陈志民:新经济 新模式 新思路

2006年到2009年,这四年的指数波动幅度都超过50%,这在证券史上是非常罕见的现象。针对2010年的股市,陈志民认为,年线再出现这种巨大波动的概率不会很大

经历了2009年的大幅上涨之后,2010年的形势将更复杂,未来何去何从易方达基金总裁助理兼投资总监陈志民表示,2010年市场将体现区间震荡特点,全年指数波动幅度将显著减小,这将强化自下而上的选股思路。

围绕经济结构调整的大方向,重点挖掘具有成长性的股票,寻找3G、低碳经济和大消费等板块的主题性投资机会将是2010年选股的主线。

结构调整中的结构性机会

由于宏观经济的复杂性,2010年股市充满变数,此外,通胀预期升温、货币政策退出以及股票供给的增加,都将影响市场走势。

“政府和居民的资产负债表较健康,是中国能迅速走出危机的关键,也是经济持续增长的动力。”陈志民表示。

银行体系中庞大的居民储蓄,保证了中国能够先于其他经济体从金融危机中率先走出低谷,并用一年的时间就从衰退步入复苏。庞大储蓄直接表现在居民买房、买车的购买力上。

从2009年开始直到“十二五”期间,消费将成为拉动GDP的主要动力,尤其是二、三线城市的消费将成为中国经济主要的增长点,将为经济带来持续的活力。

正是基于这样的判断,陈志民认为,从更长的经济周期来看,中国经济并不会马上出现拐点。

由外需转向内需为主要驱动的经济持续增长也为资本市场的繁荣提供了长期的支撑。但具体到2010年的市场,陈志民则谨慎乐观。

首先,他提醒,对市场的期望不可太高。过去四年市场的最大特征就是波动幅度巨大。2006年、2007年、2008年和2009年,从年线(年初到年底收盘指数)涨跌看,这4年的指数波动幅度都超过50%,这在证券史上是非常罕见的现象。

针对2010年的股市,陈志民认为,年线再出现这种巨大波动的概率不会很大。

其次,则要密切关注反映企业盈利状况的ROE(净资产收益率)水平。据统计,从一个历史周期的角度来看,今年三季度的工业企业ROE水平(如果换成年度来算)已经接近2007年的历史最高水平了。

不过,由于现在利率水平比较低,如果单纯从周期性行业来看,企业的毛利率还有一定的提升空间。“投资周期性的行业,更应该关注这个指标。”陈志民表示。

新经济、新模式催生新牛股

在经济结构调整中,陈志民认为,尤其应该重点挖掘结构调整中成长股带来的机会,这将是2010年投资的重要主线。

短期来看,一些成长股和小盘股存在一定的泡沫,而周期性股票和价值型股票有一些被低估了。但从长期来看,现在仍是挖掘成长股的时机。

在目前的经济结构调整中,已经具备条件产生一批牛股。目前的经济环境跟2004年、2005年有些相似,当时的环境成就了贵州茅台、苏宁电器、张裕以及在香港上市的腾讯等上涨幅度超过10倍的牛股。现在的市场有效性比以前高得多,要选到10倍以上牛股的概率已经很小,未来的投资必须高度关注新经济下产生的新商业模式所带来的机会。

传统商业模式面临着挑战,陈志民举例说,像京东商城、淘宝这样的网络销售模式的迅猛发展,将在未来抢占更多相对传统的商业模式的市场份额。

京东商城由2008年销售额的不足13亿元到2009年30多亿元,增幅达200%,正是这种微妙的模式变化,产生了巨大的生命力。

他还举了具有新经济特征的另一个案例,很多人都会觉得中兴通讯企业比腾讯大,但在资本市场上,腾讯的市值是中兴通讯的4倍,利润是后者的2倍,而且腾讯的财务非常稳健、账面现金流充裕。

谁能有效地进行商业模式的创新,特别是有效地整合销售端的商业资源、减少流通环节、降低流通成本,谁就更能获得消费者的青睐,“这将更需要我们前瞻性地挖掘成长股。”陈志民表示。

陈志民还提到,在选择成长股时,商业模式和管理团队比财务报表更重要。

比如一些小市值公司,处于一个比较好的行业,尽管从P/B(市净率)、PE(市盈率)来看估值比较高,但是其通过自身发展或者兼并过程中能有一个很好的发展前景,依然可以称之为成长股,值得基金公司去“潜伏”。这时,“耐心和心态显得尤其重要”。

看好三大板块

顺应这样的投资新思路,在2010年,陈志民认为,“在3G、低碳板块和大消费中存在投资机会。”

从主题来看,陈志民非常看好3G。其理由是:一是去年的传统手机销售是中国这几年来销售最差的一年,出现了负增长;二是出于对3G推出的预期,许多消费者更换手机的需求从去年开始推迟;三是3G在中国的成功概率很大,3G的出现将带来手机互联网的突破,这将是互联网出现以来的又一次革命,不排除在将来出现市值超过千亿等级的B2C公司,所以这其中的机会值得挖掘。

陈志民表示,3G将可能导致消费模式的革新,由此产生一批从生产、销售、到网络运营方面的伟大公司,而网络方面的公司更值得期待。创业板尤其是第一批上市的公司中已经有一些具备这样的潜质。

其次是低碳板块,陈志民表示,低碳肯定是2010年的一个重要投资方向,不过,这属于主题投资的范畴。原因是,相对来讲,其爆发力依然有限,低碳板块跟太阳能等新能源板块一样,具有“重资产”的制造业特征,仍存在生命周期。

三是大消费概念的板块,陈志民认为,就目前来看,大消费概念应该跳出白酒这类公司的范畴,尽管白酒类上市公司的质地不错,但这更多是上一代人的需求,未来社会的消费主力将逐渐向80后、90后过渡,因此,应该更关注与他们的消费习惯相契合,更符合年轻人需求的消费类上市公司。

一个数据佐证了他的观点,从2003年以来,即便是在网络出现之后,中国电影的票房收入也在按每年30%的速度增长,在2009年更是达到了40%。在他看来,电影消费跟汽车等其他商品的消费一样,在人均收入增长到一定水平之后,对于精神生活的需求自然更高,人们舍得在这方面进行消费。■