将受英国法律监管，并保证未来如果希腊经济增长超过临界值将获得额外收益。不仅如此，根据国际掉期业务及衍生投资工具协会最新表示，希腊动用CAC迫使私人部门债权人换债属信贷事件，从而触发了30亿美元的违约保险，即所谓的“信用违约掉期”（CDS）。这就意味着私人权人作为CDS保险的买家将获得补偿。以此推论，债务置换计划无疑有助于提升和增强市场对希腊信用的信心。

抛开债权人的利益保障和实现程度从而产生的正面效应不说，PSI的顺利实施无疑将徘徊于债务违约边缘的希腊再次拉了回来。短期来看，由于PSI的成功是启动1300亿欧元（约合1726亿美元）救助贷款的先决条件，这样在即将到来的145亿欧元（约合192亿美元）的国债偿付关口，希腊断然可以无忧。从长期观察，债务置换的目标是到2020年前将希腊债务占GDP的比重降至120.5%，从而给希腊恢复经济创造宽松的财政环境。与此同时，通过PSI的作用，建立隔离机制，降低私人部门持有希腊债务的头寸和促使希腊银行体系资本重组，从而有力遏止希腊债务危机的进一步恶化和避免金融体系风险向整个欧元区蔓延。

让希腊人眉开眼笑的消息可能还会接踵而来。日前，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德发表声明，IMF将运用扩展贷款工具（EFF）对希腊作出280亿欧元（约合367亿美元）的融资安排，以支持希腊未来四年时间里的经济计划。与此同时，欧元区各国财政部长也同意释放355亿欧元（约合470亿美元）的希腊援助贷款。不仅如此，欧洲央行发表声明表示，将把在过去两年中通过紧急债券购买计划购买的380亿欧元的希腊债券所获利润全部用于“更进一步改善希腊公共债务可持续性”，据悉，该笔数目为120亿欧元。另外，根据欧元区的最新财长会议，欧洲央行将对希腊提供利率更低的双边救助贷款：从目前高于市场利率2个至3个百分点降至高于市场1.5个百分点，此举将有助于在2020年前下拉希腊债务的GDP占比2.8个百分点，并且减少希腊约14亿欧元左右的融资需求。令人赞许的是，欧元区成员国也一致同意直到2020年欧元区成员国政府致力于与希腊同等分享其投资组合中由希腊政府债券所带来的收益，而此项承诺预计可帮助希腊债务的GDP占比在2020年前下降1.8个百分点，减少大约18亿欧元的融资需求。

然而，已经进入危机“中场”的希腊最终能否在多元复合力量的拉动下彻底挣脱债务魔掌还充满着极大的变数。一方面，希腊目前负债基数过于庞大，其总额为高达3500亿欧元（约合4650亿美元）的债约占其GDP的160%，未来“消肿”的压力非常之大。另一方面，对于希腊债务问题的解决目前国际社会还停留在外部“输血”上，而希腊的内部“造血”功能却十分脆弱。据希腊统计局公布的数据显示，希腊2011年经济同比下滑6.8%，远高于此前预期的5.5%，而欧盟委员会和IMF分别预测其2012年经济衰退幅度分别为2.8%和2.5%。值得重视的是，由于希腊相对较小的工业规模以及出口和进口比例的严重失调，希腊已长久处于外部赤字状态。虽然占经济三分之一的旅游和国际航运成为了希腊政府点燃希望的亮点，但这两个行业却是希腊无法掌控的，而且收入远远无法弥补当前庞大的外部赤字。正是如此，欧盟、IMF和欧洲中央银行在近期撰写的一份预判报告中指出，根据希腊当前的经济增长态势，2020年很难达到各方规定的债务比重，预计占GDP的比重在8年后会继续停留在130%附近。还需正视的是，据欧洲央行的研究表明，在财政紧缩政策之下，希腊需要将国内需求降低35%，这将使希腊人均国民收入降至德国的40%。由此，希腊政府将面临着国内民众周而复始的反抗浪潮，其前行之路将变得异常艰难。