赴美上市剧减说明了什么

大量企业选择留在国内上市，不仅增加了A股IPO压力，由于排队上市，甚至不排除贻误公司发展的可能。这种情况下，企业选择境外上市（包括赴美上市），不仅达到早日融资目的，有利于企业发展，客观上也有利于缓解A股市场融资压力。

2015年进入尾声，有关的不完全统计数据也相继出台，如近日有外媒报道，2015年中国公司赴美上市数量为14家，达到2013年以来的最低水平；IPO总规模6.66亿美元，是2011年以来的最低值，较2014年的290亿美元下降98%。

中国企业赴美上市数量锐减，是意料之中的事情。随着A股市场新股发行的火爆，一些国内公司都把注意力集中在国内市场。虽然今年A股市场因股灾IPO发行一度中止，但今年A股新股发行数量仍达到200只以上。因此，在国内A股市场新股发行正常进行情况下，一些企业愿意留在A股上市很正常。

中国公司赴美上市数量急剧减少说明了什么？表面上看，是管理层积极推进A股IPO进程的结果，也说明A股市场对IPO公司的吸引力所在。但实质上是一种劣币效应，或说是一种“臭水塘”效应。毕竟A股市场的所谓吸引力，并不是以优点来吸引IPO公司，而是以劣根性吸引IPO公司，比如A股市场投机炒作盛行，可赋予IPO公司以更高发行价格；比如A股市场没有严刑峻法，包括造假上市，也不会重罚；比如A股市场保护融资者利益，而牺牲投资者利益等。

也正因如此，更多公司愿意留在国内上市，哪怕排队两年也在所不惜。这正是导致赴美上市企业数量大幅减少的重要原因。实际上，2015年不仅赴美上市企业数量锐减，已经在美上市的企业，也都积极开展私有化行动，从美国市场上撤出，回归国内市场，尤其是A股市场。据不完全统计，目前已完成或正在进行私有化的中概股多达34家，其中分众传媒与巨人网络已成功登陆A股市场。

当然，从企业个体来说，愿意选择去哪里上市是它们的自由与权利。但从“中国公司”整体来说，赴美上市数量剧减并不是一个好现象。首先，不利于中国企业规范化发展。毕竟在美国这样一个监管严格的市场更有利于上市公司规范化发展。相反，A股市场是一个圈钱市，企业造假屡见不鲜，在这样一个市场里，上市公司要做到出淤泥而不染并不容易，希望通过上市来达到规范化发展更不可能。其次，不利于宣传中国公司，不利于中国公司走向世界。中国企业赴美上市过程，是宣传中国公司的过程，是中国公司走向世界的过程，甚至是向世界展示中国的过程。阿里巴巴赴美上市，在美国市场掀起一股红色“中国风”，让美国投资者进一步认识中国公司，进而进一步认识中国。但目前赴美上市的中国公司数量大减，无异于中国公司自己关闭了展示中国的窗口。

此外，大量企业选择留在国内上市，不仅增加了A股IPO压力，由于排队上市，甚至不排除贻误公司发展的可能。这种情况下，企业选择境外上市（包括赴美上市），不仅达到早日融资目的，有利于企业发展，客观上也有利于缓解A股市场融资压力。如今，可赴美上市公司不赴美上市了，甚至已赴美上市的公司也要撤回国内，这只会进一步增加A股市场融资与再融资压力，对A股市场的健康发展弊多利少。

作者简介：

皮海洲，经济学家，职业投资者，独立财经撰稿人，二十多年的股市磨练，练就了对股市独到的眼光与见解，所写文章以政策、时事热点评述、股票炒作心得为主，以反映中小投资者呼声为 己任，著有《轻轻松松炒股票》等。

未来将习惯万科类连续剧

资本市场不相信眼泪，也不相信无意义的道德说辞。按照规则出牌，实力为王才是铁律。即便是宝能抱有其他企图，但是只要它维持第一大股东的地位，甚至继续增持股份，万科也不得不将它纳入管理层。

张敬伟

万科与宝能的控股权之争，类似的题材在好莱坞或者TVB的电视剧中十分常见，但这样的剧情发生在A股市场，在舆论场上则引发热烈议论。很多看似中庸的评论背后，其实也各持立场。

上周五，万科A临时停牌，同时公告称正在筹划股份发行用于资产重组。这预示着争夺双方可能使出更多猛招。一方面，万科管理层需要发动更多力量阻止已成最大股东的宝能进入管理层，宝能则会继续坚持以资本和市场的力量说话。

从市场逻辑看，万科与宝能的资本游戏并不复杂。作为房地产界大佬，万科早就是国民企业，拥有相当正面的市场影响力和资本凝聚力。即便是在过去多个周期的股市动荡中，万科也经受住了考验。在万科的股权构成中，不仅有忠诚的散户拥趸，还有持股15%的大股东华润。除此之外，万科的核心竞争力还包括市场累积的品牌等无形资产。

对于宝能系大幅吃进万科股票，可以视为保险资本对老牌地产股的觊觎，而其中所包含的杠杆等因素，也反映出中国资本市场的新变化。简言之，这是一场新兴资本对传统资本的大战。背后的深层次因素是，房地产业深陷“新常态”而呈现“新平庸”之惑。尽管宏观政策频出利好，但消化库存已成为长期压力。整个地产业，很难再现以往的繁荣。

不过，由于万科地产开发的重点在一、二线城市，三线城市的地产开发也比其他开发商更具品牌号召力。因此，借力一、二线城市房地产业的稳健增长，以及在三线城市库存压力不大的特点，万科依然是中国房地产业的领航者。与此同时，经过几年的优胜劣汰，未来房地产业将形成新的资源盘整，万科作为行业龙头，其未来并不像整个地产业那般晦暗不明。

这正是宝能系盯上万科的主因――进可凭借第一股东的身份，要求进入董事会来确保产业扩张，并享受长久的地产业之利；退可通过资本市场操作拿钱走人。而这或许恰恰是万科坚决反对宝能系进入的原因。

万科称蓝筹地产股估值过低并不错，股权分散也是一大特征。但对万科而言，已经习惯于维持既往的股权结构，对于新资本的力量认识不够、评估不足。宝能系在资本市场的突然发力，可能会被万科认为是突袭，这让万科方面充满愤怒。

资本市场不相信眼泪，也不相信无意义的道德说辞。按照规则出牌，实力为王才是铁律。即便是宝能抱有其他企图，但是只要它维持第一大股东的地位，甚至继续增持股份，万科也不得不将它纳入管理层。因为这不是喜欢不喜欢的问题，而是按照资本份额重整权力分配的问题。当然，万科也可以通过正常的股权操作，联合更多资本将宝能系股权压缩或将其逼退。据悉，万科已开展连横合纵的资本游说，注定会有一场复杂的资本大战。

影视剧中早就演绎过豪门股权博弈的桥段，现实中的股权大战正式上演，而且未来还可能成为更频繁上演的“电视连续剧”。无论是万科也好，还是其他市场主体也罢，都应该适应这种资本博弈的游戏。但不管如何博弈，公开透明讲规则都是必须的。

作者简介：

张敬伟，曾为新闻记者，后为公务员，外交与国际关系智库察哈尔学会研究员，香港天大研究院特约研究员，先后有多篇财经及评论文章见诸报端。