热钱涌亚洲,资本当管制

在一个资本完全开放的国家,以短期投机为目的而流进、流出的钱就是热钱。在一个资本完全开放的国家,以短期投机为目的而流进、流出的钱就是热钱。

受到经济率先复苏预期、总体流动性过剩以及希腊危机的多重因素影响,国际资金近来持续增加对亚洲资产的押注,韩元、菲律宾比索以及印尼盾等不少亚洲货币兑美元的汇价都已升至近两个月高点。大幅增加的国际资本涌入,使得新兴经济体应对经济快速复苏的政策更加“复杂”。出于对本币近期过快升值的担忧,韩国、菲律宾两家央行公开进行了汇市干预,而印尼、马来西亚、泰国等央行也跃跃欲试。

亚洲汇市波动引发干预

亚洲货币升值的一个重要原因,就在于外资的大量流入。来自EPFR的统计显示,仅在上月底前的一周中,其跟踪的各类新兴市场股票基金净流入2.4亿美元,为连续第三周出现资金净流入。今年以来,这类基金已累计净流入22亿美元。亚洲除日本外的新兴市场吸引资金尤为明显。同时,新兴市场债券基金也受到追捧。

在韩国,外国投资人近期持续买超当地股市。外资持续涌入给韩元带来了不小的升值压力,韩元兑美元触及七周新高。韩国央行4月以来多次出手买入美元进行汇市干预。

菲律宾央行也于4月中旬入市干预,以抑制菲律宾比索涨势。此前,比索兑美元汇价一度触及近两个月高点。

此前,泰国央行也对汇市实施了干预。泰铢兑美元汇价一度触及近两年高点。

在其他亚洲市场,马来西亚本币林吉特兑美元汇价触及19个月高位,涨幅一度接近0.6%。马来西亚央行正式启动加息,也直接导致大量资金加速流入该国市场。另外,印尼盾兑美元汇价今年以来已上涨近2.5%,目前仍在七周高点附近徘徊,这些央行可能也会实施干预。

在中国台北,海外资金也连续买超当地股市,推动新台币升至一个多月高点,并持续刷新自今年1月中旬以来的高点。

国际热钱披着合法外衣流入中国。根据长期的观测,中国跨境资金的流动大部分是合法合规的,是合理的,是在国际收支平衡表中可以解释的。但也不排除部分违法套利的资金混入。

诱发因素不消热钱难退

热钱流入究其原因一是受到经济率先复苏预期、总体流动性过剩的影响。亚洲经济复苏前景预期和危机期间全球央行实行的超宽松货币政策导致市场资金过度充裕;二是投资机会冷热不均。欧洲债务危机阴云不散,迫使大量资金流出欧洲选择到美国避险或者到亚洲掘金。由此导致的通胀和资产价格上扬等负面效应已经在新兴经济体中有所显现。比如,印度和俄罗斯去年底今年初的通胀水平就已经达到15%,而亚洲多国房地产领域也已开始出现泡沫。热钱流入正在加剧亚洲通胀与资产价格上升风险,而这已成为该地区目前“主要的短期增长威胁”。风险最大的国家包括中国、印度、新加坡、印尼和韩国。

根据世界银行的最新预测,今年全球资本流动规模可能会高达8000亿美元,而去年下半年流入发展中国家的资金总额按年化计算约为4500亿美元。以中国为例,2010年前三个月中国面临的短期国际资本流入额合计为318亿美元,如果采用“外汇占款增加额减去贸易顺差再减去FDI(外来直接投资)流入额”的方法,则这一数字可达716亿美元。这些资本的流入是全方位的,包括银行贷款、直接与组合型投资以及随利率变化而亦步亦趋的热钱。流入这些市场的多数资金通常最终成为股票或房地产,从而加大这两个领域的通胀压力。

资本管制或成政策必选

对于国际社会来说,经历了本轮金融危机后,维护金融市场稳定的政策较之最大化金融市场功能的政策吸引力要更大。目前,包括IMF在内的多家官方或私营国际机构均已对亚洲热钱流入的风险作出警示,亚洲各国也已不同程度地采取行动加以防范。目前比较普遍的短期应对措施有两个,一是实行资本控制,二是扩大外汇储备。不过,经历过亚洲金融风暴后,亚洲很多国家实际上外汇储备已经过剩,可以说其应对突然性资金外逃的能力已有所增强。在这种情况下,进一步扩容外储不仅成本昂贵,而且可能会因为央行的不完全冲销而加大国内基础货币供应,进而助长通胀压力。此外,收紧财政政策也可能有助于抵御热钱,但因为全球经济复苏仍存不确定性,且亚洲复苏也尚未达到“自我可持续”的状态,过早退出不排除会将亚洲经济的“V”形反转改写为二次衰退。

相比较而言,采取适当行政手段对资本进行控制可能短期内更具成本效益。比如,通过提高存款要求或者征收金融交易税等方法不仅可以降低对外部短期资本的吸引力,同时也有助于帮助资产价格降温。中国台湾地区央行行长日前呼吁“在经济和金融条件具备的情况下应考虑或采取资本控制来促进金融稳定”,印度央行行长上月亦表示如果外资流入激增,该国将“切实采取”某种形式的资本管制。

面对不断累积的热钱涌入风险,危机前并不被看好的“资本管制”工具也正在被越来越多的亚洲国家纳入政策选择的考虑。5月6日,联合国亚太经社会报告称“资本管制应被视为政策组合中的重要组成部分”。而一向对此持反对态度的国际货币基金组织(IMF)在其上月的《金融稳定报告》中也表示,支持某些国家“在其他措施无法减少资产泡沫威胁的情况下使用资本管制的方法来限制短期资金流入”。本次金融危机的爆发给了IMF一个教训,那就是过度的自由虽然可以实现金融市场功能的最大化,但一旦出现系统性风险并触发危机,其最终的结果可能是金融市场最基本的功能都无从实现。

资本管制当然也不是“万能药”,适时适度是政策制定者面临的最大考验。一方面,如果各国同时实施严格的资本管制,那么国际资本流动效率的下降将严重损害金融体系和金融市场的功能;另一方面,如果各国资本管制幅度差距过大,则有可能导致热钱过度流入管制较松或者没有管制的经济体,从而给后者带来更大的不稳定。IMF同时警告,各国实行资本控制的决定应当考虑其可能给全球带来的扭曲效应,因为这可能会推迟一些国家采取需要的宏观经济调整,进而阻止全球需求的再平衡和经济复苏。